电子行业：ChatGPT推动AI浪潮加速，加速产业链库存去化

23Q1台积电营收环比下降5%，符合预期，毛利率56.3%，超指引上限。 23Q1台积电营收167.2亿美元(原指引167亿美元~175亿美元)，环比下降5%，略超过指引下限，符合预期；毛利率56.3%(原指引53.5%~55.5%)，超出指引上限，环比下降5.9pct；净利率40.7%，环比下降6.6pct。 台积电指引23Q2营收中值环比下降7%， 毛利率中值53%。台积电前瞻指引23Q2营收区间152亿美元~160亿美元，中值156亿美元，环比下降7%；毛利率区间52.0%~54.0%，环比下降2.3pct~4.3pct。 台积电指引23年营收下降1%~4%，表现好于行业平均，维持资本支出预算320~360亿美元 。台积电指出受益于客户新产品推出，2 3H2 业务将强于23H1，预计23年全年营收同比下降1%~4%，表现好于行业平均。且台积电维持23年资本支出预算320亿美元~360亿美元(22年363亿美元)，未下调。 台积电预计IC设计厂商库存调整到健康水平或将延续至23Q3。台积电指出22Q4半导体库存继续增加，且以远高于其预期水平退出2022年。且当前宏观经济状况以及主要市场需求疲软，基于此，台积电认为IC设计厂商库存调整到健康水平或将延续至23Q3。 台积电预计全球半导体市场将在2 3H2 逐步复苏，全年半导体市场规模将同比下降4%~6%。台积电总裁魏哲家指出半导体行业将在2 3H2 逐步复苏，预计2023年全球半导体市场(除存储)将同比下降4%~6%，晶圆发功行业预计下降7%~9%。 静待消费电子需求反转，看好“龙头低估”企业。IDC预计23Q3智能手机出货量预计为3.06亿部，同比增长1%，同比增速有望由负转正。半导体龙头公司在行情来临时，有望获得较好的Beta收益，重点关注卓胜微(射频芯片)、韦尔股份(CMOS图像传感器)、闻泰科技(IDM+手机ODM+光学模组)、北京君正(车规级芯片)、时代电气(功率半导体)等。 风险提示：下游需求不足风险；地缘政治风险；核心竞争力风险；估值风险等。 一、台积电法说会要点整理 1、23Q1营收环比下降5%，符合预期，毛利率超出指引上限 台积电2023Q1营收167.2亿美元，略超过指引下限，符合预期。23Q1台积电营收167.2亿美元(原指引为167亿美元~175亿美元)，略超过指引下限，同比下降16%，环比下降5%，主要受宏观经济疲软、终端市场需求持续疲软、客户库存调整等因素影响。 台积电2023Q1毛利率56.3%，超出指引上限。23Q1台积电毛利率56.3%(原指引53.5%~55.5%)，超出指引上限，同比提升0.7pct，环比下降5.9pct；净利率40.7%，同比下降0.6p Ct ，环比下降6.6pct，毛利率环比下降主要受产能利用率较低和外汇汇率较低影响。 图表1：23Q1台积电营收167.2亿美元，符合预期 图表2：23Q1台积电毛利率56.3%，超出指引上限 2、前瞻指引23Q2营收中值环比下降7%，毛利率中值环比下降3pct 台积电指引23Q2营收中值环比下降7%，毛利率区间52.0%~54.0%。台积电指引23Q1营收区间152亿美元~160亿美元，营收中值156亿美元，环比下降6.7%；基于1美元兑30.4新台币的汇率假设，毛利率区间52.0%~54.0%，同比下降5.1pct~7.1pct，环比下降2.3pct~4.3pct，营业利润率区间39.5%~41.5%，同比下降7.6pct~9.6oct，环比下降4.00pct~6.00pct。 图表3：台积电指引23Q2营收中值环比下降7%，毛利率区间52.0%~54.0% 3、汽车领域当前需求保持稳定，智能手机/PC仍显现疲软 23Q1汽车领域需求保持稳定，智能手机/PC需求仍显现疲软。23Q1营收按下游应用领域分类，汽车营收11.70亿美元，占总营收的7%，环比增长5%，台积电指出当前汽车需求保持稳定，但2 3H2 有疲软迹象。HPC营收73.57亿美元，占总营收的44%，环比下降14%；智能手机营收56.85亿美元，占总营收的34%，环比下降27%；物联网营收15.05亿美元，占总营收的9%，环比下降19%；消费电子营收3.34亿美元，占总营收的2%，环比下降5%；其他领域营收6.69亿美元，占总营收的4%，环比下降18%。 图表4：23Q1 HPC及智能手机领域占总营收的78% 图表5：23Q1汽车领域营收环比增长5%，需求保持稳定 4、 7nm 及以下制程营收占比超50%，N3制程23年将贡献中个位数营收 2 3Q1 7nm 及以下先进制程营收占总营收的51%。23Q1公司 7nm 及以下先进制程占总营收的51%，其中 5nm 占31%， 7nm 占20%，1 6/20nm 占14%， 28nm 及以上占35%。 N3制程23年将贡献中个位数营收，N3E预计于2 3H2 开始量产。台积电指出N3制程将在23Q3开始贡献营收，预计23年全年N3制程在总营收中占比为中个位数；N3E已通过认证，计划于23年下半年开始量产； N2 制程则将在2025年进入生产。 图表6：2 3Q17nm 及以下制程营收占比超50% 图表7：N3制程23年将贡献中个位数营收 3、台积电预计IC设计厂商库存调整到健康水平或将延续至23Q3 台积电预计半导体库存调整至健康水平将延续到2023年第三季度。台积电指出由于宏观经济状况以及主要市场需求疲软，2022Q4半导体库存继续增加，并以远高于其预期的水平退出2022年；与此同时，中国大陆重新开放带来的市场需求复苏也低于其预期。 因此，台积电认为IC设计厂商的半导体库存调整时间比之前的预期要长，预计半导体库存调整至健康水平将延续到2023年第三季度。 4、台积电预计全球半导体市场将在2 3H2 逐步复苏，全年同比下降4%~6% 台积电预计2023年全球半导体市场(除存储)将同比下降4%~6%。台积电总裁魏哲家指出半导体行业将在2023年下半年逐渐复苏，预计2023年全球半导体市场(除存储)将同比下降中个位数百分比(一般指4%~6%)，晶圆代工行业预计下降高个位数百分比(一般指7%~9%)。 5、台积电指引23年全年营收下降1%~4%，表现好于行业平均 台积电指引2023年全年营收将同比下降1%~4%(以美元计)，表现好于行业平均。 台积电总裁魏哲家指出2023Q2公司业务将继续受到客户库存调整影响，预计23H1营收将同比下降约10%；而2 3H2 将受益于客户新产品推出，业务将强于23H1。整体来看，台积电预计2023年全年营收(以美元计)将同比下降低至中个位数百分比(一般指1%~4%)，表现好于行业平均(同比下降7%~9%)。 6、台积电维持23年资本支出预算320亿美元~360亿美元 台积电预计2023年资本支出预算区间320亿美元~360亿美元，相较于2022年的363亿美元，未显现下调。台积电重申，公司将持续与客户保持紧密合作，规划长期产能，并投资于领先和专业技术，以支持客户的增长。 图表8：台积电维持23年资本支出预算320亿美元~360亿美元 二、静待消费电子反转，看好“龙头低估”企业 1、ChatGPT推动AI浪潮，SW半导体估值显现提升 SW半导体板块估值当前PE约69.08倍，近5年历史分位数为27.10%。自2021年8月以来呈现下降趋势，近期随着ChaGPT推动AI浪潮，SW半导体估值显现提升，截至2023年4月21日，SW半导体板块最新PE(TTM，整体法)69.08倍，近5年历史分位数为27.10%。 图表9：截至2023年4月21日，SW半导体板块最新PE(TTM，整体法)69.08倍 2、静待消费电子反转，看好“龙头低估”企业 预计23Q3全球智能手机出货量同比增速将由负转正，静待消费电子需求反转，看好“龙头低估”企业。23Q1全球智能手机出货量约2.75亿部，同比下降13%，ID C预计23Q2/Q3/Q4出货量分别为2.72/3.06/3.40亿部，同比增长-5%/1%/13%，可见23Q3全球智能手机出货量同比增速有望由负转正。半导体龙头公司在行情来临时，有望获得较好的Beta收益，重点关注卓胜微(射频芯片)、韦尔股份(CMOS图像传感器)、闻泰科技(IDM+手机ODM+光学模组)、北京君正(车规级芯片)、时代电气(功率半导体)。 图表10：重点公司财务指标及估值情况 三、风险提示 下游需求不足风险：若宏观环境变化，下游需求不足，将影响公司产品需求。 地缘政治风险：若美国对中国政策变化，可能会导致公司稳定经营受到冲击。 核心竞争力风险：半导体行业技术的发展和迭代速度较快，若产品无法客户需求，将可能对公司经营业绩造成不利影响。 估值风险：公司可能存在静态相对估值较高的风险。