AIPC潜在需求与行业周期见底，预计明年PC加速复苏

公司动态分析 联想集团（992.HK） 证券研究报告 TMT硬件科技 AIPC潜在需求与行业周期见底，预计明年PC加速复苏 投资评级：Xx买入xx目标价格：11.3港元现价(2023-12-10)：7.29港元 事件：12月7日IDC发布预测AIPC在中国PC市场中的装机比例将在未来几年快速攀升，将在2027年达到81%成为PC市场主流。公司此前公布的Q2业绩展现整个业务板块尤其是PC市场的复苏态势，叠加AIPC增量，2024年有望迎来首轮AIPC带来的换机潮。 总市值(百万港元)117,332.5流通市值(百万港元)117,332.5总股本(百万股)12,273.3流通股本(百万股)12,273.312个月低/高(港元)5.8/9.88平均成交(百万港元)404.4 报告摘要 Q2业绩环比复苏2023/24财年Q2公司收入环比/同比变化+12%/-16%至144亿美元，其中IDG业务因PC行业周期进入扭转收入环比/同比变化+12%/-16%至115亿美元；ISG业务因AI服务器芯片产能限制以及冲击了传统服务器业务市场，带来收入环比/同比变化+4.6%/-23.4%至20亿美元；SSG业务收入环比/同比变化+12%/+11%，至19亿美元。Q2高毛利业务占比提升带动公司整体毛利率维持17.5%的高位，归母净利润2.5亿美元，环比/同比+41%/-54%，净利润率环比改善0.6pct至2.0%。根据IDC的数据，Q2财季公司的PC出货量市占率提升1.1oct至23.5%，未来随着去库存周期结束，叠加AIPC行业带来的换机潮，IDG业务有望在Q3财季开始进入同比复苏的周期。 股东结构 联想控股股份有限公司33.0%杨元庆6.0%Lazard Asset Management5.0%其他股东54.4% AIPC行业加速启动目前PC消费市场的主流换机周期为3-5年，根据IDC的判断，2022年仅有10%左右的用户有2年内置换PC的计划，2年内置换PC的用户占比会翻倍，提升至20%甚至更高。此外，英特尔于2023年10月19日宣布“AIPC加速计划”，正在与100多家独立软件开发商和300多个人工智能加速功能合作，以增强所有用户的电脑体验，英特尔预计将在2025年前为超过1亿台PC带来AI特性，并由计划于12月14日发布的英特尔®酷睿™Ultra处理器率先推动。 行业复苏信号根据TechInsights的预测，在经历了全球笔记本电脑出货量连续八个季度下滑后，在2023年Q4笔记本电脑出货量将出现复苏，预计出货量在2023年Q4与去年同期相比将增长7%，开启一段持续增长的时期直到2025年，然后再次趋于平稳。 投资建议：公司是全球头部的消费电子品牌公司，同时伴随AI的发展浪潮在服务器业务领域表现强劲势能。2023/2024财年PC市场处于触底反弹的阶段，IDC预计2023年下半年环比恢复，公司在PC以外多元化业务为公司夯实业绩表现。我们参照公司同业的估值水平，按照2024/2025E的预计市盈率13.0x,给予公司11.3港元的目标价，维持“买入”评级。 风险提示：PC行业景气度恢复慢于预期；PC与服务器行业竞争加剧风险；宏观经济复苏不及预期等。 汪阳TMT行业分析师+852-2213 1400alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010