AIPC潜在需求与行业周期见底，预计明年PC加速复苏

AIPC潜在需求与行业周期见底，预计明年PC 加速复苏 事件：12月7日IDC发布预测AIPC在中国PC市场中的装机比例将在未来几年快速攀升，将在2027年达到81%成为PC市场主流。公司此前公布的Q2业绩展现整个业务板块尤其是PC市场的复苏态势，叠加AIPC增量，2024年有望迎来首轮AIPC带来的换机潮。 报告摘要 Q2业绩环比复苏2023/24财年Q2公司收入环比/同比变化+12%/-16%至144亿美元，其中IDG业务因PC行业周期进入扭转收入环比/同比变化+12%/-16%至115亿美元；ISG业务因AI服务器芯片产能限制以及冲击了传统服务器业务市场，带来收入环比/同比变化+4.6%/-23.4%至20亿美元；SSG业务收入环比/同比变化+12%/+11%，至19亿美元。Q2高毛利业务占比提升带动公司整体毛利率维持17.5%的高位，归母净利润2.5亿美元，环比/同比+41%/-54%，净利润率环比改善0.6pct至2.0%。根据IDC的数据，Q2财季公司的PC出货量市占率提升1.1oct至23.5%，未来随着去库存周期结束，叠加AIPC行业带来的换机潮，IDG业务有望在Q3财季开始进入同比复苏的周期。 AIPC行业加速启动目前PC消费市场的主流换机周期为3-5年，根据IDC的判断，2022年仅有10%左右的用户有2年内置换PC的计划，2年内置换PC的用户占比会翻倍，提升至20%甚至更高。此外，英特尔于2023年10月19日宣布“AIPC加速计 公司动态分析 联想集团（992.HK） 2023年12月11日 证券研究报告 TMT硬件科技 投资评级：买入目标价格：11.3港元 现价(2023-12-10)：7.29港元 总市值(百万港元) 117,332.5 流通市值(百万港元) 117,332.5 总股本(百万股) 12,273.3 流通股本(百万股) 12,273.3 12个月低/高(港元) 5.8/9.88 平均成交(百万港元) 404.4 股东结构 联想控股股份有限公司33.0% 杨元庆6.0% LazardAssetManagement5.0% 其他股东54.4% 股价表现 划”，正在与100多家独立软件开发商和300多个人工智能加速功能合作，以增强 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 所有用户的电脑体验，英特尔预计将在2025年前为超过1亿台PC带来AI特性，并由计划于12月14日发布的英特尔®酷睿™Ultra处理器率先推动。 12.02,400 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2,000 1,600 行业复苏信号根据TechInsights的预测，在经历了全球笔记本电脑出货量连续八个季度下滑后，在2023年Q4笔记本电脑出货量将出现复苏，预计出货量在2023年Q4与去年同期相比将增长7%，开启一段持续增长的时期直到2025年，然后再次趋于平稳。 投资建议：公司是全球头部的消费电子品牌公司，同时伴随AI的发展浪潮在服 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 1,200 800 400 0 务器业务领域表现强劲势能。2023/2024财年PC市场处于触底反弹的阶段，IDC预计2023年下半年环比恢复，公司在PC以外多元化业务为公司夯实业绩表现。我们参照公司同业的估值水平，按照2024/2025E的预计市盈率13.0x,给予公司 11.3港元的目标价，维持“买入”评级。 风险提示：PC行业景气度恢复慢于预期；PC与服务器行业竞争加剧风险；宏观经济复苏不及预期等。 截止3月31日财政年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入（千美元） 71,618,216 61,946,854 55,884,552 58,949,943 62,864,395 变动（%） 17.9% -13.5% -9.8% 5.5% 6.6% 毛利率16.8%17.0%17.5%17.6%17.9% %一个月三个月十二个月 相对收益10.725.971.9 绝对收益5.616.253.9 数据来源：彭博、港交所、公司 EBITDA（千美元） 4,338,021 4,004,703 2,954,122 3,389,958 3,870,222 归母净利润（千美元） 2,029,818 1,607,722 912,116 1,372,602 1,680,696 +852-22131400 汪阳TMT行业分析师 变动（%）72.3%-20.8%-43.3%50.5%22.4% ROE 40.7% 28.8% 14.6% 19.1% 20.1% 股息率 3.9% 3.9% 1.8% 2.7% 3.4% 市销率@9.56港元（倍） 0.21 0.24 0.27 0.26 0.24 市盈率@9.56港元（倍） 7.4 9.4 16.5 11.0 9.0 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测财务报表摘要损益表 <千美元>,财务年度截至<3月31日> 财务分析 收入 2022年实际71,618,216 2023年实际61,946,854 2024年预测55,884,552 2025年预测58,949,943 2026年预测62,864,395 盈利能力 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 营业成本 -59,569,241 -51,445,762 -46,130,048 -48,555,599 -51,616,492 毛利率(%) 16.8% 17.0% 17.5% 17.6% 17.9% 毛利 12,048,975 10,501,092 9,754,504 10,394,344 11,247,902 销售费用率 -5.2% -5.3% -5.6% -5.2% -5.3% 其他收入 -204,421 -40,043 -167,654 -235,800 -251,458 管理费用率 -4.1% -3.7% -4.7% -4.5% -4.2% 销售费用 -3,746,290 -3,285,126 -3,129,535 -3,065,397 -3,331,813 研发费用率 -2.9% -3.5% -3.6% -3.6% -3.5% 管理费用 -2,944,234 -2,311,771 -2,626,574 -2,623,272 -2,640,305 有效税率 22.5% 21.3% 21.0% 21.0% 21.0% 研发费用 -2,073,461 -2,195,329 -2,011,844 -2,092,723 -2,200,254 净利率(%) 3.0% 2.7% 1.7% 2.5% 2.8% 经营利润 3,080,569 2,668,823 1,818,897 2,377,152 2,824,074 ROE 40.7% 28.8% 14.6% 19.1% 20.1% 财务费用-融资收入 56,458 141,667 167,654 58,950 62,864 ROA 4.6% 4.1% 2.3% 3.3% 3.9% 财务费用-融资成本 -362,384 -657,704 -754,441 -589,499 -628,644 应占联营公司及合营公司业绩 -6,912 -16,799 -16,765 -17,685 -18,859 营运表现 税前利润 2,767,731 2,135,987 1,215,344 1,828,917 2,239,435 存货周转天数 44.4 51.3 46.8 42.5 41.0 所得税 -622,399 -455,156 -255,222 -384,073 -470,281 应收账款周转天数 49.7 55.9 50.8 47.3 43.5 税后净利润 2,145,332 1,680,831 960,122 1,444,845 1,769,153 应付账款周转天数 73.4 80.3 75.9 75.5 76.9 归属于母公司股东净利润 2,029,818 1,607,722 912,116 1,372,602 1,680,696 归属于非控制股东净利润 115,514 73,109 48,006 72,242 88,458 财务状况 流动比率 0.89 0.88 0.89 0.92 0.96 增长 速动比例 0.63 0.63 0.68 0.70 0.74 总收入(%) 17.9% -13.5% -9.8% 5.5% 6.6% 总负债/总资产 0.88 0.84 0.83 0.81 0.79 归母净利润 72.3% -20.8% -43.3% 50.5% 22.4% 经营性现金流/收入 0.06 0.05 0.06 0.07 0.06 资产负债表现金流量表 <千美元>,财务年度截至<3月31日><千美元>,财务年度截至<3月31日> 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 现金及现金等价物 3,930,287 4,250,085 5,364,367 6,985,277 8,600,061 税前利润 2,767,731 2,135,987 1,215,344 1,828,917 2,239,435 应收账款及票据 11,289,547 7,940,378 7,823,837 7,663,493 7,543,727 物业、厂房及设备折旧 344,498 377,418 441,421 480,618 506,997 存货 8,300,658 6,371,858 5,627,866 5,826,672 5,935,897 使用权资产折旧 136,993 151,326 131,872 135,498 136,398 预付款项、按金及其他应收款 5,014,292 3,945,153 3,945,153 3,945,153 3,945,153 无形资产摊销 782,873 823,935 578,698 414,376 421,612 银行存款 92,513 71,163 71,163 71,163 71,163 财务费用-经营活动 362,384 657,704 754,441 589,499 628,644 衍生金融工具资产 113,757 37,460 37,460 37,460 37,460 财务收入-经营活动 -56,458 -141,667 -167,654 -58,950 -62,864 可收回税项 255,809 324,756 324,756 324,756 324,756 无形资产减值 31,434 895 895 895 895 流动资产 28,996,863 22,940,853 23,194,602 24,853,974 26,458,217 存货減少/（增加） -1,925,105 1,876,067 743,992 -198,806 -109,225 物业厂房及设备 1,636,629 2,006,457 2,403,088 2,740,523 3,051,578 应收账款、应收票据、 -2,795,512 4,719,419 116,541 160,345 119,765 在建工程 510,211 638,047 549,995 431,943 313,891 应付账款、应付票据、 5,086,067 -6,823,593 -85,624 994,922 673,396 无形资产 8,066,785 8,267,114 8,287,521 8,432,250 8,569,742 其他经营活动 387,129 157,165 0 0 0 使用权资产 839,233 659,360 677,488 681,990 685,592 营运所得现