单三季度净利润创历史新高，关注核心索道改造及交通改善

证券研究报告|2023年10月29日 核心观点公司研究·财报点评 2023年第三季度净利润较2019年同期增长6%，创历史新高。2023Q3公司实现收入3.3亿元，同比增长165%，较2019Q3下降4%（门票收入口径2020年后为净额法）；归母与扣非归母净利润均为1.2亿，同比扭亏为盈增长644%/624%，较2019Q3分别增长6%/7%。2023年前三季度，公司实现收入8.2亿元，同比增长131%，较2019年同期下降6%；归母与扣非归母净利润均为 2.6亿元，同比扭亏为盈增长427%/394%，较2019年同期分别增长40%/42%。 国企改革深化，管理费用控制良好。2023Q3公司毛利率实现56%，较2019Q3增加8pct，其中收入成本口径变动有影响。2023Q3期间费用绝对值较2019Q3增长49%；其中管理费用较2019年同期下降7%，随着国企改革持续深化，公司经营预计也更加积极进取，费用控制良好；销售费用较2019Q3翻倍，环比2023Q2基本持平，预计主要系疫后新增演艺项目等影响。此外，Q3联营、合营公司亏502万有一定拖累。 前三季度客流较2019年增长显著，国庆中秋延续良好态势。2023年Q1-3峨眉山景区接待人次380万人次、同比增长163%，较2019年全年进山398万人次预计良好增长；同时，结合四川经济网，国庆中秋双节峨眉山景区接待游客22.83万人次，较2019年同期增长59%，实现门票收入2118万元，较2019年增长14%，趋势仍然向好。 景区承载力逐步扩容，中线多元拓展有望形成新看点。公司于今年7月公告 拟以3.5亿元改造提升金顶索道项目，未来若项目落地，有助于显著扩容其核心景区承载力，结合景区大交通改善及万佛顶景区开发等，有望全面打开公司中线成长空间。同时，为了降低对门票经济的依赖，公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，积极拓展文旅数字经济、智慧旅游、文化演艺、研学旅游等文旅经济业态，文旅数智化方案开启外延扩张，《只有峨眉山》演艺项目孵化项目中，有望形成新增长点。 风险提示：国企改革不及预期，门票降价风险，新项目打造不及预期等。 投资建议：综合前三季度与国庆趋势，上调公司2023-2025年归母净利润为3.07亿元/3.34/3.91亿元（此前为2.82/3.24/3.89亿元），对应PE为19/18/15x。公司资源禀赋优势突出（佛教名山+自然资源），今年以来客流恢复良好，利润持续创单季新高，我们预计全年利润预测有良好支撑且向上弹性依然较大，当前估值处历史相对低位，维持“买入”。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 629 431 1,018 1,107 1,236 (+/-%) 34.6% -31.4% 136.2% 8.6% 11.7% 净利润(百万元) 18 -146 307 334 391 (+/-%) -146.9% -906.4% -310.6% 8.8% 17.1% 每股收益（元） 0.03 -0.28 0.58 0.63 0.74 EBITMargin 0.8% -41.0% 35.2% 35.4% 38.4% 净资产收益率（ROE） 0.7% -6.4% 12.4% 12.3% 13.1% 市盈率（PE） 326.9 -40.5 19.3 17.7 15.1 EV/EBITDA 40.9 -263.7 12.9 11.8 10.3 市净率（PB） 2.42 2.61 2.39 2.18 1.98 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 社会服务·旅游及景区 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇 0755-821508090755-82132098 zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003 证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹 010-880053770755-81982942 zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价9.57元 总市值/流通市值5043/5043百万元 52周最高价/最低价13.57/6.60元 近3个月日均成交额109.15百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《峨眉山A（000888.SZ）-金顶索道拟改造升级，助力旺季客流弹性》——2023-07-20 《峨眉山A（000888.SZ）-一季度迎强势开门红，全年复苏成长可期》——2023-05-03 《峨眉山A（000888.SZ）-跟踪客流复苏节奏，多元拓展助力中线成长》——2022-08-26 《峨眉山A（000888.SZ）-2021年业绩扭亏为盈，多元业态拓展助力中线成长》——2022-04-28 峨眉山A（000888.SZ） 单三季度净利润创历史新高，关注核心索道改造及交通改善 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2023年第三季度净利润较2019年同期增长6%，创历史新高。2023Q3公司实现收入3.3亿元，同比增长165%，较2019Q3下降4%（门票收入口径2020年后为净额法）；归母与扣非归母净利润均为1.2亿，同比扭亏为盈增长644%/624%，较2019Q3分别增长6%/7%。2023年前三季度，公司实现收入8.2亿元，同比增长131%，较2019年同期下降6%；归母与扣非归母净利润均为2.6亿元，同比扭亏为盈增长 427%/394%，较2019年同期分别增长40%/42%。 图1：公司2019-2023年各季度营业收入表现图2：公司2019-2023年各季度业绩表现 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 国企改革深化，管理费用控制良好。2023Q3公司毛利率实现56%，较2019Q3增加8pct，其中有收入成本口径变动有影响。2023Q3期间费用绝对值较2019Q3增长 49%。其中管理费用较2019年同期下降7%，随着国企改革持续深化，公司经营预计也更加积极进取，费用控制良好；销售费用较2019Q3翻倍，环比2023Q2基本持平，预计主要系疫后新增演艺项目等影响。此外，Q3联营、合营公司亏502万，有一定拖累。 图3：公司毛利率、净利率变化情况图4：公司期间费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 前三季度客流较2019年增长显著，国庆中秋延续良好态势。2023年Q1-3峨眉山景区接待人次380万人次、同比增长163%，较2019年全年进山398万人次预计 良好增长；同时，结合四川经济网，国庆中秋双节峨眉山景区接待游客22.83万 人次，较2019年同期增长59%，实现门票收入2118万元，较2019年增长14%，趋势仍然向好。 景区承载力逐步扩容，中线多元拓展有望形成新看点。公司于今年7月公告拟以 3.5亿元改造提升金顶索道项目，未来若项目落地，有助于显著扩容其核心景区承载力，结合景区大交通改善及万佛顶景区开发等，有望全面打开公司中线成长空间。同时，为了降低对门票经济的依赖，公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，积极拓展文旅数字经济、智慧旅游、文化演艺、研学旅游等文旅经济业态，文旅数智化方案开启外延扩张，《只有峨眉山》演艺项目孵化项目中，有望形成新增长点。 投资建议：综合前三季度与国庆趋势，上调公司2023-2025年归母净利润为3.07亿元/3.34/3.91亿元（此前为2.82/3.24/3.89亿元），对应PE为19/18/15x。公司资源禀赋优势突出（佛教名山+自然资源），今年以来客流恢复良好，利润持续创单季新高，我们预计全年利润预测有良好支撑且向上弹性依然较大，当前估值处历史相对低位，维持“买入”。 风险提示：国企改革不及预期，门票降价风险，新项目打造不及预期等。 表1：可比公司估值表 元 亿元 21A 22A 23E 24E 25E 21A 22E 23E 24E 25E 000888.SZ峨眉山A 9 49 0.03 -0.28 0.58 0.63 0.74 276 -34 16 15 13 买入 603099.SH长白山 15 39 -0.19 -0.22 0.58 0.68 0.78 -77 -67 25 22 19 增持 600054.SH黄山旅游 11 83 0.06 -0.18 0.54 0.60 0.66 190 -63 21 19 17 增持 002159.SZ三特索道 14 24 -0.98 -0.43 0.61 0.75 0.83 -14 -32 23 18 16 买入 603136.SH天目湖 19 35 0.28 0.11 1.01 1.25 1.47 67 169 18 15 13 买入 600138.SH中青旅 10 75 0.03 -0.46 0.62 0.87 1.06 355 -23 17 12 10 买入 代码公司简称股价 总市值 EPSPE 投资评级 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 923 939 1374 1566 1942 营业收入 629 431 1018 1107 1236 应收款项 29 37 47 91 105 营业成本 423 414 446 484 513 存货净额 29 40 30 34 36 营业税金及附加 8 8 7 8 9 其他流动资产 17 8 27 30 33 销售费用 39 43 46 50 56 流动资产合计 1316 1040 1495 1736 2133 管理费用 153 141 160 173 184 固定资产 1665 1577 1436 1340 1239 研发费用 0 2 1 1 1 无形资产及其他 423 394 379 364 349 财务费用 13 6 14 (10) (17) 投资性房地产 61 53 53 53 53 投资收益 4 (3) 3 3 3 长期股权投资 22 17 11 6 0 资产减值及公允价值变动 0 19 0 0 0 资产总计 3488 3081 3375 3500 3776 其他收入 (4) (34) (1) (1) (1) 短期借款及交易性金融负债 28 5 28 28 28 营业利润 (8) (197) 347 405 495 应付款项 116 74 121 18 20 营业外净收支 (0) (4) 0 0 0 其他流动负债 210 209 225 232 239 利润总额 (8) (201) 347 405 495 流动负债合计 355 288 375 278 286 所得税费用 19 2 85 101 119 长期借款及应付债券 557 457 457 457 457 少数股东损益 (45) (57) (45) (30) (15) 其他长期负债 55 51 61 61 61 归属于母公司净利润 18 (146) 307 334 391 长期负债合计 613 508 518 518 518 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 968 796 893 796 804 净利润 18 (146) 307 334 391 少数股东权益 80 22 4 (7) (13) 资产减值准备 (15) 4 (1) (1) (1) 股东权益 2440