Q2业绩创历史新高，交通改善有望进一步增厚业绩

Q2业绩创历史新高，交通改善有望进一步增厚业绩 核心观点： 长白山(603099) 谨慎推荐(首次) 事件： 1H23公司实现营收1.68亿元/同比+508%/恢复至19年同期130%，归母净利 0.12亿元/同比+117%/较19年同期-0.23亿元扭亏为盈。其中，Q2实现营收0.98亿元/同比+1334%/恢复至19年同期123%/环比+41%，归母净利0.16亿元/同比扭亏/恢复至19年同期1006%/环比+496%，创Q2单季历史新高。 受益于客流回升，子公司业务收入大幅增长 1H23旅游市场强势复苏，长白山主景区接待人次66万人次/同比+1135%/恢复至19年同期111%。在客流回升的的带动下，公司旗下全资子公司收入大幅增长，1）天池酒店公司主营酒店管理，1H23收入4909万元/同比+200%，净利润976万元/同比扭亏；2）蓝景温泉公司主营温泉水开发及利用，1H23 收入103万元/同比+70%，产生亏损85万元/同比减亏9万元；3）岳桦生态 主营食品销售，1H23收入812万元/同比+120%，净利润95万元/同比+1312%；4）2022年新成立的易游旅游、智行旅游公司分别主营旅游产品及营销、网约车等业务，1H23合计收入1136万元，净利润88万元。 成本刚性+控费较好，业绩弹性显著释放 公司受益于高经营杠杆，在客流回暖的带动下盈利能力显著提升。1H23毛利率25.2%/同比+203.9pct/较19年同期+20.6pct，费用方面，1H23销售/管理/财务费用率分别较19年同期变动-1.02/-1.86/+0.48pct，整体控费能力较好。综合影响下，公司净利率7.3%/同比+267.1pct/较19年同期+25.5pct。 盈利预测与投资建议 公司依托优质的冰雪旅游资源，积极推进景区项目提质扩容，叠加周边交通改善，未来成长空间广阔。我们预计公司2023-25年归母净利各为1.1、1.4、 1.8亿元，对应PE各为32X、25X、19X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：经营风险；自然灾害等不可控因素；新项目改造低于预期。主要财务指标 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据2023-08-24 A股收盘价(元)12.95 股票代码603099 A股一年内最高价/最低价(元)15.08/6.96 上证指数3,082.24 总股本/实际流通A股(万股)26,667/26,667 流通A股市值(亿元)35 相对沪深300表现图 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 长白山沪深300 公司点评● 旅游及景区 2023年08月25日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 194.65 559.24 658.14 774.31 收入增长率% 1.10 187.30 17.68 17.65 归母净利润（百万元） -57.39 108.46 138.22 178.03 利润增速% -11.17 289.01 27.44 28.80 毛利率% -9.78 37.61 38.17 38.78 摊薄EPS(元) -0.22 0.41 0.52 0.67 PE — 31.84 24.98 19.40 PB 3.81 3.41 3.00 2.60 PS 17.74 6.18 5.25 4.46 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产159.23 437.30 706.77 1031.10 营业收入 194.65 559.24 658.14 774.31 现金67.44 199.10 433.69 710.76 营业成本 213.70 348.93 406.95 474.02 应收账款54.85 181.74 205.64 241.21 营业税金及附加 4.37 8.39 13.16 15.49 其它应收款8.60 18.07 22.87 27.49 营业费用 7.54 13.42 14.48 15.49 预付账款12.24 14.48 18.03 21.58 管理费用 41.62 44.74 46.07 46.46 存货10.71 18.50 21.14 24.65 财务费用 3.83 1.88 -1.93 -8.52 其他5.40 5.40 5.40 5.40 资产减值损失 0.00 -0.11 0.09 0.21 非流动资产911.06 817.62 702.04 583.09 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 50.00 100.00 150.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产605.77 694.72 781.41 865.75 营业利润 -73.15 146.24 186.08 239.33 无形资产179.08 229.08 279.08 329.08 营业外收入 0.03 0.04 0.04 0.04 其他126.21 -156.18 -458.46 -761.74 营业外支出 1.27 1.66 1.82 2.00 资产总计1070.29 1254.92 1408.81 1614.19 利润总额 -74.40 144.62 184.30 237.38 流动负债86.26 167.88 188.54 220.90 所得税 -17.01 36.15 46.07 59.34 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 -57.39 108.46 138.22 178.03 应付账款20.51 27.79 32.01 38.81 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他65.75 140.08 156.54 182.08 归属母公司净利润 -57.39 108.46 138.22 178.03 非流动负债77.83 73.10 68.10 63.10 EBITDA -14.23 579.32 617.49 666.20 长期借款75.00 70.00 65.00 60.00 EPS（元） -0.22 0.41 0.52 0.67 其他2.83 3.10 3.10 3.10 负债合计164.09 240.98 256.65 284.00 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 1.10% 187.30% 17.68% 17.65% 归属母公司股东权益906.20 1013.94 1152.16 1330.19 营业利润 -14.19% 299.91% 27.24% 28.62% 负债和股东权益1070.29 1254.92 1408.81 1614.19 归属母公司净利润 -11.17% 289.01% 27.44% 28.80% 毛利率 -9.78% 37.61% 38.17% 38.78% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 -29.48% 19.39% 21.00% 22.99% 经营活动现金流3.58 481.95 564.26 605.41 ROE -6.33% 10.70% 12.00% 13.38% 净利润-57.39 108.46 138.22 178.03 ROIC -5.36% 9.98% 11.08% 12.20% 折旧摊销55.10 432.82 435.12 437.34 资产负债率 15.33% 19.20% 18.22% 17.59% 财务费用4.30 3.70 3.45 3.19 净负债比率 18.11% 23.77% 22.28% 21.35% 投资损失0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.85 2.60 3.75 4.67 营运资金变动16.82 -65.46 -14.22 -14.91 速动比率 1.52 2.38 3.51 4.43 其它-15.25 2.42 1.69 1.75 总资产周转率 0.18 0.48 0.49 0.51 投资活动现金流-47.85 -341.53 -321.22 -320.14 应收帐款周转率 3.26 4.73 3.40 3.47 资本支出-47.85 -269.10 -272.46 -272.27 应付帐款周转率 14.71 14.45 13.61 13.39 长期投资0.00 -49.42 -48.76 -47.87 每股收益 -0.22 0.41 0.52 0.67 其他0.00 -23.01 0.00 0.00 每股经营现金 0.01 1.81 2.12 2.27 筹资活动现金流-5.95 -8.76 -8.45 -8.19 每股净资产 3.40 3.80 4.32 4.99 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E — 31.84 24.98 19.40 长期借款0.00 -5.00 -5.00 -5.00 P/B 3.81 3.41 3.00 2.60 其他-5.95 -3.76 -3.45 -3.19 EV/EBITDA -205.19 5.77 5.02 4.23 现金净增加额-50.21 131.67 234.59 277.07 P/S 17.74 6.18 5.25 4.46 数据来源：公司公告中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负