贝泰妮2023三季报点评

证券研究报告：美容护理|公司点评报告 2023年10月29日 股票投资评级 贝泰妮(300957) 买入|维持 Q3收入加速，扣非业绩高增长 23% 15% 7% -1% -9% -17% -25% -33% -41% -49% 贝泰妮美容护理 事件回顾 个股表现 公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现收入34.3亿元，同增18.5%，实现归母净利润5.8亿元，同增12.0%，实现扣非净利润5.1亿元，同增12.5%，EPS为1.37元；其中23Q3实现收入10.6亿元，同增25.8%，实现归母净利润1.3亿元，同增5.7%，实现扣非净利润1.3亿元，同增39.9%，EPS为0.31元。 事件点评 2022-102023-012023-032023-062023-082023-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）75.98 总股本/流通股本（亿股）4.24/2.17 总市值/流通市值（亿元）322/165 52周内最高/最低价163.69/72.28 资产负债率(%)16.6% 市盈率30.64 第一大股东昆明诺娜科技有限公司 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com Q3收入加速，淡季不淡。公司23Q1/Q2/Q3收入增速分别为 公司基本情况 6.8%/21.2%/25.8%，Q3淡季不淡实现加速，我们认为主要得益于：1公司明星大单品特护霜、防晒乳、冻干面膜保持增长韧性，修白系列特护系列不断推陈出新，丰富产品线；2）抖音渠道经过前期调整保持良好增长势头。 研究所 Q3毛利率提升，受公允价值损益影响净利率下降。公司2023前三季度毛利率降低0.4pct至76.4%，其中23Q3毛利率提升2.2pct至78.7%，Q3毛利率提升得益于公司促销政策控制、产品结优化；2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为46.8%/7.1%/5.3%，同比变动分别为+0.6pct/+0.1pct/+0.9pct，23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为47.7%/8.6%/6.9%，分别同比变动率为-0.3pct/+0.2pct/+1.6pct，Q3为销售淡季投放费用优化，加大研发投入，股权激励费用开支带动管理费率提升。此外，公司Q3公允价值变动净收益为-3638万，占比收入-3.4%，去年同期该项目占比收入为0.84%，影响业绩波动；综上，2023前三季度公司归母净利率降低1.0pct至16.9%，其中23Q3降低2.3pct至12.1%。 盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为12.5亿元/16.1亿元/20.5亿元，对应PE分别为26倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 流量成本上升带来净利率下降、线上增长不及预期、多品牌扩展不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,014 6,418 8,086 10,028 增长率(%) 24.65 28.00 26.00 24.01 EBITDA（百万元） 1,240 1,426 1,795 2,268 归属母公司净利润（百万元） 1,051 1,253 1,612 2,052 增长率(%) 21.82 19.19 28.68 27.27 EPS(元/股) 2.48 2.96 3.81 4.84 市盈率（P/E） 30.62 25.69 19.96 15.68 市净率（P/B） 5.80 4.98 3.98 3.18 EV/EBITDA 49.03 20.27 15.33 11.23 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 5,013.87 6,417.75 8,086.37 10,027.74 营业收入 24.65% 28.00% 26.00% 24.01% 营业成本 1,243.05 1,594.43 2,005.74 2,488.31 营业利润 19.34% 19.31% 28.72% 27.30% 税金及附加 56.10 71.88 90.57 112.31 归属于母公司净利润 21.82% 19.19% 28.68% 27.27% 销售费用 2,047.88 2,682.62 3,380.10 4,191.60 获利能力 管理费用 343.04 436.41 541.79 651.80 毛利率 75.21% 75.16% 75.20% 75.19% 研发费用 254.70 352.98 436.66 501.39 净利率 20.97% 19.52% 19.94% 20.46% 财务费用 -14.36 -37.71 -50.88 -71.63 ROE 18.93% 19.38% 19.96% 20.26% 资产减值损失 -18.99 -15.00 -15.00 -15.00 ROIC 17.00% 18.00% 18.32% 18.60% 营业利润 1,212.11 1,446.18 1,861.46 2,369.61偿债能力 营业外收入 8.95 8.95 8.95 8.95 资产负债率 16.62% 18.06% 17.03% 17.13% 营业外支出 7.19 7.19 7.19 7.19 流动比率 5.76 5.23 5.63 5.64 利润总额 1,213.86 1,447.94 1,863.22 2,371.36 营运能力 所得税 163.45 194.97 250.88 319.31 应收账款周转率 19.38 20.32 20.25 20.00 净利润 1,050.42 1,252.97 1,612.34 2,052.06 存货周转率 8.84 8.93 9.00 8.96 归母净利润 1,051.23 1,252.97 1,612.34 2,052.06 总资产周转率 0.80 0.87 0.91 0.91 每股收益（元） 2.48 2.96 3.81 4.84 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.48 2.96 3.81 4.84 货币资金 2,514.30 3,392.30 4,775.56 6,840.83 每股净资产 13.11 15.27 19.07 23.92 交易性金融资产 1,433.64 1,433.64 1,433.64 1,433.64 估值比率 应收票据及应收账款 270.09 361.69 436.95 565.82 PE 30.62 25.69 19.96 15.68 预付款项 41.61 55.80 70.20 87.09 PB 5.80 4.98 3.98 3.18 存货 670.75 766.95 1,030.50 1,206.62 流动资产合计 5,715.03 6,859.88 8,690.25 11,167.56现金流量表 固定资产 206.37 289.91 299.31 304.21 净利润 1,050.42 1,252.97 1,612.34 2,052.06 在建工程 349.47 349.47 349.47 349.47 折旧和摊销 117.64 46.45 50.60 55.10 无形资产 77.94 82.94 87.94 92.94 营运资本变动 -318.09 27.46 -229.68 8.11 非流动资产合计 1,003.68 1,092.23 1,106.63 1,116.53 其他 -80.51 -40.93 -67.62 -87.03 资产总计 6,718.72 7,952.11 9,796.88 12,284.09 经营活动现金流净额 769.45 1,285.95 1,365.64 2,028.24 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资本开支 -353.41 -133.24 -63.24 -63.24 应付票据及应付账款 372.37 557.71 612.31 839.20 其他 334.92 64.18 80.86 100.28 其他流动负债 619.49 753.46 931.29 1,139.54 投资活动现金流净额 -18.49 -69.07 17.62 37.03 流动负债合计 991.87 1,311.17 1,543.60 1,978.75 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 125.07 125.07 125.07 125.07 债务融资 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 125.07 125.07 125.07 125.07 其他 -319.66 -338.88 0.00 0.00 负债合计 1,116.94 1,436.24 1,668.68 2,103.82 筹资活动现金流净额 -319.66 -338.88 0.00 0.00 股本 423.60 423.60 423.60 423.60 现金及现金等价物净增加额 431.32 878.01 1,383.26 2,065.27 资本公积金 2,846.00 2,846.00 2,846.00 2,846.00 未分配利润 2,071.59 2,797.73 4,168.22 5,912.47 少数股东权益 49.50 49.50 49.50 49.50 其他 211.08 399.03 640.88 948.69 所有者权益合计 5,601.78 6,515.87 8,128.20 10,180.26 负债和所有者权益总计 6,718.72 7,952.11 9,796.88 12,284.09 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价