【华西家电】新宝股份点评：外销恢复高增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月29日 外销恢复高增长 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 16.46 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002705 21.26/15.52 136.08 135.46 822.97 新宝股份 沪深300 25% 19% 12% 6% 0% -7% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 联系人：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】新宝股份点评：筑底修复，短期业绩存套保扰动 2023.08.29 2.内销高成长持续超预期，外销波动影响较小 2020.04.27 评级及分析师信息 新宝股份(002705) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入107.55亿元（YOY+0.35%），归母净利润 7.36亿元（YOY-12.78%），扣非后归母净利润8.02亿元（YOY-13.99%）。 23Q3：营业总收入44.00亿元（YOY+22.52%），归母净利润 3.41亿元（YOY-4.57%），扣非后归母净利润3.54亿元（YOY-19.35%）。 分析判断 相对股价% 收入端：根据公告测算，Q3内销/外销增速分别为-14%/+38%，海外小家电总体需求逐步修复。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率22.50% （YOY+2.14pct），归母净利率6.84%（YOY-1.03pct）；对应Q3销售毛利率23.10%（YOY-0.65pct），归母净利率7.75%（YOY-2.20pct）。 归母净利率Q3下滑主因去年同期有较多汇兑收益，根据公告披露，Q3财务费用中的汇兑收益比上年同期减少1.50亿元，远期外汇合约、期权合约投资损失及公允价值变动损失比去年同期减少0.53亿元。其他费用率则较为稳定。23Q1-Q3公司销售 /管理/研发费用率分别为3.63%/5.43%/3.84%，同比分别 +0.65pct/+0.20pct/+0.66pct；对应Q3分别为3.19%/5.02%/3.60%，同比分别-0.09pct/-0.32pct/+0.25pct。 投资建议 结合三季报，我们调整23-25年公司收入预测为143.78/157.11/173.87亿元（前值为140.89/154.98/172.77 亿元），同比分别+4.97%/+9.28%/+10.66%。毛利率方面，预计23-25年分别为22.00%/22.40%/22.80%。对应23-25年归母净利润分别为10.33/11.90/13.28亿元（前值为9.88/11.25/12.68亿元），同比分别 +7.44%/+15.23%/+11.60%，相应EPS分别为1.25/1.44/1.61 元（前值为1.19/1.36/1.53元），以23年10月27日收盘价 16.46元计算，对应PE分别为13.17/11.43/10.25倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,912 13,696 14,378 15,711 17,387 YoY（%） 13.0% -8.2% 5.0% 9.3% 10.7% 归母净利润(百万元) 792 961 1,033 1,190 1,328 YoY（%） -29.2% 21.3% 7.4% 15.2% 11.6% 毛利率（%） 17.6% 21.1% 22.0% 22.4% 22.8% 每股收益（元） 0.96 1.17 1.25 1.44 1.61 ROE 13.0% 13.8% 13.3% 13.3% 12.9% 市盈率 17.12 14.01 13.17 11.43 10.25 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13,696 14,378 15,711 17,387 净利润 1,030 1,107 1,269 1,420 YoY(%) -8.2% 5.0% 9.3% 10.7% 折旧和摊销 526 365 408 445 营业成本 10,804 11,215 12,192 13,423 营运资金变动 -270 63 67 175 营业税金及附加 99 104 114 126 经营活动现金流 1,423 1,569 1,744 2,037 销售费用 479 503 597 713 资本开支 -1,028 -762 -761 -743 管理费用 785 790 868 965 投资 -72 -8 -6 -6 财务费用 -252 -67 -81 -99 投资活动现金流 -1,099 -692 -767 -750 研发费用 479 503 550 609 股权募资 83 31 0 0 资产减值损失 2 1 2 2 债务募资 490 157 -43 -73 投资收益 3 -43 0 0 筹资活动现金流 405 -140 -49 -77 营业利润 1,281 1,350 1,543 1,729 现金净流量 882 789 927 1,211 营业外收支 -24 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,257 1,350 1,543 1,729 成长能力 所得税 227 244 274 309 营业收入增长率 -8.2% 5.0% 9.3% 10.7% 净利润 1,030 1,107 1,269 1,420 净利润增长率 21.3% 7.4% 15.2% 11.6% 归属于母公司净利润 961 1,033 1,190 1,328 盈利能力 YoY(%) 21.3% 7.4% 15.2% 11.6% 毛利率 21.1% 22.0% 22.4% 22.8% 每股收益 1.17 1.25 1.44 1.61 净利润率 7.0% 7.2% 7.6% 7.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.5% 7.1% 7.4% 7.4% 货币资金 4,484 5,272 6,200 7,411 净资产收益率ROE 13.8% 13.3% 13.3% 12.9% 预付款项 77 81 88 97 偿债能力 存货 1,666 2,063 2,187 2,372 流动比率 1.60 1.62 1.74 1.85 其他流动资产 1,787 1,984 2,090 2,287 速动比率 1.23 1.23 1.35 1.46 流动资产合计 8,014 9,401 10,565 12,167 现金比率 0.90 0.91 1.02 1.13 长期股权投资 108 117 123 130 资产负债率 44.8% 45.2% 42.6% 40.8% 固定资产 3,288 3,661 4,025 4,369 经营效率 无形资产 508 502 497 492 总资产周转率 1.07 1.05 1.03 1.02 非流动资产合计 4,851 5,151 5,516 5,825 每股指标（元） 资产合计 12,865 14,552 16,081 17,992 每股收益 1.17 1.25 1.44 1.61 短期借款 177 152 108 35 每股净资产 8.44 9.39 10.83 12.44 应付账款及票据 3,290 3,939 4,120 4,521 每股经营现金流 1.72 1.90 2.11 2.46 其他流动负债 1,533 1,727 1,849 2,013 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,999 5,818 6,078 6,569 估值分析 长期借款 677 677 677 677 PE 14.01 13.17 11.43 10.25 其他长期负债 84 90 90 90 PB 1.97 1.75 1.52 1.32 非流动负债合计 761 767 767 767 负债合计 5,760 6,584 6,845 7,336 股本 827 827 827 827 少数股东权益 127 201 280 371 股东权益合计 7,104 7,967 9,236 10,656 负债和股东权益合计 12,865 14,552 16,081 17,992 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资