【华西家电】科沃斯点评：内销较弱，经营承压，期待恢复

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月29日 内销较弱，经营承压，期待恢复 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 44.4 科沃斯 沪深300 50% 33% 17% 0% -17% -33% 2022/10 2023/012023/042023/07 2023/10 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 联系人：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】科沃斯点评：收入提速，盈利承压 2023.08.29 2.【华西家电】科沃斯：产品、品牌、渠道全方位领先的清洁龙头 2023.01.01 评级及分析师信息 科沃斯(603486) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入105.32亿元（YOY+4.02%），归母净利润 6.04亿元（YOY-46.21%），扣非后归母净利润5.22亿元（YOY-52.85%）。 股票代码： 603486 52周最高价/最低价： 99.27/42.36 23Q3：营业总收入33.87亿元（YOY+2.58%），归母净利润0.20 总市值(亿) 256.00 亿元（YOY-92.00%），扣非后归母净利润0.16亿元（YOY- 自由流通市值(亿) 252.21 93.93%）。 自由流通股数(百万) 568.05 分析判断 相对股价% 收入端：我们预计内销较弱，外销高增。内销：根据奥维数据，Q3科沃斯/添可品牌线上销额增速分别为-20%/-10%，对应公司报表端，我们判断内销收入或双位数下滑。外销：参考石头科技表现，预计公司外销延续H1高增速。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率47.99%（YOY-1.75pct），归母净利率5.73%（YOY-5.35pct）；对应Q3销售毛利率45.92%（YOY-1.25pct），归母净利率0.58%（YOY-6.85pct）。 我们判断毛利率下滑主要系洗地机行业竞争加剧影响，添可作为龙头价格持续下探。归母净利率下滑主因公司部分新品类拓展前期投入，维持高销售费用&研发费用投放（Q3销售费用绝对值增速13%），其他费用则较为稳定。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 32.43%/3.95%/5.74%，同比分别+4.27pct/- 0.82pct/+0.40pct；对应Q3分别为33.03%/4.12%/6.33%，同比分别+2.94pct/-0.72pct/+0.61pct。 投资建议 结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为161.86/180.18/204.70亿元（前值为169.19/187.84/212.63 亿元），同比分别+5.62%/+11.32%/+13.60%。毛利率方面，预 计23-25年分别为49.30%/48.97%/49.02%。对应23-25年归母净利润分别为10.02/13.69/17.38亿元（前值为14.41/17.73/20.28亿元），同比分别- 41.02%/+36.64%/+26.94%，相应EPS分别为1.74/2.37/3.01 元，以23年10月27日收盘价44.40元计算，对应PE分别为25.55/18.70/14.73倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,086 15,325 16,186 18,018 20,470 YoY（%） 80.9% 17.1% 5.6% 11.3% 13.6% 归母净利润(百万元) 2,010 1,698 1,002 1,369 1,738 YoY（%） 213.5% -15.5% -41.0% 36.6% 26.9% 毛利率（%） 51.4% 51.6% 49.3% 49.0% 49.0% 每股收益（元） 3.59 3.02 1.74 2.37 3.01 ROE 39.5% 26.4% 14.9% 16.9% 17.7% 市盈率 12.37 14.70 25.55 18.70 14.73 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 15,325 16,186 18,018 20,470 净利润 1,700 1,004 1,371 1,740 YoY(%) 17.1% 5.6% 11.3% 13.6% 折旧和摊销 234 166 191 213 营业成本 7,415 8,207 9,195 10,436 营运资金变动 -449 459 -348 123 营业税金及附加 89 97 105 120 经营活动现金流 1,727 1,687 1,276 2,138 销售费用 4,623 5,249 5,663 6,229 资本开支 -676 -397 -445 -456 管理费用 645 696 760 869 投资 0 1,111 11 11 财务费用 -110 -45 -72 -86 投资活动现金流 -1,297 714 -433 -445 研发费用 744 930 935 1,089 股权募资 70 -203 0 0 资产减值损失 -125 -40 -30 -30 债务募资 500 -138 40 40 投资收益 -22 0 0 0 筹资活动现金流 -151 -898 21 21 营业利润 1,817 1,103 1,499 1,901 现金净流量 415 1,502 864 1,714 营业外收支 9 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,827 1,103 1,499 1,901 成长能力 所得税 126 99 128 160 营业收入增长率 17.1% 5.6% 11.3% 13.6% 净利润 1,700 1,004 1,371 1,740 净利润增长率 -15.5% -41.0% 36.6% 26.9% 归属于母公司净利润 1,698 1,002 1,369 1,738 盈利能力 YoY(%) -15.5% -41.0% 36.6% 26.9% 毛利率 51.6% 49.3% 49.0% 49.0% 每股收益 3.02 1.74 2.37 3.01 净利润率 11.1% 6.2% 7.6% 8.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 12.8% 7.5% 8.5% 9.6% 货币资金 3,991 5,494 6,357 8,072 净资产收益率ROE 26.4% 14.9% 16.9% 17.7% 预付款项 340 306 359 413 偿债能力 存货 2,906 2,348 3,641 3,231 流动比率 1.92 1.94 1.93 2.12 其他流动资产 3,889 2,844 3,158 3,531 速动比率 1.31 1.43 1.32 1.57 流动资产合计 11,126 10,992 13,515 15,246 现金比率 0.69 0.97 0.91 1.12 长期股权投资 144 133 122 112 资产负债率 51.7% 49.9% 50.0% 45.8% 固定资产 933 996 1,022 1,032 经营效率 无形资产 158 194 235 279 总资产周转率 1.28 1.21 1.22 1.19 非流动资产合计 2,183 2,406 2,650 2,884 每股指标（元） 资产合计 13,310 13,397 16,165 18,130 每股收益 3.02 1.74 2.37 3.01 短期借款 540 430 430 430 每股净资产 11.21 11.64 14.02 17.03 应付账款及票据 3,392 3,100 4,207 4,125 每股经营现金流 3.01 2.93 2.21 3.71 其他流动负债 1,873 2,132 2,381 2,648 每股股利 0.90 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,805 5,662 7,019 7,204 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 14.70 25.55 18.70 14.73 其他长期负债 1,074 1,018 1,058 1,098 PB 6.51 3.81 3.17 2.61 非流动负债合计 1,074 1,018 1,058 1,098 负债合计 6,879 6,681 8,077 8,302 股本 574 570 570 570 少数股东权益 1 3 5 8 股东权益合计 6,431 6,716 8,087 9,828 负债和股东权益合计 13,310 13,397 16,165 18,130 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己