【华西家电】苏泊尔点评：外销复苏超预期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月27日 外销复苏超预期 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 51 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002032 58.5/40.0 411.42 409.91 803.74 苏泊尔 沪深300 42% 33% 24% 14% 5% -4% 2022/10 2023/012023/042023/07 2023/10 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 联系人：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】苏泊尔点评：重回增长通道，复苏超预期 2023.07.27 2.【华西家电】苏泊尔点评：内销稳健增长，预计 23年外销拐点 2023.03.31 评级及分析师信息 苏泊尔(002032) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入153.67亿元（YOY+2.58%），归母净利润 13.62亿元（YOY+4.07%），扣非后归母净利润13.34亿元 （YOY+5.07%）。 23Q3：营业总收入53.84亿元（YOY+15.63%），归母净利润 4.82亿元（YOY+28.06%）。 分析判断 收入端：我们预计外销弹性超预期，内销仍较弱。公司增加23 相对股价% 年日常关联交易额度至58.20亿元（原为50.57亿元），对应23年向SEB集团出售商品金额增速从8%上调至25%。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率25.41%（YOY-0.28pct），归母净利率8.86%（YOY+0.13pct）；对应Q3销售毛利率25.37%（YOY-0.28pct），归母净利率8.94% （YOY+0.87pct）。 归母净利率Q3提升0.9pct主因销售费用率下滑1.3pct（销售费用绝对值微增2.7%），其他费用率则较为稳定。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为10.83%/1.89%/1.84%，同比分别 -0.05pct/+0.02pct/-0.07pct；对应Q3分别为10.51%/1.90%/2.03%，同比分别-1.32pct/-0.10pct/+0.05pct。 投资建议 结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为213.99/230.79/252.23亿元（前值为216.42/237.63/265.94 亿元），同比分别+6.09%/+7.85%/+9.29%。毛利率方面，预计 23-25年分别为25.62%/25.92%/26.22%。对应23-25年归母净利润分别为21.55/23.17/25.41亿元（前值为21.43/24.63/27.62亿元），同比分别+4.20%/+7.54%/+9.67%， 相应EPS分别为2.67/2.87/3.15元（前值为2.65/3.05/3.42元），以23年10月27日收盘价51.00元计算，对应PE分别为19.10/17.76/16.19倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21,585 20,171 21,399 23,079 25,223 YoY（%） 16.1% -6.6% 6.1% 7.9% 9.3% 归母净利润(百万元) 1,944 2,068 2,155 2,317 2,541 YoY（%） 5.3% 6.4% 4.2% 7.5% 9.7% 毛利率（%） 23.0% 25.8% 25.6% 25.9% 26.2% 每股收益（元） 2.40 2.57 2.67 2.87 3.15 ROE 25.5% 29.4% 36.5% 37.3% 34.4% 市盈率 21.25 19.88 19.10 17.76 16.19 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 20,171 21,399 23,079 25,223 净利润 2,066 2,155 2,317 2,541 YoY(%) -6.6% 6.1% 7.9% 9.3% 折旧和摊销 199 149 155 162 营业成本 14,969 15,916 17,097 18,609 营运资金变动 974 739 128 -53 营业税金及附加 131 150 129 141 经营活动现金流 3,160 2,989 2,508 2,549 销售费用 2,156 2,288 2,539 2,850 资本开支 -160 -122 -132 -132 管理费用 374 385 404 429 投资 0 -369 -299 2 财务费用 -97 -89 -47 -50 投资活动现金流 -472 -406 -338 -29 研发费用 416 395 462 504 股权募资 3 -476 0 0 资产减值损失 -11 -1 0 0 债务募资 6 0 0 0 投资收益 54 86 92 101 筹资活动现金流 -2,766 -2,915 -1,210 -1,371 营业利润 2,535 2,622 2,820 3,092 现金净流量 -48 -332 960 1,149 营业外收支 10 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,545 2,622 2,820 3,092 成长能力 所得税 479 467 502 551 营业收入增长率 -6.6% 6.1% 7.9% 9.3% 净利润 2,066 2,155 2,317 2,541 净利润增长率 6.4% 4.2% 7.5% 9.7% 归属于母公司净利润 2,068 2,155 2,317 2,541 盈利能力 YoY(%) 6.4% 4.2% 7.5% 9.7% 毛利率 25.8% 25.6% 25.9% 26.2% 每股收益 2.57 2.67 2.87 3.15 净利润率 10.3% 10.1% 10.0% 10.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 16.0% 16.6% 18.1% 16.3% 货币资金 3,563 2,864 3,024 4,172 净资产收益率ROE 29.4% 36.5% 37.3% 34.4% 预付款项 340 338 377 407 偿债能力 存货 2,495 2,897 3,071 3,439 流动比率 1.67 1.34 1.37 1.44 其他流动资产 3,121 3,108 2,274 3,569 速动比率 1.08 1.02 1.07 1.15 流动资产合计 9,518 9,208 8,745 11,588 现金比率 0.62 0.42 0.47 0.52 长期股权投资 62 61 60 58 资产负债率 45.4% 54.2% 51.1% 52.5% 固定资产 1,303 1,309 1,311 1,308 经营效率 无形资产 440 430 419 409 总资产周转率 1.50 1.65 1.79 1.78 非流动资产合计 3,434 3,777 4,052 4,021 每股指标（元） 资产合计 12,953 12,985 12,797 15,609 每股收益 2.57 2.67 2.87 3.15 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.70 7.32 7.70 9.15 应付账款及票据 3,693 4,936 4,291 5,744 每股经营现金流 3.91 3.71 3.11 3.16 其他流动负债 2,022 1,939 2,090 2,278 每股股利 4.28 0.00 1.50 1.70 流动负债合计 5,715 6,875 6,381 8,022 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 19.88 19.10 17.76 16.19 其他长期负债 165 165 165 165 PB 5.68 6.96 6.62 5.57 非流动负债合计 165 165 165 165 负债合计 5,880 7,040 6,546 8,187 股本 809 799 799 799 少数股东权益 37 37 37 37 股东权益合计 7,073 5,945 6,252 7,422 负债和股东权益合计 12,953 12,985 12,797 15,609 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任