【信达能源】20231029恒力石化：行业景气度抬升，公司业绩顺势而上

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺石化行业研究助理联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 公司点评报告 恒力石化(600346) 公司研究 证券研究报告 行业景气度抬升，公司业绩顺势而上 2023年10月29日 事件：2023年10月27日晚，恒力石化发布2023年三季度报告。2023年 前三季度公司实现营业总收入1731.62亿元，同比增长1.63%；实现归母净利润57.01亿元，同比下降6.34%；实现基本每股收益0.81元。其中， 2023年第三季度，公司实现营业收入637.05亿元，同比增长24.39%；实现归母净利润26.52亿元，同比增长236.71%；实现扣非后归母净利润 27.02亿元，同比增长202.90%；实现基本每股收益0.38元，同比增长 235.71%。 点评： 大炼化景气回升，公司业绩持续复苏。成本端，2023年上半年，受全球经济悲观预期影响，国际油价走势震荡下行；进入第三季度，在季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素主导下，国际 油价震荡上行。总体来看，2023年前三季度布伦特均价约82美元/桶，同比下降20%，公司成本端压力有所缓解。前三季度公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油、PX采购价分别同比下降18%、49%、 13%、1%，成本端压力明显缓解。需求端，进入第三季度后，伴随国 内暑期出行旺季到来，基建开工回暖，纺服等日常消费修复，成品油及化工品需求持续复苏。由于成本端价格支撑偏弱，但需求端复苏背景下，公司下游产品价格抗跌性强，前三季度公司炼化、PTA、新材料产品平均售价分别同比小幅下降3%、6%、8%，降幅较原材料端偏小。自年初以来，在成本端企稳与需求端复苏背景下，公司业绩持续改善。 行业复苏或仍在进行中，结构性机遇有望来临。成本端，10月巴以冲突爆发，美国财政部长耶伦表示不排除收紧对伊朗的制裁、沙特表态暂停与以色列的关系正常化谈判等事件使冲突影响逐步放大，国际油 价震荡上行。展望未来，我们认为巴以冲突不确定性仍存，叠加阶段性需求淡季的结束，国际油价或将仍处于高位运行状态。成品油方面，2023Q3公路、民航客运量环比分别提升5.08%、16.19%，客运 总量已超过疫情前水平，需求端或仍在持续放量。另一方面，2023年前三批成品油出口配额达到3999万吨，超越去年全年水平，出口配额 增长对国内炼厂开工负荷有望带来支撑，成品油或迎来产销两旺局面。化工品方面，受需求端恢复偏缓影响，当前烯烃下游整体价格传导仍偏弱，价差静待修复；但PX、纯苯等芳烃产品库存已到达阶段性 低位，同时毛利水平较去年同期均有明显改善，我们认为，未来在成本端及库存低位支撑下芳烃产品价格有望上行，盈利空间或将持续打开。 康辉新材分拆上市，优质资产融资渠道有望拓宽。康辉新材专注于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等领域，是恒力石化新材料业务的核心载体。2023年10月，子公司康辉新材重组上市申 请获得上交所受理，此次交易完成后，或将有助于进一步拓宽公司新材料业务的融资渠道。此外，公司及恒力化纤与大连热电签署了《业 绩补偿协议》。根据该协议，恒力石化及恒力化纤承诺，如此次交易于2023年内实施完毕，康辉新材利润补偿期间2023年、2024年及2025年扣非后归母净利润预测数分别不低于1.94、8.98和12.84亿元，合计为23.76亿元；如交易于2024年内实施完毕，2024年、2025年及2026年期间，康辉新材扣非归母净利润预测数分别不低于8.98、 12.84及15.49亿元，合计为37.31亿元。业绩补偿协议有望进一步增厚公司盈利，亦彰显对康辉新材业绩增长的信心与决心。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为89.70、139.67和160.22亿元，同比增速分别为286.9%、55.7%、14.7%，EPS（摊薄）分别为1.27、1.98和2.28元/股，按照2023年 10月27日收盘价对应的PE分别为10.96、7.04和6.14倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险；拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 197,997 222,373 257,691 280,757 303,313 增长率YoY% 29.9% 12.3% 15.9% 9.0% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 15,531 2,318 8,970 13,967 16,022 增长率YoY% 15.4% -85.1% 286.9% 55.7% 14.7% 毛利率% 15.4% 8.2% 9.9% 11.2% 11.5% 净资产收益率ROE% 27.1% 4.4% 14.3% 18.5% 18.0% EPS(摊薄)(元) 2.21 0.33 1.27 1.98 2.28 市盈率P/E(倍) 10.41 47.15 10.96 7.04 6.14 市净率P/B(倍) 2.83 2.07 1.57 1.30 1.11 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年10月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 65,180 76,344 80,427 74,039 85,413 营业总收入 197,997 222,373 257,691 280,757 303,313 货币资金 15,986 28,076 26,832 18,369 27,355 营业成本 167,518 204,078 232,135 249,434 268,352 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 3,440 6,631 6,442 7,019 7,583 附加 应收账款 2,644 372 1,412 1,538 1,662 销售费用 291 393 387 421 455 预付账款 2,637 1,997 2,272 2,441 2,627 管理费用 1,985 1,889 2,577 2,596 2,919 存货 33,553 37,836 43,037 46,245 49,752 研发费用 1,019 1,185 1,366 1,476 1,606 其他 10,360 8,062 6,873 5,446 4,017 财务费用 4,916 4,287 6,413 6,656 6,738 非流动资产 145,116 165,087 180,631 205,673 213,910 减值损失合 -155 -3,129 -1 -1 -3 长期股权投 0 559 559 559 559 投资净收益 19 0 0 0 0 固定资产 122,731 118,719 128,094 154,633 160,835 其他 1,100 1,544 1,845 2,010 2,172 无形资产 7,342 8,925 11,900 13,470 15,513 营业利润 19,791 2,325 10,215 15,162 17,828 其他 15,043 36,884 40,078 37,011 37,003 营业外收支 37 85 61 61 69 资产总计 210,296 241,430 261,058 279,712 299,323 利润总额 19,828 2,410 10,276 15,223 17,897 流动负债 97,776 125,853 128,814 133,616 138,721 所得税 4,290 92 1,307 1,257 1,877 短期借款 55,591 69,317 69,317 69,317 69,317 净利润 15,538 2,318 8,969 13,966 16,020 应付票据 16,050 20,604 23,436 25,183 27,093 少数股东损 7 0 -1 -2 -2 应付账款 10,689 8,869 10,089 10,841 11,663 归属母公司净利润 15,531 2,318 8,970 13,967 16,022 其他 15,446 27,063 25,971 28,275 30,648 EBITDA 32,765 17,740 25,319 32,122 35,521 非流动负债 55,220 62,657 69,657 70,657 71,657 EPS(当 年)(元) 2.21 0.33 1.27 1.98 2.28 长期借款 52,122 58,347 63,347 64,347 65,347 其他 3,097 4,310 6,310 6,310 6,310 现金流量表 单位:百万元 负债合计 152,996 188,510 198,471 204,273 210,378 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 69 58 57 55 53 经营活动现 18,670 25,954 23,664 35,572 38,481 益 金流 归属母公司 57,231 52,863 62,530 75,383 88,891 净利润 15,538 2,318 8,969 13,966 16,020 股东权益 负债和股东 210,296 241,430 261,058 279,712 299,323 折旧摊销 9,023 9,543 10,535 12,313 13,124 权益 财务费用 4,126 4,444 6,484 6,724 6,784 重要财务指 单位:百万 投资损失 -19 0 0 0 0 标 元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -9,729 7,148 -2,268 2,625 2,615 营业总收入 197,997 222,373 257,691 280,757 303,313 其它 -269 2,500 -56 -55 -61 同比29.9% 12.3% 15.9% 9.0% 8.0% 投资活动现 -13,098 -26,297 -20,124 -31,812 -15,811 （%） 金流 归属母公司15,531 净利润 2,318 8,970 13,967 16,022 资本支出 -13,383 -25,708 -19,924 -31,811 -15,810 动 同比 （%） 15.4%-85.1%286.9%55.7%14.7%长期投资499378-20000 毛利率 （%） 15.4% 8.2% 9.9% 11.2% 11.5% -214 -968 0 0 0 其他 ROE% 27.1%4.4%14.3%18.5%18.0%筹资活动现 金流 -7,38810,405-4,784-12,224-13,684 EPS(摊 薄)(元) 2.21 0.33 1.27 1.98 2.28 0 6 0 0 0 吸收投资 P/E10.4147.1510.967.046.14借款4,36223,2675,0001,0001,000 2.83 2.07 1.57 1.30 1.11 P/B 支付利息或