有色金属行业钽中游冶炼加工行业深度报告：中游毛利顺势而上，下游空间大有可为

行业研究|深度报告 看好（维持） 中游毛利顺势而上，下游空间大有可为 ——钽中游冶炼加工行业深度报告 有色金属行业 国家/地区中国 行业有色金属行业 报告发布日期2022年09月22日 核心观点 全球寡头垄断市场，高技术壁垒确立国际三大巨头。目前国际上钽金属加工行业主要以三大体系为主，分别为美国的Cabot、德国的H.C.Starck、中国东方钽业， H.C.Starck是世界上最大的难熔金属粉末生产商，钽粉的全球市占率位居世界第一；国内钽铌加工行业集中度高，东方钽业为绝对龙头，东方钽业钽粉全球市占率在25%之上，钽丝在60%之上。 国际钽矿价格突破上轮周期峰值，价格或维持高位推动中游加工品单吨毛利提升。钽矿价格呈现极强的周期性，短期来看供需错配是价格波动的主因，而长期来看需求为行业发展的主要驱动力。根据伦敦战略金属市场钽矿石30%-35%价格走势推 断，国际钽矿价格位于05年后第四轮周期高位，目前上游供给受限，钽矿为世界稀 缺资源，已探明钽金属储量仅14万吨，且钽矿多为伴生矿形式存在，其开采受到相关矿产影响大，短期供给难以扩张。短期来看，下半年受到下游电子业增速下滑影响需求端减弱，钽矿价格增速放缓；长期来看，下游受到钽电容、半导体高端零部件钽靶材、骨科关节医疗器械等需求提升的影响，钽金属产业链长期看好。钽矿价格的波动对于钽中游加工商具有明显影响，当上游矿产价格上行或维持高位时，钽加工品毛利率也会上行，钽矿价格上行推动中游加工品单吨毛利的提升。 下游需求增速显著，预估2021-2025年全球钽粉总需求CAGR4达8.34%。从贸易总量看，钽粉进出口贸易总额与总量呈现明显增长的态势。钽金属下游需求可具体 分为需求增量与替代增量，需求增量方面，未来主要看点集中于电容级钽粉、钽靶材以及骨科耗材领域。目前电容级钽粉占比最高，达到24%。我们预测2025年全球钽粉总需求将达3489.49吨，2021-2025年CAGR4为8.34%，预计2025年中国钽粉总需求为477.2吨，2021-2025年CAGR4为6%。 替代增量方面，钽产品单位价值量不断上升，高端化转型趋势显著。国际钽电容呈现小型化、大容量的发展趋势，钽粉呈现高比容化、钽丝呈现细径化发展趋势，国 产产品逐步向高端化转型，进口替代空间大。中国低端钽粉的出口单价明显低于进口单价，约为1/2进口均价，且中国出口的钽粉以低端钽粉为主，2017-2021年松装密度<2.2g/cucm钽粉数量占出口总数比例分别为86.24%、86.13%、77.14%、62.89%、62.18%，趋势显示低端产品占比逐渐下降，中国逐渐向高端化产品转型，实现进口替代。 投资建议与投资标的 建议关注钽金属产业链上中游钽粉钽丝制造商，具备高纯钽提纯能力龙头东方钽业(000962，未评级)，具备国内先进矿产资源江特电机(002176，未评级)，刚入局碳化钽产业项目的楚江新材(002171，买入)等。 风险提示 钽粉、钽丝等钽金属加工品下游行业景气度不及预期；钽矿原材料价格下行；钽粉生产技术或不达预期；相关假设或不达预期。 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 张斌梅021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020002香港证监会牌照：BND809 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、钽金属行业：中游冶炼加工产品成行业关键枢纽6 1.1金属概况：仅次于钨、铼的第三难熔金属6 1.2钽产业链：全球一体化，中国初级产品最大生产商地位形成7 1.3钽金属产品：中游冶炼加工产品成行业关键枢纽9 二、钽中游概况：“先发优势+高技术壁垒”铸就寡头垄断市场13 2.1中游行业发展：世界发展历史超百年13 2.2中游竞争格局：寡头垄断，国际三大体系确立14 2.3中游技术壁垒：提高钽粉纯度为技术关键15 三、钽中游利润：钽矿价格或维持高位推动中游加工品单吨毛利提升19 3.1上游景气度：钽矿价突破上轮峰值，原材料价格或小幅下降，整体仍维持高位19 3.2中游利润：原材料价格高位推动中游单吨毛利提升31 3.3中游库存：东方钽业钽铌加工品库存21年同比下降10.97%32 四、增长前景：钽下游需求增速显著，高端产品进口替代空间广34 4.1需求增量：钽电容，钽靶材，医疗器材为主要关注对象34 4.2替代增量：国产产品向高端化转型，逐渐实现进口替代44 五、投资建议47 六、风险提示48 图表目录 图1：钽原子序数为736 图2：钽金属产业链及相关企业介绍8 图3：钽金属全球产业链布局9 图4：钽行业价值链中常见钽制产品10 图5：钽中游加工产品价格（元/公斤）12 图6：钽中游加工产品单吨毛利（万元）12 图7：钽工业发展历史13 图8：钽加工巨头部分业务营收对比（亿元）14 图9：钽加工巨头业务毛利率对比14 图10：主流钽粉、钽丝工艺流程15 图11：东方钽业自研水洗和酸洗装置（CN102990076B）17 图12：东方钽业自研水洗和酸洗装置（CN105051223B）17 图13：片状钽粉全球专利申请主体比例18 图14：全球钽金属产量（吨）19 图15：2018-2021年部分重点国家钽金属产量占全球比例19 图16：澳大利亚钽铌资源分布情况21 图17：澳大利亚钽产量（吨）以及占世界占比21 图18：非洲钽铌矿床分布情况22 图19：非洲人工处理钽矿流程23 图20：中国钽铌资源分布情况24 图21：江西宜春钽品味显著低于国外水平26 图22：2021年铌、钽、钒矿砂及其精矿进出口金额占比26 图23：2019-2021其他铌、钽、钒矿砂及其精矿进出口数量（千吨）26 图24：全球钽矿价格走势较为一致（美元/磅）27 图25：2005-2021年钽矿石价格（美元/磅）与钽世界产量（吨）走势27 图26：2005-2022.8伦敦战略金属市场:钽铁矿30-35%:CIF北欧价格（美元/磅）走势28 图27：钽矿价格（美元/磅）走势与美国钽需求（吨）与世界供给高度相关29 图28：美国计算机及电子产品存货量（百万美元）与钽表观消费量（吨）呈正向关系30 图29：美国计算机及电子产品出货量（百万美元）与钽表观消费量（吨）呈正向关系30 图30：钽矿价格（美元/磅）滞后于钽电容器国内贸易总量（千克）30 图31：美国与中国电子业行业景气度下滑31 图32：东方钽业钽金属制品毛利与钽矿价格走势对比32 图33：2017-2021年东方钽业钽金属制品毛利率（%）32 图34：2017-2019年稀美资源钽加工产品单吨毛利（万元）与钽矿价格（元/磅）32 图35：东方钽业钽制品营收占总产品占比33 图36：2019-2021东方钽业加工制造业产销量（吨）33 图37：2021年东方钽业库存减少（吨）33 图38：钽粉进出口贸易总额与总量（万美元、吨）34 图39：钽的应用分布34 图40：全球电容器市场产品结构35 图41：中国电容器市场产品结构35 图42：电路板上的钽电容器（黄色）35 图43：一种典型的芯片钽电容器（KEMET）35 图44：2020年中国钽电容下游需求分布36 图45：中国国防支出（亿元）36 图46：中美国防支出占GDP比重36 图47：片式钽电解电容器贸易总金额（万美元）和总量（吨）37 图48：电解电容器下游市场占比分布37 图49：钽电容全球增速与四项指标同比增速趋近37 图50：全球钽电容及中国钽电容所需钽粉38 图51：半导体芯片用靶分类（百万美元）39 图52：2020年半导体芯片用靶分类占比39 图53：半导体芯片用钽靶40 图54：半导体芯片用钽环40 图55：21-25年全球半导体晶圆制造材料销售额（亿美元）CAGR预计为11.6%41 图56：21-25年全球半导体封装材料销售额（亿美元）CAGR预计为4.0%41 图57：全球半导体行业靶材市场规模测算（亿美元）41 图58：中国半导体行业靶材市场规模测算（亿美元）41 图59：全球靶材及中国靶材所需钽粉（吨）42 图60：多孔钽棒及植入后的Ｘ光片43 图61：多孔钽胫骨关节及植入后的Ｘ光片43 图62：全球医疗器械市场规模（万亿元）43 图63：中国骨科植入耗材市场规模（亿元）43 图64：美国消耗的钽价值量与表观消费量（吨）呈反向关系44 图65：美国单位钽金属价值（十万美元/吨）44 图66：国际钽电容市场地位46 图67：松装密度<2.2g/cucm钽粉进出口单价（万美元/吨）46 图68：松装密度<2.2g/cucm钽粉出口占比46 表1：钽金属基本性质7 表2：钽行业的全球合作9 表3：钽产品及应用领域介绍11 表4：中国钽粉加工商产能统计15 表5：钽粉的生产方法16 表6：世界典型钽铌矿床类型和探明资源量20 表7：估算西澳2022年钽矿产能增量22 表8：中国钽储量（千吨）25 表9：世界钽产量与美国钽需求对比（吨）29 表10：全球钽电容及中国钽电容所需钽粉预测38 表11：高纯金属溅射靶材主要应用领域及产品特点39 表12：半导体靶材市场在半导体材料销售额中占比2.6%-2.7%左右（亿美元）40 表13：全球靶材及中国靶材所需钽粉预测42 表14：钽粉需求预测汇总表（吨）44 表15：不同种类电容器介绍45 一、钽金属行业：中游冶炼加工产品成行业关键枢纽 1.1金属概况：仅次于钨、铼的第三难熔金属 钽为一种金属元素，原子序数为73，化学符号为Ta，属于VB族元素，对应的单质为刚灰色金属，主要存在于钽铁矿石之中，常与铌共生。 图1：钽原子序数为73 数据来源：公开资料整理、东方证券研究所 钽的物理性质十分优越，硬度适中，富有延展性，可拉成细丝式制薄箔。含有钽元素的钽金属属于难熔金属，是仅次于钨、铼的第三难熔金属。钽的塑脆转变温度很低，需要达到零下196度， 其单质和合金都具有非常高的熔点，钽单质熔点为3017度，沸点需达到5458度。其热膨胀系数很小，每升高一摄氏度只膨胀百万分之六点六，韧性强，在室温下也具有高于大部分金属元素的优良物理性质，更适用于加工。 钽的化学性质十分出色，具有极高的抗腐蚀性，对盐酸、王水均不产生反应。钽金属具有冷加工性能好，化学稳定性高，抗液态金属腐蚀能力强，表面氧化膜介电常数大等一系列优良的性能。其抗腐蚀性强的主要原因是表面生成稳定的五氧化二钽保护膜。钽金属在电子、冶金、钢铁、化工、硬质合金、原子能、超导技术、汽车电子、航天航空、医疗卫生等高新技术领域均有重要应 用。 表1：钽金属基本性质 性质 具体内容 原子数 73 原子重量 180.9 熔点 3017(°C) 沸点 5458(°C) 密度 16.6𝒈/𝒄𝒎� 介电常数（氧化物） 25 莫氏硬度 6.5 数据来源：GAM官网、东方证券研究所 1.2钽产业链：全球一体化，中国初级产品最大生产商地位形成 在全球一体化的背景下，钽金属产业链的集中度较高，每个环节均已形成固定龙头，中国面临产业链集中度高，高端化转型受阻的挑战。钽金属产业链主要可分为原材料、中游湿法火法冶炼加工、下游应用产品、终端市场销售四个环节。 原材料环节：全球重要的钽矿主要分布于西澳、南美的巴西、非洲的刚果、卢旺达等地，其中西澳的Wodgina、Greenbushes、BaldHill、MountCattlin四大矿山钽储量最高，在这四座矿山中，钽矿作为锂矿的伴生矿，供给易受到锂矿开发的影响。根据USGS不完全统计，澳大利亚的钽矿资源占全球近70%；世界第二大钽储量国为巴西，巴西的皮廷加与Mibra矿山也具有一定储量， 据USGS统计，巴西的钽矿资源占全球28.57%。 中游