【信达能源】恒逸石化：三季度盈利持续改善，看好成品油及芳烃景气度提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《恒逸石化（000703）：东南亚炼化景气向上长周期+聚酯盈利长期中枢抬升，盈利有望大幅提升》2022.05.29 胡晓艺石化行业研究助理 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 恒逸石化(000703.SZ) 三季度盈利持续改善，看好成品油及芳烃景气度提升 2023年10月29日 事件：2023年10月27日晚，恒逸石化发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入1015.29亿元，同比下降17.67%；实现 归母净利润2.06亿元，同比下降84.34%；实现基本每股收益0.06元。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入372.13亿元，同比下降14.48%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长126.25%；实现扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长125.59%；实现基本每股收益0.04元，同比增长128.57%。 点评： 成本端支撑及需求回暖，公司业绩继续改善。成本端，2023年上半年，受全球经济悲观预期影响，国际油价走势震荡下行；进入第三季 度，在季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素主导下，国际油价震荡上行，支撑成品油价差扩大。根据我们统计，成品油方面，2023年第三季度新加坡地区汽油、柴油、航煤价差分别为14、30、27美元/桶，环比增长19%、93%、96%；化工品方面，第三季度公司主要化工品PX、纯苯景气度小幅分化，PX、纯苯价差分别为3107、3189元/吨，分别环比+8%、-1%。聚酯方面，由于成本端和需求端改善，长丝产品整体盈利水平提升，前三季度公司主要产品POY、DTY、FDY单吨净利润分别为28元/吨、173元/吨、161元/吨，分别同比增长116%、58%、153%。此外，由于聚酯端需求回暖、化纤板块去库存，公司经营活动现金净流入明显增加。整体来看，第三季度在成本端和需求端支撑下，公司炼化及聚酯板块整体回暖，公司业绩环比继续改善。 海外成品油景气度有望延续，芳烃板块盈利仍有上行空间。成品油方面，根据10月份IMF对亚洲地区经济预测，2023亚洲地区新兴经济体GDP增速有望达到5.2%，较2022年同比提升0.7个pct，东南亚地 区整体经济增长仍保持强劲。此外，自中国出境游开放后，出境游人数增加也有望助推东南亚地区成品油需求。芳烃方面，在2022-2023年PX产能密集投产后，PX供给端增量产能或将明显收缩，根据我们统计，预计2024-2026年国内新增产能或仅有500万吨，较2023年集 中投产的770万吨明显收窄，供给端缩量有望支撑产品价格价差保持坚挺。我们认为，公司深耕东南亚成品油市场，同时芳烃产能占比较高，未来受益于东南亚需求回暖与芳烃景气度上行，公司业绩有望持续修复。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.48、11.63和19.37亿元，归母净利润增速分别为132.2%、234.2%和66.5%，EPS（摊薄）分别为0.09、0.32和0.53元/股，对应2023 年10月27日的收盘价，PE分别为74.60、22.32和13.40倍。我们看好公司海外成品油及芳烃板块景气度修复，公司业绩未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 129,667 152,050 166,692 185,318 196,872 增长率YoY% 50.0% 17.3% 9.6% 11.2% 6.2% 归属母公司净利润(百万元) 3,378 -1,080 348 1,163 1,937 增长率YoY% 10.0% -132.0% 132.2% 234.2% 66.5% 毛利率% 5.7% 2.3% 2.1% 2.7% 3.2% 净资产收益率ROE% 13.1% -4.2% 1.4% 4.4% 6.9% EPS(摊薄)(元) 0.93 -0.30 0.09 0.32 0.53 市盈率P/E(倍) 11.42 — 74.60 22.32 13.40 市净率P/B(倍) 1.51 1.01 1.01 0.97 0.92 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 38,596 42,567 48,839 48,484 38,396 营业总收 129,667 152,050 166,692 185,318 196,872 货币资金 14,323 17,358 18,443 16,291 4,987 营业成本 122,327 148,516 163,139 180,379 190,625 应收票据 258 247 332 346 360 营业税金及附加 226 226 248 276 293 应收账款 6,437 6,858 8,275 8,919 9,376 销售费用 228 247 271 302 320 预付账款 2,362 1,793 2,303 2,735 2,628 管理费用 1,087 1,085 1,189 1,322 1,405 存货 12,146 14,083 17,080 17,967 19,007 研发费用 687 669 733 815 866 其他 3,071 2,227 2,407 2,226 2,039 财务费用 2,134 2,788 1,960 1,959 1,975 非流动资产 66,918 69,398 69,700 72,854 85,121 减值损失 -151 -369 0 0 0 长期股权投资 12,086 12,832 13,332 13,832 14,332 投资净收 1,069 745 1,102 1,165 1,170 固定资产（合 46,103 47,466 48,402 51,998 59,579 其他 359 0 261 290 308 无形资产 1,935 2,939 3,399 3,938 4,606 营业利润 4,255 -1,104 513 1,720 2,865 其他 6,795 6,162 4,568 3,086 6,604 营业外收 12 -5 2 2 2 资产总计 105,514 111,965 118,540 121,337 123,517 利润总额 4,267 -1,109 515 1,722 2,867 流动负债 52,373 56,952 62,853 64,126 63,974 所得税 344 -185 86 287 478 短期借款 33,779 37,876 37,876 37,876 37,876 净利润 3,923 -924 429 1,435 2,389 应付票据 441 815 895 877 1,006 少数股东 545 155 81 272 453 应付账款 10,011 9,768 13,351 14,762 14,580 归属母公 3,378 -1,080 348 1,163 1,937 其他 8,143 8,493 10,731 10,612 10,512 EBITDA 8,259 4,466 5,830 7,197 8,745 非流动负债 20,235 22,354 22,665 22,976 23,287 EPS(当年)(元) 0.93 -0.30 0.09 0.32 0.53 长期借款 15,996 16,107 16,218 16,329 16,440 其他 4,239 6,247 6,447 6,647 6,847 现金流量表 单位:百万元 负债合计 72,609 79,307 85,518 87,102 87,261 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 7,042 7,211 7,293 7,565 8,017 经营活动7,721现金流 2,706 5,488 5,457 6,239 归属母公司股 25,863 25,447 25,729 26,671 28,239 净利润3,923 -924 429 1,435 2,389 负债和股东权益 105,514 111,965 118,540 121,337 123,517 折旧摊销2,953 3,285 3,436 3,788 4,356 财务费用1,689 2,623 2,046 2,051 2,056 重要财务指标 单位:百 万元 投资损失-275 -1,069 -745 -1,102 -1,165 营业总收入 129,667152,050166,692185,318196,872 其它102381-4-4-4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金122-1,915681-648-1,388 同比（%）50.0%17.3%9.6%11.2%6.2%投资活动-7,517-2,126-2,641-5,687-15,469 归属母公司净 利润 3,378 -1,080348 1,163 1,937 资本支出 -5,949-2,941-3,232-6,435-16,116 同比（%）10.0%-132.0%132.2%234.2%66.5%长期投资-2,381-167-511-417-523 5.7% 2.3% 2.1% 2.7% 3.2% 毛利率（%） 1,102 1,165 1,170 其他 813 981 ROE%13.1%-4.2%1.4%4.4%6.9%筹资活动2,9411,673-1,762-1,922-2,074 EPS(摊 薄)(元) 0.93 -0.30 0.09 0.32 0.53 吸收投资 348 3,030 0 0 0 支付利息 或股息 -3,076 -3,065 -2,112 -2,272-2,424 P/E11.42—74.6022.3213.40借款41,56057,429111111111 1.51 P/B 1.01 1.01 0.97 0.92 14.98 12.49 10.46 9.94 9.37 EV/EBITDA 现金流净增加额 3,0582,6891,084-2,152-11,304 研究团队简介 左前明，中国矿业大学(北京)博士，注册咨询(投资)工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长(主持工作)，从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。