公司简评报告：规模效应显现，净利率同环比提升

规模效应显现，净利率同环比提升 华纬科技(001380)公司简评报告|2023.10.27 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 0.5华纬科技 沪深300 0 -0.5 -1 -1.5 23-Oct 21-Sep 20-Aug 19-Jul 17-Jun 16-May 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）31.56 一年内最高/最低价（元）35.94/25.98 市盈率（当前） 25.80 市净率（当前） 2.73 总股本（亿股） 1.29 总市值（亿元） 40.67 资料来源：聚源数据 核心观点 公司发布2023年三季度业绩：23年前三季度公司实现营收8.46亿元，同比增长40.90%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长69.49%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长65.28%。 点评： 营收利润同比高增，稳定杆占比提升。23Q3公司实现营收3.44亿元，同比增长53.20%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长106.32%；实现扣非归母净利润0.39亿元。公司归母净利润增速高于营收增速，我们预测为得益于市场开拓带动订单增加与产量爬坡所带来的规模效益。 净利率同环比提升，期间费用率改善。23Q3公司毛利率达25.51%，同比+3.63pct，环比-3.12pct；净利率达13.49%，同比+4.2pct，环比+0.5pct。拆分费用率，23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为3.20%/2.33%/4.65%，环比变化-0.29/-1.51/-0.23pct，均有改善，成长动力充沛。 悬架弹簧订单饱满，新能源量价齐升。公司得益于国内自主品牌的快速崛起，公司订单随新能源汽车市占率提升而放量，增量客户有比亚迪、吉利、长城等主机厂，也有一汽东机工、南阳淅减等减振器厂。新能源的车辆整备质量增加需要更高强度弹簧来支撑，悬架弹簧较传统汽车单车价值量有20-30%的提升。 稳定杆产能释放，增量业务可期。传统燃油车的稳定杆单车价格在120-160元之间，新能源汽车因为整备质量高，所以其单车价格会有20%-30%的提升。23年公司稳定杆业务开始量产，募投年产900万根新能源汽车稳定杆产能将于25年底完全释放，我们预计收入呈上升趋势，增量业务可期。 投资建议：公司在弹簧领域深耕多年，客户结构优秀。预计2023-2025年营收11.5/14.8/19.1亿元，对应归母净利润1.5/2.0/2.6亿元，当前市值对应2023-2025年PE为29.5/21.8/16.3，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 8.9 11.5 14.8 19.1 营收增速（%） 24.0 28.6 29.3 28.8 净利润（亿元） 1.1 1.5 2.0 2.6 净利润增速（%） 82.1 28.7 35.4 33.1 EPS(元/股) 1.17 1.13 1.53 2.03 PE 28.5 29.5 21.8 16.3 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 832 1461 1779 2264 经营活动现金流 54 752 286 361 现金 141 614 683 850 净利润 113 145 196 261 应收账款 331 401 518 667 折旧摊销 31 3 13 21 其它应收款 4 5 6 8 财务费用 -1 55 35 12 预付账款 28 34 44 58 投资损失 1 -59 -49 -59 存货 143 167 217 282 营运资金变动 -88 592 70 103 其他 150 192 249 320 其它 -2 16 20 23 非流动资产 276 464 642 812 投资活动现金流 -8 -143 -153 -143 长期投资 0 0 0 0 资本支出 16 150 150 150 固定资产 219 358 497 637 长期投资 14 0 0 0 无形资产 33 30 27 24 其他 -6 7 -3 7 其他 8 8 8 8 筹资活动现金流 7 -137 -64 -51 资产总计 1108 1925 2421 3076 短期借款 41 0 0 0 流动负债 483 1145 1474 1908 长期借款 83 -50 0 0 短期借款 41 0 0 0 其他 -47 10 -29 -39 应付账款 90 112 145 189 现金净增加额 54 473 69 167 其他 14 18 23 30 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 53 53 53 53 成长能力 长期借款33 33 33 33 营业收入 24.0% 28.6% 29.3% 28.8% 其他10 10 10 10 营业利润 75.2% 21.0% 39.5% 34.2% 负债合计536 1198 1526 1961 归属母公司净利润 82.1% 28.7% 35.4% 33.1% 少数股东权益 9 9 8 7 获利能力 归属母公司股东权益 563 718 886 1108 毛利率 23.9% 26.7% 26.5% 25.7% 负债和股东权益 1108 1925 2421 3076 净利率 12.7% 12.7% 13.3% 13.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 20.0% 20.2% 22.2% 23.6% 营业收入 890 1145 1480 1906 ROIC 15.1% 24.2% 23.6% 22.8% 营业成本 677 839 1087 1416 偿债能力 营业税金及附加 5 6 8 11 资产负债率 48.3% 62.2% 63.1% 63.7% 营业费用 23 32 41 53 净负债比率 11.2% 1.7% 1.4% 1.1% 研发费用 41 55 71 91 流动比率 1.72 1.28 1.21 1.19 管理费用 29 56 73 93 速动比率 1.43 1.13 1.06 1.04 财务费用 -6 55 35 12 营运能力 资产减值损失 -7 -15 -10 -15 总资产周转率 0.80 0.59 0.61 0.62 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 应收账款周转率 2.56 2.81 2.88 2.88 投资净收益 8 60 50 60 应付账款周转率 2.40 1.17 0.87 0.87 营业利润 121 147 204 274 每股指标(元) 营业外收入 1 6 5 5 每股收益 1.17 1.13 1.53 2.03 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 0.56 5.84 2.22 2.80 利润总额 122 152 209 279 每股净资产 5.83 5.58 6.89 8.61 所得税 10 8 14 19 估值比率 净利润 112 145 196 261 P/E 28.5 29.5 21.8 16.3 少数股东损益 0 0 -1 -1 P/B 5.70 5.95 4.82 3.86 归属母公司净利润 113 145 196 261 EBITDA 115 205 253 308 EPS（元） 1.17 1.13 1.53 2.03 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现