聚烯烃周报：宏观经济转暖，聚烯烃小幅反弹

期货研究报告|聚烯烃周报2023-10-29 宏观经济转暖，聚烯烃小幅反弹 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 建议轻仓逢低做多。中央财政四季度增发一万亿国债，将拉动塑料下游消费需求，本周聚烯烃反弹，基差小幅走弱。国际油价偏弱震荡，聚烯烃油头利润小幅修复，但成本端支撑仍存。生产装置集中检修，总体开工率偏低，供应端压力得到缓解，供应端减少下石化库存持续去库。PE下游农膜厂开工率大幅提升，而其他下游需求未有明显变化，总体复苏情况仍一般。LL进口窗口打开，PP进口窗口依然关闭。 核心观点 ■市场分析 石化库存66.5万吨，较上周去库7万吨，上游供应减弱，石化库存持续去库。基差方面，LL华东基差+20，PP华东基差+0，聚烯烃基差走弱。 生产利润及国内开工方面，原油偏弱震荡，聚烯烃油头利润小幅修复，PDH制PP利润持续亏损。PE开工率88.4%（-2.9%），PP开工率88.5%（-0.1%），生产利润下行，聚烯烃装置集中检修，PE开工负荷再度下降，PP降幅企稳。 进�口方面，LL进口窗口打开，维持微利，PP进口窗口关闭。 下游需求方面，PE下游农膜厂开工率大幅提升5%，而其他下游开工率未有明显变化，“金九银十”传统开工旺季即将结束，总体复苏情况仍一般，下游维持刚需采购。 ■策略 建议轻仓逢低做多，宏观经济转暖预期，聚烯烃估值偏低。 ■风险 原油价格波动，下游需求复苏。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 聚烯烃基差结构4 聚烯烃检修计划5 聚烯烃生产利润及开工率8 聚烯烃非标价差及开工占比9 聚烯烃进�口利润11 聚烯烃下游开工及下游利润13 聚烯烃库存14 图表 图1:LL主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨4 图2:PP主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨4 图3:中国PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月5 图4:中国油制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月5 图5:中国煤制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月5 图6:中国烷烃制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月5 图7:中国PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月5 图8:中国油制PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月5 图9:中国煤制PP月度检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图10:中国PDH制PP月度检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图11:聚烯烃周度开工预估|单位：%6 图12:PE开工率分工艺|单位：%7 图13:PE开工率分品种|单位：%7 图14:PP开工率分工艺|单位：%8 图15:LL生产利润（原油制）|单位：元/吨8 图16:PE开工率|单位：%8 图17:PP生产利润（原油制）|单位：元/吨9 图18:PP生产利润（PDH制）|单位：元/吨9 图19:PP开工率|单位：%9 图20:HD注塑-LL（华东）|单位：元/吨9 图21:LD-LL价差（华东）|单位：元/吨9 图22:LL开工占比|单位：%10 图23:HD开工占比|单位：%10 图24:LD开工占比|单位：%10 图25:PP低融共聚-拉丝（华东）|单位：元/吨10 图26:拉丝开工占比|单位：%10 图27:均聚注塑开工占比|单位：%10 图28:共聚注塑开工占比|单位：%11 图29:纤维开工占比|单位：%11 图30:LL进口利润|单位：元/吨11 图31:LL美湾FOB-中国CFR|单位：美元/吨11 图32:LL东南亚CFR-中国CFR|单位：美元/吨11 图33:LL欧洲FD-中国CFR|单位：美元/吨11 图34:PP进口利润|单位：元/吨12 图35:PP�口利润|单位：美元/吨12 图36:PP均聚/注塑：美湾FOB-CFR中国|单位：美元/吨12 图37:PP均聚/注塑：CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨12 图38:PP均聚/注塑：西北欧FOB-CFR中国|单位：美元/吨12 图39:PE下游农膜开工率|单位：%13 图40:PE下游包装膜开工率|单位：%13 图41:PE下游缠绕膜-LL-2300|单位：元/吨13 图42:PP下游BOPP开工率|单位：%13 图43:PP下游BOPP毛利|单位：元/吨13 图44:PP下游塑编开工率|单位：%13 图45:石化库存|单位：万吨14 聚烯烃基差结构 图1:LL主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 LL华北-主力合约基差L1-L5L5-L9L9-L1LL主力合约 45010500 350 10000 250 150 50 -50 -150 -250 9500 9000 8500 8000 7500 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 -3507000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图2:PP主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 PP华东-主力合约基差PP1-PP5PP5-PP9PP9-PP1PP主力合约 45010500 35010000 2509500 1509000 508500 -508000 -1507500 -2507000 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 -3506500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 聚烯烃检修计划 图3:中国PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图4:中国油制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:中国煤制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图6:中国烷烃制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/ 月 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -2 -4 -6 -8 -10 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:中国PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图8:中国油制PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -10 -20 -30 -40 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:中国煤制PP月度检修量（乘以-1）|单位：万吨 /月 图10:中国PDH制PP月度检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -5 -10 -15 -20 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:聚烯烃周度开工预估|单位：% PP开工率PE开工率 100% 95% 90% 85% 80% 75% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图12:PE开工率分工艺|单位：% PE开工率油制PE开工率煤制PE开工率烷烃裂解PE开工率（右轴） 105%105.0% 100% 95% 100.0% 95.0% 90.0% 90%85.0% 85% 80% 80.0% 75.0% 70.0% 75% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 65.0% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 105% 图13:PE开工率分品种|单位：% PE开工率LL开工率HD开工率LD开工率（右轴） 105.0% 100% 95% 100.0% 95.0% 90.0% 90%85.0% 85% 80% 80.0% 75.0% 70.0% 75% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 65.0% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图14:PP开工率分工艺|单位：% PP开工率油制PP开工率煤制PP开工率PDH制PP开工率 105% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 聚烯烃生产利润及开工率 图15:LL生产利润（原油制）|单位：元/吨图16:PE开工率|单位：% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 105% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:PP生产利润（原油制）|单位：元/吨图18:PP生产利润（PDH制）|单位：元/吨 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图19:PP开工率|单位：% 2023年 2022年 2021年 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 聚烯烃非标价差及开工占比 图20:HD注塑-LL（华东）|单位：元/吨图21:LD-LL价差（华东）|单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -