房建结构持续优化，综合盈利能力略有承压

事件：公司公告2023Q1-Q3实现营收16712.42亿元同增8.81%；归属净利润436.53亿元同增0.27%；扣非归属净利润410.59亿元同增3.4%。其中，2023 Q3单季营业收入为5579.29亿元同增17.52%；归属净利润146.81亿元同降2. 27%；扣非后归属净利润146.25亿元同降1.37%。 房建业务结构持续优化，基建投资规模快速增长。收入情况来看，公司房建、基建以及勘察设计业务业务分别实现收入10798/3895/74亿元分别同增10.7%/8.5%/8.6%。分区域看，境外业务实现收入776亿元同增6%。新签订单情况来看，2023Q1-Q3公司建筑业累计新签合同额2.77万亿同增12.8%，分业务看，房建、基建及勘察设计分别实现新签19833/7756/103亿元，分别同比11.6%/16.2%/10.8%。其中，房建业务结构持续优化，工业厂房/教育设施/住宅新签分别同比57.3%/19.5%/-7.9%，住宅业务占比下降至24.3%；基建领域大力拓展铁路、水利和能源工程等领域，分别实现新签同增157.4%/226.5%/144. 8%。分区域看，境外业务实现新签929亿元同增5.1%。 房开业务去化加速，拿地节奏放缓。期内公司加速地产销售去化，提升运营效率，2023Q1-Q3实现房地产业务合约销售额3335亿元同增22.4%；合约销售面积1329万平方米同增21.1%；实现营业收入1730亿元同降4.0%；新购置土地储备约585万平方米同降37%，期末拥有土地储备约8447万平方米同降8%，公司目前土地储备集中在一线、新一线和省会城市，当前地产行业景气度暂时偏低，行业处于出清阶段，中国建筑有望凭借自身资金优势、优质的土地储备结构以及丰富的开发经验进一步提升自身的市占率水平。 公司毛利率有所承压，费用率水平管控有效。公司2023Q1-Q3实现毛利率8.93%同降0.90pct，其中，房建、基建、房开以及勘察业务分别实现毛利率7.16%/9.26%/18.27%/17.30%，分别同比变动-0.04/-0.64/-1.03/0.70pc，毛利率下滑系房地产市场调整影响；期间费用率4.21%同降0.39pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.30%/3.06%/0.84%，同比变动0.01pct/-0.26pct/-0.14pct；资产及信用减值损失率0.37%同降0.14pct；归属净利率2.61%同降0. 22pct（Q3单季度归属净利率2.63%同降0.53pct）。公司2023Q1-Q3经营性活动现金流净流出163.51亿元同比少流出361.69亿元（Q3单季度经营现金流净流出57.9亿元同比多流出223.3亿元）；收现比101.13%同降0.50pct；付现比103.15%同降2.62pct。截至9月底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2545.16/11079.91/6476.13/3 703亿元，较年初同比变动17.38%/7.15%/8.65%/9.42%。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润为517.55/550.23/590.28亿元，同比增速1.58%/6.31%/7.28%，最新收盘价对应2023-2025年PE分别为4.28/4.02/3.74倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，稳增长力度不及预期，客户信用风险。 盈利预测：