收入端持续承压，盈利能力优化

投资要点

一、业绩概况

• 2024年前三季度：实现营业收入50.1亿元，同比下降11%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长12.5%。
• 2024年第三季度：实现营业收入16.7亿元，同比下滑13.3%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑3.3%。

二、主营业务与门店调整

• 卤制食品销售：实现收入42.2亿元，同比下降9.4%；其中，禽类制品、畜类制品、蔬菜制品、其他产品分别实现收入29.7亿元（-13.8%）、0.3亿元（+66.6%）、4.8亿元（-9.8%）、3.9亿元（-17%）。
• 加盟商管理：实现收入0.5亿元，同比下降13.9%。
• 门店调整：上半年门店减少981家，预计三季度延续调整趋势。
• 包装产品：实现收入3.5亿元，同比增长79.7%，表现亮眼。

三、区域市场表现

• 西南地区：实现收入6.3亿元，同比下降2.2%。
• 西北地区：实现收入0.6亿元，同比下降51.2%。
• 华中地区：实现收入14.8亿元，同比下降17.3%。
• 华南地区：实现收入10.7亿元，同比下降9.7%。
• 华东地区：实现收入8.9亿元，同比下降11.6%。
• 华北地区：实现收入6.9亿元，同比增长6.1%。
• 海外市场：实现收入0.8亿元，同比下降22.5%。

四、盈利能力分析

• 毛利率：2024年前三季度毛利率为30.6%，同比提升6.4个百分点，主要受益于原材料成本改善。
• 费用率：
  • 销售费用率：9.2%，同比增加2个百分点。
  • 管理费用率：6.6%，基本持平。
  • 研发费用率：0.7%，同比增加0.1个百分点。
  • 财务费用率：0.4%，同比增加0.3个百分点，主要由于借款利息增加。
• 净利率：2024年前三季度净利率为8.4%，同比提升1.9个百分点。

五、回购股份

• 回购计划：自2024年2月起，在12个月内以2-3亿元自有资金，以不超过35元/股的价格回购公司股份以减少注册资本。
• 已完成回购：已回购1392万股，支付资金2亿元，彰显公司对自身未来发展的信心。

六、盈利预测

• 2024-2026年：预计归母净利润分别为5.4亿元、6.5亿元、7.4亿元；EPS分别为0.87元、1.06元、1.20元；对应动态PE分别为21倍、17倍、15倍。

七、风险提示

• 原材料价格大幅波动风险。
• 食品安全风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 长期股权投资收益波动风险。

八、关键假设

• 门店调整：2024-2026年新增门店分别为-1000家、200家、200家；单店收入增速分别为-5%、2%、1%。
• 毛利率：2024-2026年卤制食品销售毛利率分别为31%、32.5%、33%。