业绩环比改善，海外产能建设提速

龙蟠科技（603906） 公司研究/公司点评 2023-10-28 报告日期： 投资评级：增持（维持） 业绩环比改善，海外产能建设提速 收盘价（元）12.30 近12个月最高/最低（元）30.27/11.35 总股本（百万股）565 流通股本（百万股）565 流通股比例（%）100% 总市值（亿元）69.50 流通市值（亿元）69.50 公司价格与沪深300走势比较 龙蟠科技沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 相关报告 海外布局先发优势显著，开启盈利新篇章2023-09-13 主要观点： 事件：10月27日，公司发布2023年三季度报告。前三季度公司实现营收64.92亿元，同比-34.68%；归母净利润-7.27亿元，同比 -202.61%。其中，23Q3单季度实现营收26.78亿元，环比+54.76%；归母净利润-0.73亿元，环比+83.18%，较二季度大幅减亏。 经营数据环比改善，降本增效费用率降低。三季度磷酸铁锂正极材料 产量为3.60万吨，环比+5.51%，销量为3.30万吨，环比+28.74%，产销率为91.33%，较二季度74.85%有较大提升，实现营收21.77亿元，环比+71.42%；车用环保精细化学品总产量为12.34万吨，环比 +0.79%，营收4.51亿元，环比+1.24%。费用率方面，三季度管理费用环比-42.28%，财务费用环比-9.53%，销售费用环比-0.61%；公司持续拓宽产品矩阵，研发投入进一步增加，单季度研发费用1.64亿元，同比增长22.40%。 拟赴港上市，解决海外产能建设资金。公司于10月24日向香港联交 所递交了发行H股上市的申请，融资额将用于建设印尼工厂二期项目。作为国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业，凭借先发优势抢占海外市场。海外客户的导入已有明确进展，已正式进入LGES的供应商体系，并与其他多名国际知名电池厂进行中试。 电动车低电导率冷却液需求放量在即，成为公司新的盈利增长点。23 年7月1日起，《机动车冷却液》国标正式实施，公司围绕新能源冷却系统做了产品布局，近期推出的安能低电导率专用冷却液产品，拥有龙蟠最新研发的恒安低电导缓蚀技术，可广泛应用在新能源电动车、换电重卡、储能电站、氢燃料电池、充电桩等领域。 积极推动产业一体化的布局，持续拓宽产品矩阵。公司积极从各个方 面布局，作为行业里唯一具有碳酸锂加工产能的企业，加工厂已于8 月16日点火，预计在11月会有产品产出；在磷酸铁方面，公司规划建设一比一配套的磷酸铁产能；提供多样化的LFP正极材料，针对低温的“铁锂1号”和低成本的“再生1号”均为行业独特产品。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为 98.48/214.74/321.57亿元，同比-30.0%/+118.1%/+49.7%；归母净 利润分别为-5.13/10.09/16.42亿元，同比-168.2%/296.6%/62.6%。24-25年对应PE分别为7/5倍。考虑到碳酸锂加工进展不及预期和计提减值准备的影响，我们下调23年营收和利润，营收由130.95亿元下调至98.48亿元，归母净利润由-1.23亿元下调至-5.13亿元，随着减值影响减弱，四季度业绩有望逐步恢复；未来24-25年公司海外磷酸铁锂产能放量在即，叠加冷却液行业需求上升，碳酸锂价格大幅波动对公司的影响逐步消解，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司产能释放速度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14072 9848 21474 32157 收入同比（%） 247.1% -30.0% 118.1% 49.7% 归属母公司净利润 753 -513 1009 1642 净利润同比（%） 114.6% -168.2% 296.6% 62.6% 毛利率（%） 17.6% 8.7% 18.6% 17.7% ROE（%） 15.9% -12.2% 19.3% 23.9% 每股收益（元） 1.42 -0.91 1.79 2.91 P/E 16.30 — 7.24 4.45 P/B 2.77 1.73 1.40 1.06 EV/EBITDA 10.16 -312.64 5.17 3.92 资料来源：iFinD，华安证券研究 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9270 8852 12938 17954 营业收入 14072 9848 21474 32157 现金 2030 3476 3894 4674 营业成本 11593 8991 17471 26473 应收账款 2121 1638 2899 3856 营业税金及附加 45 43 80 120 其他应收款 88 103 179 259 销售费用 177 215 372 577 预付账款 670 573 786 1324 管理费用 212 270 543 814 存货 3007 1919 3504 5184 财务费用 142 197 353 425 其他流动资产 1353 1143 1676 2659 资产减值损失 -101 -279 -100 -100 非流动资产 5421 6650 7799 8871 公允价值变动收益 -1 -25 0 0 长期投资 120 169 223 276 投资净收益 -18 26 0 0 固定资产 2084 2314 2500 2638 营业利润 1158 -634 1605 2487 无形资产 332 391 449 509 营业外收入 4 4 0 0 其他非流动资产 2885 3776 4627 5448 营业外支出 1 3 0 0 资产总计 14691 15502 20737 26825 利润总额 1161 -633 1605 2487 流动负债 7092 8325 12146 15996 所得税 131 -102 241 298 短期借款 3442 4903 6551 8273 净利润 1030 -531 1364 2189 应付账款 1778 1619 3155 4656 少数股东损益 277 -18 355 547 其他流动负债 1871 1804 2440 3066 归属母公司净利润 753 -513 1009 1642 非流动负债 1989 2083 2133 2183 EBITDA 1656 -36 2435 3468 长期借款 1241 1341 1391 1441 EPS（元） 1.42 -0.91 1.79 2.91 其他非流动负债 748 741 741 741 负债合计 9081 10408 14279 18178 主要财务比率 少数股东权益 887 869 1224 1771 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 565 565 565 565 成长能力 资本公积 2585 2598 2598 2598 营业收入 247.1% -30.0% 118.1% 49.7% 留存收益 1572 1062 2071 3713 营业利润 128.7% -154.8% 353.0% 55.0% 归属母公司股东 4723 4225 5234 6876 归属于母公司净利 114.6% -168.2% 296.6% 62.6% 负债和股东权益 14691 15502 20737 26825 获利能力毛利率（%） 17.6% 8.7% 18.6% 17.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.4% -5.2% 4.7% 5.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.9% -12.2% 19.3% 23.9% 经营活动现金流 -3249 1418 761 1126 ROIC（%） 10.4% -2.9% 10.6% 13.1% 净利润 1030 -531 1364 2189 偿债能力 折旧摊销 323 400 477 556 资产负债率（%） 61.8% 67.1% 68.9% 67.8% 财务费用 150 221 395 471 净负债比率（%） 161.9% 204.3% 221.1% 210.2% 投资损失 -34 -26 0 0 流动比率 1.31 1.06 1.07 1.12 营运资金变动 -4833 1214 -1655 -2271 速动比率 0.75 0.72 0.68 0.69 其他经营现金流 5979 -1604 3199 4640 营运能力 投资活动现金流 -1146 -1457 -1646 -1647 总资产周转率 1.35 0.65 1.19 1.35 资本支出 -1116 -1535 -1522 -1544 应收账款周转率 9.45 5.24 9.47 9.52 长期投资 -40 -69 -74 -73 应付账款周转率 9.37 5.29 7.32 6.78 其他投资现金流 10 148 -50 -30 每股指标（元） 筹资活动现金流 5090 1482 1303 1301 每股收益 1.42 -0.91 1.79 2.91 短期借款 2471 1460 1648 1723 每股经营现金流薄） -5.75 2.51 1.35 1.99 长期借款 514 100 50 50 每股净资产 8.36 7.48 9.26 12.17 普通股增加 83 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2010 13 0 0 P/E 16.30 — 7.24 4.45 其他筹资现金流 13 -91 -395 -471 P/B 2.77 1.73 1.40 1.06 现金净增加额 696 1446 418 779 EV/EBITDA 10.16 -312.64 5.17 3.92 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，TMT行业首席分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用