【银河有色】公司点评报告 _中金黄金：产销下滑致短期承压，金价景气趋势仍将上行

产销下滑致短期承压，金价景气趋势仍将上行 核心观点： 投资事件：公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入455.55亿元，同比增长13.78%；实现归属于上市公司股东净利润20.72亿元，同比增长32.50%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润20.97亿元，同比增长31.59%。公司2023Q3单季度实现营业收入160.37亿元，同比增长11.21%；实现归属于上市公司股东净利润6.01亿元，同比增长67.78%，环比减少31.47%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润6.79亿元，同比增长49.68%，环比减少22.4%。 产销减少，叠加利息费用增加，致使Q3业绩环比下滑：2023年三季度国内黄金现货均价上行至459.33元/克，同比上涨19.52%，环比上涨2.63%；国内电解铜均价上行至69154.69元/吨，同比上涨12.99%，环比上涨2.36%；国内钼精矿（45%）均价上行至4139.56元/吨度，同比上涨58.94%，环比上涨20.55%。但公司主要金属产品的产销量在三季度有所下滑，2023Q3公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为4.75吨、9.5吨、1.93万吨、10.08万吨，同比减少5.75%、12.95%、2.56%、8.38%，环比减少6.03%、9.28%、9.92%、4.95%；2023Q3公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜销量分别为4.68吨、9.42吨、2.57万吨、10.19万吨，同比变化-3.63%、-10.27%、+38.93%、-12.30%，环比变化-4.10%、-8.90%、+6.05%、-6.17%。此外，由于收购资产筹资公司2023Q3长期借款大幅增加，资产负债率环比2023Q2提升3.44个百分点至46.15%，致使公司三季度利息费用要较二季度增加1.33亿元。公司产销量的下降以及财务费用的增加，导致公司2023Q3业绩出现环比下滑。 集团优质矿产资源加速注入，公司未来成长性重塑：作为A股唯一的黄金资源央企上市公司平台，在新一轮国企改革下集团大股东优质黄金矿产资源注入进程加速。2023年公司已收购内蒙古金陶39%股份、莱州中金100%股权与债权。内蒙古金陶项目是在产黄金矿山。而莱州中金拥有山东纱岭金矿，是在建超大型金矿，保有黄金资源储量372.06吨，预计在2025年可建成年产10吨矿产金项目。公司通过收购优质金矿资产，增强自身资源保障能力，未来公司矿产金产量有望实现翻倍增长，大幅提升了公司成长性。 投资建议：美联储加息进入尾声，明年大概率开启降息周期，且逆全球化地缘政治动荡，黄金作为避险金属配置价值提升，金价有望进入新一轮中期上涨周期。黄金价格上涨将大幅释放公司黄金板块的业绩弹性，新一轮国企改革加速，公司大股东优质金矿资产持续注入重塑公司成长性，中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归。预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润为28.58亿元、32.98亿元、38.97亿元，对应2023-2025年EPS为0.59元、 0.68元、0.80元，对应2023-2025年PE为19x、16x、14x，维持“推荐”评级。 风险提示：美联储加息超出预期的风险；美国经济与通胀强于预期的风险；黄金价格大幅下跌的风险；铜精矿与钼精矿价格大幅下跌的风险；大股东资产注入不及预期的风险；公司新建项目不及预期的风险。 中金黄金(600489) 推荐(维持评级) 分析师 华立 ：021-20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：66568627 ：yanyulu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：s0130522040004 市场数据 2023-10-27 股票代码 600489 A股收盘价(元) 11.15 上证指数 3,017.78 总股本(万股) 484,731 实际流通A股(万股) 484,731 流通A股市值(亿元) 540 相对沪深300表现图 中金黄金沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告_中金黄金：金价走强Q2业绩创历史最佳，金矿资产注入重塑成长潜力 公司点评●贵金属 2023年10月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表（单位：百万元） 利润表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 47995.32 56102.50 57150.95 58122.48 59614.71 62119.67 减:营业成本 41799.29 49657.17 50458.73 50443.95 51095.73 52475.40 营业税金及附加 533.99 619.93 770.61 690.87 708.61 738.39 营业费用 223.36 79.22 89.34 90.86 93.19 97.11 管理费用 1623.11 2009.82 1842.95 1874.28 1922.40 2003.18 研发费用 591.95 631.37 660.45 671.68 688.92 717.87 财务费用 524.31 452.14 430.66 437.98 449.22 468.10 减值损失 374.43 93.36 99.26 99.26 99.26 99.26 加:投资收益 129.11 72.33 166.44 150.00 150.00 200.00 公允价值变动损益 -24.20 18.57 -36.02 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 2429.79 2650.39 2929.36 4212.86 4956.63 6019.63 加:其他非经营损益 -23.56 -117.10 118.59 125.63 125.63 125.63 利润总额 2406.23 2533.29 3047.95 4338.49 5082.26 6145.26 减:所得税 471.34 574.41 546.68 713.00 936.60 1242.12 净利润 1934.89 1958.88 2501.27 3625.49 4145.66 4903.14 减:少数股东损益 380.26 261.05 384.13 518.50 598.38 707.03 归属母公司股东净 利润 1554.64 1697.84 2117.14 2857.73 3298.02 3896.85 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5614.98 7527.84 9861.74 4303.32 9145.80 10097.41 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收和预付款项 1361.83 1351.14 1177.89 1488.67 1230.73 1584.30 其他应收款（合 计） 363.74 611.98 551.37 5.80 3.64 6.12 存货 11950.02 12045.64 11621.45 13612.94 11947.50 14303.12 其他流动资产 1.56 0.71 2.78 278.43 278.43 278.43 长期股权投资 816.69 872.22 895.85 945.85 995.85 1095.85 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 26.58 24.73 22.89 17.54 12.20 6.86 固定资产和在建工 程 17556.01 16837.37 15945.81 16780.94 17416.07 17851.20 无形资产和开发支 出 5441.77 5420.70 5222.24 4399.13 3576.01 2752.89 其他非流动资产 3695.18 4351.63 4511.87 9212.90 10343.88 7082.48 资产总计 45802.75 47631.29 48642.31 43739.30 46171.75 49029.26 短期借款 8695.83 9567.81 8629.22 0.00 0.00 0.00 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 5530.10 4986.10 5339.93 5229.10 5445.13 5442.50 长期借款 3999.23 3994.35 2099.55 4799.55 3799.55 2799.55 其他负债 10749.73 11728.84 13199.65 149.74 149.74 149.74 负债合计 20279.06 20709.29 20639.12 10178.39 9394.41 8391.79 股本 4847.31 4847.31 4847.31 4847.31 4847.31 4847.31 资本公积 9177.47 9181.41 9175.19 9175.19 9175.19 9175.19 留存收益 9387.36 10815.32 11852.42 13729.83 15896.49 18456.56 归属母公司股东权 益 23412.14 24844.04 25874.92 27752.33 29918.99 32479.06 少数股东权益 2111.54 2077.96 2128.27 2646.76 3245.15 3952.18 股东权益合计 25523.69 26922.00 28003.19 30399.10 33164.14 36431.24 负债和股东权益合 计 45802.75 47631.29 48642.31 40577.48 42558.55 44823.02 现金流量表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营性现金净流量 4563.35 4389.10 5677.20 4916.68 10369.67 6563.96 投资性现金净流量 -1448.17 -1715.34 -946.87 -3297.11 -3299.49 -3302.01 筹资性现金净流量 -1748.52 -769.23 -2453.98 -7177.99 -2227.71 -2310.35 现金流量净额 1337.26 1859.54 2260.22 -5558.41 4842.47 951.61 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 华立，金融投资专业硕士研究生毕业，2014年加入银河证券研究院，从事有色金属行业研究阎予露，2021年加入银河证券研究院，从事有色金属行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国