业绩超预期，单三季度同比增长131%

买入（维持） 股价（2023年10月27日）87.5元 业绩超预期，单三季度同比增长131% 公司研究|季报点评振华风光688439.SH 目标价格132.60元 52周最高价/最低价149.12/79.19元 总股本/流通A股（万股）20,000/9,517 A股市值（百万元）17,500 事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收9.75亿元 （+69.50%），归母净利润3.97亿元（+74.91%）。单季度看，23Q3单季度公司实现营收3.28亿元（+87.60%），归母净利润1.40亿元（+131.45%）。 2023前三季度营收高速增长，净利率维持高位。2023前三季度实现营收9.75亿元，同比+69.50%，单三季度营收加速增长，主要系公司积极发挥核心产品竞争优 势，并大力推进技术创新和新产品布局，实现产品销量增长所致。2023前三季度公司净利率维持高位，为44.12%（-0.62pct），其中：毛利率下降至71.46%（-6.90pct）；期间费用率降低至18.27%（-6.28pct），公司持续加大研发投入，不断丰富研发产品门类，同时加大力度引进优秀研发人才，使得研发费用率有所增加，其余各项费用率均略有降低。 存货略有增长，固定资产较年初增长99.90%。2023三季末公司存货为6.57亿元，较年初增长2.13%。2023三季末固定资产1.63亿元，较年初增长99.90%，或是由于募投项目逐步转固。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续研发拓品类贡献新增长点。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内军用集成电路供需 缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。同时，公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司募投项目新增6寸晶圆生产线，转型IDM模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持。此外，公司持续进行产品迭代并不断扩展产品种类，2022年累计推出新产品58个型号，23年公司计划推出60款型号以上的产品，进一步拓展产品谱系。 盈利预测与投资建议 根据三季报情况调整公司营业收入、毛利率等，预计公司23-25年eps为2.46、3.40、4.84元（前值为2.38、3.33、4.71元），参考可比公司24年39倍PE，给予目标价132.60元，维持买入评级。 风险提示 23H1业绩预计实现超50%的高增长，大力推进技术创新和新产品布局 2023-07-24 业绩贴近预告上限，Q1实现开门红 2023-04-26 22年业绩同比增长71%，新品实现大幅增 2023-04-13 长 下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2023年10月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 8.9 2.3 -9.23 -35.75 相对表现% 7.42 6.03 -0.52 -33.86 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 502 779 1,280 1,876 2,690 同比增长(%) 39.0% 55.1% 64.4% 46.5% 43.4% 营业利润(百万元) 216 381 621 859 1,222 同比增长(%) 75.6% 76.0% 63.2% 38.3% 42.2% 归属母公司净利润(百万元) 177 303 492 681 968 同比增长(%) 67.8% 71.3% 62.5% 38.2% 42.2% 每股收益（元） 0.88 1.52 2.46 3.40 4.84 毛利率(%) 74.0% 77.4% 74.6% 73.9% 73.8% 净利率(%) 35.2% 38.9% 38.5% 36.3% 36.0% 净资产收益率(%) 41.3% 12.6% 11.1% 13.5% 16.5% 市盈率 98.9 57.8 35.5 25.7 18.1 市净率 28.3 4.2 3.7 3.3 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：振华风光可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2023/10/27 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 景嘉微 300474 80.64 0.63 0.76 1.06 1.42 127.66 105.67 76.03 56.61 复旦微电 688385 43.09 1.32 1.46 1.89 2.42 32.68 29.54 22.75 17.81 臻镭科技 688270 51.90 0.70 0.92 1.28 1.75 73.66 56.35 40.43 29.66 思瑞浦 688536 151.33 2.02 1.73 3.06 4.22 75.00 87.39 49.42 35.86 国博电子 688375 79.59 1.30 1.64 2.14 2.77 61.16 48.67 37.27 28.70 振芯科技 300101 18.19 0.53 0.61 0.82 1.05 34.22 29.77 22.13 17.31 调整后 平均 58 39 29 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 237 3,009 2,564 2,388 2,611 营业收入 502 779 1,280 1,876 2,690 应收票据、账款及款项融资 538 807 1,345 1,971 2,826 营业成本 131 176 325 489 704 预付账款 21 57 51 75 108 营业税金及附加 2 2 4 6 8 存货 351 643 487 733 1,056 销售费用 29 43 67 96 135 其他 3 33 33 34 35 管理费用及研发费用 107 170 277 402 573 流动资产合计 1,151 4,549 4,480 5,201 6,636 财务费用 7 4 (23) (19) (19) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 11 13 15 50 75 固定资产 59 82 435 761 973 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1 40 499 522 343 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 3 5 4 4 4 其他 1 10 5 6 7 其他 55 142 177 175 174 营业利润 216 381 621 859 1,222 非流动资产合计 119 268 1,114 1,462 1,495 营业外收入 1 0 1 1 1 资产总计 1,269 4,817 5,594 6,664 8,130 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 211 0 0 0 0 利润总额 216 381 622 860 1,222 应付票据及应付账款 271 359 585 880 1,267 所得税 28 43 75 103 147 其他 128 77 98 115 119 净利润 188 338 547 756 1,075 流动负债合计 610 436 682 995 1,386 少数股东损益 11 35 55 76 108 长期借款 0 77 77 77 77 归属于母公司净利润 177 303 492 681 968 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.88 1.52 2.46 3.40 4.84 其他 27 61 46 46 46 非流动负债合计 27 138 123 123 123 主要财务比率 负债合计 637 574 805 1,118 1,509 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 14 49 104 180 287 成长能力 实收资本（或股本） 150 200 200 200 200 营业收入 39.0% 55.1% 64.4% 46.5% 43.4% 资本公积 362 3,584 3,584 3,584 3,584 营业利润 75.6% 76.0% 63.2% 38.3% 42.2% 留存收益 107 410 903 1,583 2,551 归属于母公司净利润 67.8% 71.3% 62.5% 38.2% 42.2% 其他 (0) 0 (1) (1) (0) 获利能力 股东权益合计 633 4,243 4,789 5,546 6,622 毛利率 74.0% 77.4% 74.6% 73.9% 73.8% 负债和股东权益总计 1,269 4,817 5,594 6,664 8,130 净利率 35.2% 38.9% 38.5% 36.3% 36.0% ROE 41.3% 12.6% 11.1% 13.5% 16.5% 现金流量表 ROIC 28.6% 13.0% 11.4% 14.0% 17.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 188 338 547 756 1,075 资产负债率 50.2% 11.9% 14.4% 16.8% 18.6% 折旧摊销 71 20 35 44 38 净负债率 4.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 7 4 (23) (19) (19) 流动比率 1.89 10.43 6.57 5.23 4.79 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 1.31 8.96 5.85 4.49 4.03 营运资金变动 (201) (526) (149) (591) (812) 营运能力 其它 (85) (63) (53) 0 0 应收账款周转率 2.0 2.4 2.3 2.2 2.1 经营活动现金流 (21) (226) 357 190 282 存货周转率 0.5 0.4 0.6 0.8 0.8 资本支出 (136) (110) (811) (392) (70) 总资产周转率 0.5 0.3 0.2 0.3 0.4 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 91 (36) (17) 0 0 每股收益 0.88 1.52 2.46 3.40 4.84 投资活动现金流 (45) (145) (828) (392) (70) 每股经营现金流 -0.14 -1.13 1.78 0.95 1.41 债权融资 (129) 31 4 7 (9) 每股净资产 3.10 20.97 23.43 26.