三季报点评：前三季度归母净利润同比提升131%，研发投入大幅增长

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年11月01日 长安汽车（000625.SZ）买入 三季报点评：前三季度归母净利润同比提升131%，研发投入大幅增长 核心观点公司研究·财报点评 汽车·乘用车 前三季度归母净利润同比提升131%。长安汽车发布2022年三季度报，2022 年前三季度公司实现营业收入853.52亿元，同比提升8，其中Q3实现证券分析师：离旭票 075581981814 证券分析师：最仕远 营业收入287.78亿元，同环比分别+28%/+31%；利润端，2022年前三季 tangxuiguosen.concndaishiyuaneg.osen,con,cn 度公司实现归母净利润69亿元，同比提升131%，实现扣非净利润38.39 Z000eC61S0860S $0980521C600C4 亿元，同比提升121%；其中Q3实现归母净利润10.42亿元，同环比分基础数据 股资评级 死入() 别为-17%/-21%，实现扣非净利润7.39亿元，同环比分别为-26%/-11% 2022年前三季度，受疫情反复、高温限电及供应商物资短缺影响，公司收送价 15.0019.00元 119元 人力、物力等成本大幅增加，终端交付存在较大缺口：四季度公司坚守 武市值/圳通市宣 52周最高/量低价 112919/104387百元 22.88/8.55元 质量红线，全力满足生产需求，奋力完成全年245万辆经营目标。 产品持续向上、毛利率大幅提升，研发投入大幅增长。2022年03公司毛 利率为21.3%，同比+3.91pct，环比下降1.06pct；净利率为3.57%，同比 下降2.06pct，环比下降2.37pct。公司产品持续向上，毛利率大幅提升。2022年03公司四费率13.64%，同比增长4.85pct，其中销售/管理/研 发/财务费用率分别为5.91%/3.28%/5.25%/-0.79%，同比变动 +1.47/+0.06/+2.62/+0.20pct，经营向好，研发费用率大幅增长。 所3个月口均选额3138.89百:元 市场走势 长安汽车300 () 20.0 0.0 坚定推进第三次创业，加速战略转型。长安汽车以“坚定转型、创新突破， 数字驱动、提质增效”为关链，服务构建新发展格局，坚定推进第三次 创业，2021年，全年实现销量230.1万辆，同比增长14.8%，市占率同 比提升0.8个百分点，重回汽车集团第四；长安系中国品牌汽车销售 175.5万辆，同比增长16.7%，居行业第二；中国品牌狭义乘用车企业 排名行业第二。2022年，长安集团总体目标为245万辆（目标同比+6.5%）， 分品牌看，长安乘用车冲击100万辆产销，欧尚25万辆，凯程20万辆， (22:.4) 相关研究接告 （头安汽（000625.52）中8南评：上率年业锁增关239%，品 10602202 安汽(200625.82）深S3正式上市增理质：6.89 万无起售？ 23222726 海外和新能源今年各冲击20万辆，长安福特35万辆，马自达20万辆。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。 %安汽方（00625.82）总清向上将次款力，量续大增长） 202207-15 (%安汽东(500625.82)-深募858公市要售价，定位生资市 2322-06-29 (用信证8-长表车200625-2220H1业增区告点净：业情待合 投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。公司智能化布局早，同时着力我期，产品和更日有序温进？—29210503 推动拥护、品牌、产品、服务模式四大转型，有望受益于自主崛起机逻， 我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润90.9/95.3/115.8 亿元，对应PE为9.5/9.0/7.4倍，参考可比公司估值，下调一年期（2023 年）目标价15-19元（前次为22-25元），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元） 84,556 5,142 136,7W: 158,097 17,M2 (+/s) 19.85 24.3 21.45 11.75 净利润（百万元 3324 3552 9083 ozto 11578 (+/%) -225.6 6.9% 155.9 4:85 21;55 062 9:67 1.19 1.25 1,52 2.25 1. 37s 4.1s 4.55 净资产收益军(阳F) 6:25 6.45 16.85 13.9 15.15 市盈率(HE) 18.2 24.3 9.4 9.0 7,4 EV/OBITOA净**(FB) 53.5 1.13 113 资科来盈：d、口信证费丝济研究济原测注：持清务&收望技量新总股本计算 请务必限选正文之后的免责声及其项下所有内 国信证券证券研究报告 前三季度归母净利润同比提升131%。长安汽车发布2022年三季度报，2022年前 三季度公司实现营业收入853.52亿元，同比提升8，其中03实现营业收入287.78亿元，同环比分别+28%/+31%；利润端，2022年前三季度公司实现归母净利润69 亿元，同比提升131%，实现扣非净利润38.39亿元，同比提升121%；其中03实 现归母净利润10.42亿元，同环比分别为-17%/-21%，实现扣非净利润7.39亿元，同环比分别为-26%/-11%。2022年前三季度，受疫情反复、高温限电及供应商物 资短缺影响，公司人力、物力等成本大幅增加，终端交付存在较大缺口。四季度公司将联合全国各地的供应商、经销商，坚守质量红线、确保资源到位，全力满 足生产需求：；抢抓存量窗口期和增量机遇期，持续拓客引流、奋力抢占市场，坚 决完成全年245万辆经营目标。 表1：长安汽车2022年三季度报告摘恶 2022年032021年03环比2C22年荫三季度2C21年前三季度[)比:2022年922021年02[]比: 287.78 224.15 28% 31s 863.62 792.00 96°61Z -115 16.42 12-63 -17% 21 69.00 29.92 1315 13.21 8.75 51% 66'2 10.00 265 11K 38.39 17.40 1215 6.30 0.20 4120% 营业妆入性母净利润扣非净利润 资科来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 00zs 营业收入（亿元）yoy营业收入（亿充） 30% 2005 1,00020 00 800505 10% 600250001 400 150 200 100 资料来遵：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料案速：公司公售、量nd、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增选（单位：亿元、%）图4；公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）扫母净润（亿元） yo 80.0300% 200% 50.0r 2000% 60.0 40.0 20.0 100s 100% 200% 40.01500N 30.0 1000N 20.0 10.0 0.0300% (20.0) 400%(10.0) 500% (20.D) (40.0) -600% (30.0) 15005 资料来源：公司公售、Nird、国信证券经研究所整理资料案速：公司公告、wine、国信证券经济研究所整理 请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容2 国信证券证券研究报告 产品持续向上，毛利率同比大幅提升。2022年前三季度公司毛利率为20.32%，同 比提升4.42pct；净利率为8.04%，同比提升4.17pct，2022年Q3公司毛利率为21.3%，同比提升3.91pct，环比下降1.06pct：净利率为3.57%，同比下降2.06pct 环比下降2.37pct。公司产品持续向上，毛利率大幅提升。 研发费用率大幅增长。2022年前三季度公司四费率为11.59%，同比增长1.85pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.67%/3.66%/4.03%/-0.78%，同比变动 +0.70/0.05/+1.40/0.20pct，2022年Q3公司四费率13.64%，同比增长4.85pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.91%/3.28%/5.25%/-0.79%，同比变动 +1.47/+0.06/+2.62/+0.20pct，经营向好，研发费用率大幅增长。 图5：公司毛利率和净利率图6：公司季度毛利率和净利率 25%20% 销售毛利率 销售净利率 25% 20% 销售毛利率 销售净利车 15% 15%10% 10% 5% 5% 0% 09 -5% 5%20172018-10% -15% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国管证券经济研究所整理 图7：公司图项费用率图8：公司单季座四项费用率变化清况 10% 销售费用率 管理用军 10%r 8% 好发费用率 财务费用率 6% 65 4% 2% 21 0% 范售费用率 研发费用率 财务费用票 资料末源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 产品定义能力，公司品牌持续“向新向上”。公司坚持以客户体验为导向，紧町 用户需求，不断创新产品定义模式，进一步提高产品与用户需求的匹配度。持续更新选代产品市场方程式，针对燃油及电气化产品：生命周期和竞争对象假设进 一步完善，个性化配置和车机软件等吸引力进一步加强；针对新汽车产品，通过审视用户运营环节和资源匹配环节，雅动产品向全生命同期用户体验深度转变。坚持强化品牌价值管理，进一步加深“智能化”“电动化”品牌标签，提升品牌 客户满意度，助力品牌向新向上。今年，公司上市第二代CS75PLUS、UNI-KiDD UNI-V、欧尚Z6、长安Lumin，阿维塔11等全新和换代产品，获得市场良好反 请务心阅送正文之后的免秀声明及其要下所有内容3 国信证券证券研究报告 响，持续完善产品布局。 图9；长安深蓝SL03 资料来源：授虹汽车、国信江券经济研究所楚理 不断投入技术研发，加速向智能化、新能源转型。公司坚持创新引领发展，持续加大在科技创新领域投入，科技研发能力不断提升，核心技术掌控力不断增强。新能源领域，自主研发的长安七合一智慧芯、多合一电驱分别实现量产和小批量 试生产，电动化专用平台通用化率提升至86%。智能化领域，实现智能泊车系统 能驾驶辅助功能完成实车移植，智能驾驶技术迈出量产应用关键一步。公司推出 蓝鲸iDD混合动力系统，首款搭载车型UNI-KiDD上市即赢得用户认可；正式发布全新数字纯电品牌长安深蓝，发布旗下首款车型深蓝SL03并开启预售，加速抢占 主流电动汽车市场；携手华为、宁德时代共创全球领先的智能电动汽车技术平台 CHN，阿维塔11及限量款阿维塔011正式首发亮相。创新构建“云-网-平台场景”商业模式，推动营销模式焕新，电动产品Lumin试点运营智慧营销新模式，通过线上线下融合销售，实现极致体验、成本最优、高效数捷。 现有产品矩阵丰富，有望充分受益政策增长。在本轮购置税提振消费需求下，我们认为只备丰富产品矩阵的优质燃油车企（低油耗的日系品类有望成为亮点）和具备强产品力、新品周期的新能源车企以及优质汽车零部件厂商（比亚迪产业链， 蔚小理及华为产业链）有望优先受益，长安汽车1.6-2L排量受益车型占比高，自主品牌UNI系列+CS系列新车周期，叠加新能源深蓝品牌首发，企业产品周期相对优异，有望充分享受本轮整车行情。 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图10:长安CS和UNI系列年销量（万辆） ■CS15系别=CS35系列(CS65系9)=C575,系9)=UNI系列(uN1TBUV1-8) 60 资料来速：控