公司简评报告：盈利能力短时承压，有机氟化工持续景气

公司研究 2023年10月27日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 周啸宇S0630519030001 电力设备 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人张帆远 zfy@longone.com.cn 新宙邦（300037）：盈利能力短时承压，有机氟化工持续景气 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司2023前三季度收入下降，盈利能力短时承压。10月26日，公司披露2023年三季报，实现营业收入55.83亿元，同比-23.83%；归母净利润7.97亿元，同比-44.73%；扣非归母净利润7.45亿元，同比-47.72%。其中，公司2023Q3实现营业收入21.50亿元，同比-8.05%；归母净利润2.80亿元，同比-36.04%；扣非归母净利润2.66亿元，同比-38.61%公司2023Q3毛利率为28.27%，同/环比-1.89/-2.14pct，盈利能力承压。 44% 34% 25% 15% 5% -5% -15% -24% 22-1023-0123-04 新宙邦 相关研究 23-0723-10 沪深300 三季度电解液出货量环比提升，产能布局逐步完善。随着下游新能源汽车需求逐步恢复，公司去库存顺利，公司三季度电解液出货环比增长约40%，出货约4.2万吨。但是当前电解液价格受到产能过剩影响，价格仍处于震荡下行态势，以2023年9月28日磷酸铁锂电解液价格为例，同/环比-60.80%/-24.15%。10月26日，公司宣布投资建设南通一期项目年产20.5万吨电池化学品，项目正式投产后，公司产能将得到进一步扩充，保障公司电解液产能储备和供应。预计公司2023年底产能扩充到27.5万吨，满足动力市场高增量，储能市场高增速增长，公司后续以量补价修复盈利。 数据日期 2023/10/27 收盘价 44.06 总股本(万股) 74,962 流通A股/B股(万股) 54,217/0 资产负债率(%) 43.13% 市净率(倍) 3.83 净资产收益率(加权) 9.30 12个月内最高/最低价 56.39/35.34 全球有机氟化学品产业链重铸，公司二代产品供需缺口较大，随着产能释放，有机氟产品有望迎来第二增长点。子公司海德福（一期）主要生产设备正在有序安装，预计将于2024年2月28日达到预计可使用状态，帮助公司有效解决现有产能瓶颈，完善公司在有机氟化 学品产业链的布局，提升公司在氟化工领域的行业地位。远期公司通过海斯福布局3万吨/年的高端氟精细化学品，实现四氟乙烯和六氟丙烯双线并行，为公司业绩贡献增量。 投资建议：考虑电解液行业竞争加剧，产品价格下滑，我们下调公司电解液产品均价与毛利率，预计2023-2025年公司实现营业收入80.41/99.49/129.68亿元（原预测：94.97/112.66/147.46亿元），同比-16.76%/23.72%/30.35%，公司2023-2025年归母净利润 《新宙邦（300037）：业绩符合预期氟化工重铸盈利空间——公司简评报告》2023.08.20 《新宙邦（300037）：盈利能力短时承压，氟化工构筑第二增长曲线——公司简评报告》2023.04.26 《公司简评：新宙邦（300037）：业绩符合预期，氟化工助力新增长曲线》2023.04.04 为10.74/14.85/20.37亿元，对应当前P/E为31x/22x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 盈利预测与估值简表单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9,661 8,041 9,949 12,968 (+/-)(%) 38.98 -16.76 23.72 30.35 归母净利润 1,758 1,074 1,485 2,037 (+/-)(%) 34.57 -38.94 38.35 37.12 EPS(元) 2.37 1.43 1.98 2.72 P/E 18 31 22 16 资料来源：携宁，东海证券研究所，2023年10月27日 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9661 8041 9949 12968 货币资金 3218 4146 5173 7309 %同比增速 39% -17% 24% 30% 交易性金融资产 896 896 896 896 营业成本 6565 5759 6962 9033 应收账款及应收票据 1999 1451 2571 2293 毛利 3095 2283 2986 3935 存货 905 652 1199 1223 ％营业收入 32% 28% 30% 30% 预付账款 82 154 204 207 税金及附加 72 60 72 96 其他流动资产 2662 1940 2482 3272 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 9763 9240 12526 15199 销售费用 101 96 114 143 长期股权投资 304 335 364 392 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 87 84 81 78 管理费用 423 402 458 545 固定资产合计 1706 2715 3514 3707 ％营业收入 4% 5% 5% 4% 无形资产 693 866 1063 1271 研发费用 537 450 537 674 商誉 419 424 429 434 ％营业收入 6% 6% 5% 5% 递延所得税资产 93 93 93 93 财务费用 -30 87 138 187 其他非流动资产 2331 2793 3326 3880 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 资产总计 15395 16550 21396 25055 资产减值损失 -6 -1 0 0 短期借款 113 -387 -887 -1387 信用减值损失 14 0 0 0 应付票据及应付账款 2726 1730 3518 3411 其他收益 35 32 40 52 预收账款 0 0 0 0 投资收益 28 38 45 52 应付职工薪酬 236 270 302 380 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 95 114 133 161 公允价值变动收益 -1 0 0 0 其他流动负债 827 794 839 968 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 3997 2520 3905 3534 营业利润 2063 1257 1751 2395 长期借款 651 851 1068 1284 ％营业收入 21% 16% 18% 18% 应付债券 1695 3406 5109 6816 营业外收支 -4 0 0 0 递延所得税负债 90 90 90 90 利润总额 2059 1257 1751 2395 其他非流动负债 216 216 216 216 ％营业收入 21% 16% 18% 18% 负债合计 6650 7084 10389 11941 所得税费用 237 151 210 287 归属于母公司的所有者权益 8364 9051 10536 12573 净利润 1823 1107 1541 2108 少数股东权益 382 415 470 541 ％营业收入 19% 14% 15% 16% 股东权益 8746 9466 11006 13114 归属于母公司的净利润 1758 1074 1485 2037 负债及股东权益 15395 16550 21396 25055 %同比增速 35% -39% 38% 37% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 64 33 55 71 2022A2023E2024E2025E EPS（元/股） 2.37 1.43 1.98 2.72 经营活动现金流净额 1810 2081 1843 2494 基本指标 投资 -461 -39 -36 -36 2022A2023E2024E2025E 资本性支出 -1758 -2027 -2024 -1507 EPS 2.37 1.43 1.98 2.72 其他 14 38 45 52 BVPS 11.22 12.07 14.06 16.77 投资活动现金流净额 -2205 -2028 -2015 -1491 PE 18.34 30.76 22.24 16.22 债权融资 2380 1412 1420 1423 PEG 0.53 — 0.58 0.44 股权融资 205 -14 0 0 PB 3.88 3.65 3.13 2.63 支付股利及利息 -337 -523 -221 -290 EV/EBITDA 14.02 19.53 14.28 10.62 其他 -100 0 0 0 ROE 21.02% 11.86% 14.10% 16.20% 筹资活动现金流净额 2147 874 1199 1133 ROIC 15.39% 8.41% 9.76% 11.04% 现金净流量 1759 928 1027 2136 资料来源：携宁，东海证券研究所，2023年10月27日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任