公司信息更新报告：2022Q2外销短期承压，盈利能力持续改善

苏泊尔（002032.SZ） 2022年09月03日 投资评级：买入（维持） 2022Q2外销短期承压，盈利能力持续改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 当前股价(元) 45.80 2022Q2外销短期承压，盈利能力改善，长期竞争力稳固，维持“买入”评级 公 一年最高最低(元) 68.68/42.18 2022H1公司实现营收103.24亿元（-1.05%），归母净利润9.33亿元（+7.77%）。 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 370.36369.51 其中2022Q2实现营收47.12亿元（-11.05%），归母净利润3.95亿元（+9.39%），扣非归母净利润3.82亿元（-2.45%），非经常性损益主要来自于政府补助。海外 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 8.098.07 市场需求疲弱致公司外销短暂承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润21.63/24.98/28.63亿元（原值为22.09/25.64/29.61亿元），对应EPS为 告 近3个月换手率(%) 15.79 2.68/3.09/3.54元，当前股价对应PE为17.2/14.9/13.0倍，考虑到内销扩品类/渠道下成长性仍存，直营化改革有望支撑盈利提升，维持“买入”评级。 日期2022/9/2 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 股价走势图 苏泊尔沪深300 40% 20% 0% 2021-092022-012022-05 -20% -40% 数据来源：聚源 相关研究报告 《海外需求扰动致外销短期承压，盈利能力同比改善—公司信息更新报告》-2022.7.21 《2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复—公司信息更新报告》-2022.4.29 《渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复—公司信息更新报告》 -2022.4.2 2022Q2外销受海外需求减弱影响承压明显，内销多品类发展下维持稳定 分品类看，2022H1炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收同比 分别-0.39%/+0.1%/-12.1%/+11.45%。食物料理电器受行业需求影响同比较大幅度下滑，其他家用电器实现稳健增长或系大家电以及清洁电器拉动所致。奥维云网数据显示，2022H1公司集成灶、油烟机、消毒柜、清洁电器线上零售额同比分 别+362%/+11%/+15%/+20%。分区域看，2022H1公司内销/外销营收同比分别 +6.28%/-16.12%，预计2022Q2内销同比持平，系4-5月份疫情影响出货。预计 2022Q2外销同比下滑30%左右，系海外需求下降致SEB大客户补库意愿减弱。 外销调价落地叠加内销直营化改革，2022Q2公司毛利率修复明显 2022H1毛利率25.7%，同口径下同比+2.95pct，毛利率提升主系渠道转型以及高毛利内销占比提升所致。费用端，同口径下2022H1销售/管理/研发/财务费用同比分别+2.19pct/-0.22pct/+0.04pct/-0.35pct，销售费用提升主系加大营销推广力度。综合影响下2022Q2公司净利率8.4%（+1.6pct），盈利能力修复明显。展望后续，随着外销度过高基数效应以及海外去库存压力缓解，我们预计2022年下半年公司外销增长压力有望得到缓解。内销方面，伴随线上渠道直营化改革推进，继续看好内销平稳增长以及渠道转型带动毛利率提升，叠加外销提价，看好盈利修复。 风险提示：海外需求持续疲弱；SEB订单转移海外；原材料价格上涨等。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,597 21,585 22,812 25,099 27,559 YOY(%) -6.3 16.1 5.7 10.0 9.8 归母净利润(百万元) 1,846 1,944 2,163 2,498 2,863 YOY(%) -3.8 5.3 11.3 15.5 14.6 毛利率(%) 26.4 23.0 25.4 25.7 26.0 净利率(%) 9.9 9.0 9.5 9.9 10.4 ROE(%) 25.5 25.3 26.2 25.9 25.3 EPS(摊薄/元) 2.28 2.40 2.68 3.09 3.54 P/E(倍) 20.1 19.1 17.2 14.9 13.0 P/B(倍) 5.2 4.9 4.5 3.9 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2022Q2外销受海外需求减弱影响承压明显，内销维持相对稳定3 2、受益费用管控强化及渠道转型，2022Q2盈利能力边际修复4 3、渠道改革+品类扩张先行，短期盈利修复确定性较强，长期具备α成长5 3.1、外销重新定价+线上直营化+所得税优惠重新复评，短期盈利修复确定性较强5 3.2、抖音渠道步入收获期，多元化品类矩阵完善，长期成长性仍存6 3.3、发布限制性股票激励计划草案，考核目标相对中性，激励对价较低有望充分调动员工积极性6 4、盈利预测与投资建议7 5、风险提示7 附：财务预测摘要8 图表目录 图1：2022H1公司实现营收103.24亿元（-1.05%）3 图2：2022H1扣非归母净利润9.09亿元（+5.69%）3 图3：2022Q2实现营收47.12亿元（-11.05%）3 图4：2022Q2实现扣非归母净利润3.82亿元（-2.51%）3 图5：2022H1公司扣非后净利率8.81%（+0.56pct）4 图6：2022Q2公司扣非后净利率8.1%（+0.71pct）4 图7：2022H1公司期间费用率13.76%（-1.55pct），同口径下预计同比+1.65pct4 图8：2022Q2公司期间费用率15.04%（-0.97pct），主系财务费用率及管理费用率同比下降4 图9：2021年公司直销毛利率约40%，显著高于分销及出口代工业务5 图10：生活电器、厨卫大电京东渠道零售额占比稳步提升，整体发展均衡6 1、2022Q2外销受海外需求减弱影响承压明显，内销维持相对稳定 2022H1公司实现营收103.24亿元（-1.05%），归母净利润9.33亿元（+7.77%），扣非归母净利润9.09亿元（+5.69%）。分季度来看，2022Q2公司实现营收47.12亿元（-11.05%），归母净利润3.95亿元（+9.39%），扣非归母净利润3.82亿元（-2.51%）， 非经常性损益主要来自于政府补助。2022Q2外销受欧洲市场需求疲软影响承压明显，拖累二季度收入增长，整体宏观经济下行周期中公司通过加强内部降本增效、渠道转型以及销售结构优化下实现利润端的同比正增长。 图1：2022H1公司实现营收103.24亿元（-1.05%）图2：2022H1扣非归母净利润9.09亿元（+5.69%） 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2019202020212021H12022H1 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 20.00 15.00 10.00 5.00 - 2019202020212021H12022H1 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 营业总收入营收YOY扣非归母净利润扣非归母净利润YOY 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2022Q2实现营收47.12亿元（-11.05%）图4：2022Q2实现扣非归母净利润3.82亿元（-2.51%） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 营业总收入营收YOY 扣非归母净利润扣非归母YOY 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 收入按品类拆分：2022H1公司炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器分别实现营收30.67/45.89/15.68/11.0亿元，同比分别-0.39%/+0.1%/-12.1%/+11.45%。食物料理电器受行业需求影响同比较大幅度下滑，其他家用电器实现稳健增长或主要系大家电以及清洁电器拉动所致。奥维云网数据显示，2022H1公司集成灶、油烟机、消毒柜、清洁电器线上零售额同比分别+362%、+11%、+15%、+20%。 收入按区域拆分：2022H1公司内销/外销分别实现营收74.57/28.67亿元，同比分别+6.28%/-16.12%。单季度来看预计2022Q2内销同比持平，主要系4-5月份疫情影响下整体销售承压明显。外销方面预计2022Q2同比下滑30%左右，主要系海外需求下降致SEB大客户补库意愿减弱。2022H1期末公司合同负债4.7亿元，较2021 年年末减少47%，反映终端需求相对疲软。 2、受益费用管控强化及渠道转型，2022Q2盈利能力边际修复 （1）盈利能力：渠道转型及销售结构优化带动毛利率修复，叠加降本增效业绩拐点显现。2022H1公司整体毛利率为25.7%（-0.25pct），同口径下毛利率同比+2.95pct，单季度来看2022Q2毛利率26.11%（+0.68pct），毛利率提升得益于公司渠道转型以及高毛利内销占比提升所致。进一步按区域拆分毛利率，2022H1内销/外销毛利率分别为29.35%/16.22%，同比分别-2.35pct/+2.06pct，同口径下预期内销毛利率同比提升，外销与大客户SEB重新定价带动毛利率修复。 2022H1公司净利率为9.04%（+0.74pct），扣非后净利率8.81%（+0.56pct）。其中2022Q2净利率为8.38%（+1.56pct），扣非后净利率8.1%（+0.71pct）。得益于公司强化费用管控以及毛利率提升，2022Q2盈利能力同比改善明显。 图5：2022H1公司扣非后净利率8.81%（+0.56pct）图6：2022Q2公司扣非后净利率8.1%（+0.71pct） 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2019202020212021H12022H1 销售毛利率扣非后净利率 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 单季度毛利率扣非后净利率 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 （2）费用端：内部降本增效稳定费用率，市场促销投放增加致同口径下销售费用增长。2022H1公司期间费用率13.76%（-1.55pct），销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为10.45%/1.83%/1.88%/-0.4%，同比分别 -1.01pct/-0.22pct/+0.04pct/-0.35pct。同口径下销售费用率同比+2.19pct，期间费用率同比+1.65pct。分季度来看，2022Q2公司期间费用率15.04%（-0.97pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.15pct/-0.55pct/+0.18pct/-0.75pct。同口径下预计销售