公司简评报告：业绩短时承压，行业市占率稳步提升

公司研究 2024年04月02日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师 周啸宇S0630519030001 电力设备与新能源 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人张帆远 zfy@longone.com.cn 数据日期 2024/04/02 收盘价 24.45 总股本(万股) 192,416 流通A股/B股(万股) 138,489/0 资产负债率(%) 43.36% 市净率(倍) 3.58 净资产收益率(加权) 14.78 12个月内最高/最低价 47.68/16.07 % % 23-0423-0723-1024-01 25% 11 -4% -18% -32 -46% -60% -74% 天赐材料沪深300 相关研究 1.磐石首发阿维塔，工商储装机动力渐强——电池及储能行业周报 （2024/03/25-2024/03/31） 2.电力现货市场不断完善，独立储能盈利空间拓宽——电池及储能行业周报（2024/03/18-2024/03/24） 天赐材料（002709）：业绩短时承压，行业市占率稳步提升 ——公司简评报告 投资要点 事件：2024年3月26日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%，实现扣非净利润18.24亿元，同比下降67.08%。2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比下降44.29%归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，实现扣非净利润1.14亿元，同比下降91.10%。 电解液价格下滑带动公司盈利承压。2023年公司毛利率为25.92%，较上年下降12.05个百分点，主要归因于行业竞争加剧、电解液价格下滑、终端市场增速放缓。公司2023年期间费用率为9.97%，同比增长2.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66% （+0.17pct）、4.16%（+1.70pct）、4.19%（+0.18pct）、0.97%（+0.87pct），管理费用较大是因为职工薪酬同比+16.7%，财务费用变动较大是因为2023年公司计提可转债利息。 电解液龙头地位稳固，核心原材料自供比例高。根据鑫椤数据，2023年公司电解液国内和全球市占率分别为36.4%和31.2%，均位列第一。六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。尽管电解液价格有所下滑，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位。 积极布局上游资源，日化材料盈利能力稳定。锂资源布局：1）2023年12月5日，公司公告使用自筹资金投资建设“年产3万吨碳酸锂项目”，项目建设周期为14个月，总投资不超过人民币10.7亿元；2）资源循环：公司碳酸锂提纯产线顺利投产，打造从原料端到高纯级碳酸锂的链条加工产能，完善公司在资源端的布局。受市场价格波动影响，公司日化材料2023年实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，但产品毛利相对稳定，2023年日化材料毛利同比增长7.6%。公司实施深度绑定大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额。 投资建议：考虑公司为锂电电解液行业龙头，新型添加剂+粘结剂将助力公司发展新增长点。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入155.96/187.95/226.86亿元，同比 +1.24%/+20.51%/+20.70%，公司2024/2025/2026年归母净利润为15.67/21.25/28.20亿 元，EPS分别为0.81/1.10/1.47元/股，对应当前P/E为28x/21x/16x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 盈利预测与估值简表单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,404.64 15,595.62 18,794.56 22,685.65 (+/-)(%) -30.97% 1.24% 20.51% 20.70% 归母净利润 1,890.62 1,566.62 2,125.26 2,820.08 (+/-)(%) -66.92% -17.14% 35.66% 32.69% EPS(元/股) 0.99 0.81 1.10 1.47 P/E 25.33 28.49 21.00 15.83 资料来源：Wind，东海证券研究所，2024年4月2日 正文目录 1.主要观点4 1.1.电解液价格下滑导致公司2023年业绩承压4 1.2.电解液龙头地位稳固，原材料自供比例高，海外进展顺利5 1.3.积极布局上游资源，加速推进废旧电池回收再利用6 1.4.日化材料毛利稳定，持续扩大海外市场份额7 2.投资建议7 3.风险提示7 图表目录 图1公司2019-2023年营业收入（单位：亿元）4 图2公司2019-2023年归母净利润（单位：亿元）4 图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元）4 图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）4 图52019-2023年公司毛利率和净利率情况（%）5 图62019-2023年公司期间费用率情况（%）5 图72023年国内电解液场竞争格局5 图82023年全球电解液场竞争格局5 图92022年7月-至今LiFSi价格（万元/吨）6 图102023年全球LiFSi市场竞争格局6 图11公司废旧锂电池回收解决方案示意图7 图12公司废旧锂电池回收技术优势7 图132019-2023年公司日化材料营业收入（亿元）7 图142019-2023年公司日化材料毛利率（%）7 表1六氟磷酸锂主流生产工艺对比5 附录：三大报表预测值9 1.主要观点 1.1.电解液价格下滑导致公司2023年业绩承压 2024年3月26日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入154.05 亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%，实现扣非净利润 18.24亿元，同比下降67.08%。 图1公司2019-2023年营业收入（单位：亿元）图2公司2019-2023年归母净利润（单位：亿元） 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 200% 160% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 80 60 40 20 0 20192020202120222023 4000% 3000% 2000% 1000% 0% -1000% 营业收入（亿元）右轴：YoY% 归母净利润（亿元）右轴：YoY% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比下降44.29%，归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，实现扣非净利润1.14亿元，同比下降91.10%。 图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元） 70280% 60240% 200% 50160% 40120% 3080% 2040% 0% 10-40% 0-80% 单季度营业收入（亿元）右轴：YoY% 165000% 144000% 12 103000% 82000% 61000% 4 20% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 0-1000% 归母净利润（亿元）右轴：YoY% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 全年毛利率为25.92%，较上年下降12.05个百分点，四季度毛利率为16.96%，较上年同期下降13.94个百分点，主要归因于行业竞争加剧，电解液价格下滑，叠加终端市场增 速放缓，公司2023年毛利承压。 公司2023年期间费用率为9.97%，同比增长2.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%（+0.17pct）、4.16%（+1.70pct）、4.19%（+0.18pct）、0.97%（+0.87pct），其中，管理费用主要因为职工薪酬同比+16.7%，财务费用变动主要因为2023年公司计提可转债利息。 图52019-2023年公司毛利率和净利率情况（%）图62019-2023年公司期间费用率情况（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 8% 6% 4% 2% 0% 20192020202120222023 单季度毛利率%单季度净利率% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.电解液龙头地位稳固，原材料自供比例高，海外进展顺利 根据鑫椤数据，2023年公司电解液国内和全球市占率分别为36.4%和31.2%，均位列第一。公司六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。尽管电解液价格有所波动，但在公司一体化布局加持下，公司产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位。 图72023年国内电解液场竞争格局图82023年全球电解液场竞争格局 天赐材料比亚迪新宙邦瑞泰新材香河昆仑珠海赛纬法恩莱特中化蓝天新亚杉杉威海财金其他 3.5 天赐材料比亚迪 1.9% 2.3% 7.5% % 2.9% 4.1% 36.4% 5.1% 8.7% 12.6% 15.1% 16.4% .5% 31.2% .0% 3.5% .6% 4.3% 12.9% 4.4% 7.4% 10.8% 新宙邦2 瑞泰新材 三菱化学3 香河昆仑 亿恩科3 珠海赛纬法恩莱特中化蓝天其他 资料来源：鑫椤锂电，东海证券研究所资料来源：鑫椤锂电，东海证券研究所 六氟磷酸锂：公司与日本中央硝子合作，结合自身优势，以五氟化磷为核心原料，相较传统工艺，所得产品纯度高、不含氯，同时该工艺更适合大规模量产且具备成本优势。 产六氟磷酸锂将PF5气体引入到LiF溶液中生产六氟磷酸锂 将Li及PF5溶解在有机溶剂中进行连续反应生将LiF溶于无水氟化氢中，制备出均相的LiF溶液，再 方法 氟化氢溶剂法 有机溶剂法 生产工艺 表1六氟磷酸锂主流生产工艺对比 工况温和产率高，大规模生产成本低；相比HF 优势 溶剂法避免使用腐蚀性物质，降低设备要求 工艺简单，结晶后杂质含量少，纯度高 劣势 PF5易与溶剂产生副反应，产品杂质脱除困由于HF的强腐蚀性，需要对设备及管道有特殊要求， 难，适用于制备液态六氟磷酸锂设备要求高，能耗大，成本较高 代表企业天赐材料多氟多 资料来源：智研咨询，东海证券研究所 新型添加剂LiFSi：近年来锂电池材料技术不断迭代，LiFSi凭借优异特性，下游市场对其需求不断提升，2022年7月时LiFSi价格一度达41.5万元/吨。后续随着LiFSi的核心工艺不断提升，生产成本持续下降，截至2024年4月1日LiFSi报价回落至12.25万元/吨。公司通过调整价格策略，加速推进添加LiFSi的电解液配方产品及解决方案，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入使用。伴随快充电池和4680大圆柱电池的快速上量，LiFSi的添加比例及使用量将实现稳步、快速提升。根据鑫椤数据，2023年全球LiFSi产量12700吨，天赐材料市占率达55%，位列第一。 2%2% 6% 6% 1% 12% 55% 16% 图92022年7月-至今LiFSi价格（万元/吨）图102023年全球LiFSi市场竞争格局 45 40天赐材料 35时代思康 30 25如鲲新材 20康鹏科技 15 10新宙邦 5日本触媒 0 永太科技 多氟多 资料来源：鑫椤锂电，东海证