ROW持续突破，种子业务积极拓展

业绩简评 2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。公司2023年 前三季度实现收入273.04亿元（+17%），归母净利润98.34亿元 （+21%），扣非归母净利润96.86亿元（+21%）； 3Q23单季度实现收入88.28亿元（+11%），归母净利润33.92亿元 （+21%），扣非归母净利润33.45亿元（+21%）。 经营分析 盈利能力进一步优化，高研发助力长期增长。3Q23公司实现销售 毛利率66.12%（+2pct），销售净利率36.02%（+1pct）盈利能力持续优化。公司继续保证高研发投入，3Q23研发费用率为9.19%。截至3Q23公司共计授权专利4577件，其中发明专利授权2063件，产品不断丰富助力长期增长。 国际市场大客户持续突破，收入增长稳健。公司国际市场3Q23收 400.00 6,000 入环比增速提至20%+，其中发展中国家增速提速至30%+，主要系 376.00 5,000 人民币(元)成交金额(百万元) 280.00 1,000 RetroPad等新产品。预计未来随海外高端医院和大型第三方连锁 256.00 0 实验室持续突破，有望进一步提升公司产品竞争力和市场渗透率。 221028 公司在国际市场高端客户群持续突破，叠加本地化平台建设进一步深化。3Q23公司在医学影像领域，推出了高端台式彩超ResonaR9铂金版（北美）、面向国际客户的X光数字化升级解决方案 352.00 328.00 304.00 4,000 3,000 2,000 国内市场新品积极拓展，合作腾讯推进数智化升级。公司产品丰富度进一步提升，尤其高端领域不断突破。3Q23公司在体外诊断领域，推出MT8000全实验室智能化流水线，以及乙型肝炎病毒e 抗体、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）、氨基末端脑利钠肽前体(NT-proBNP)等测定试剂盒。在医学影像领域，推出高端体检台式彩超Hepatus9（中国）等新品。在生命信息与支持领域，推出4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜等新品。产品持续丰富助力长期增长。此外公司与腾讯健康达成战略合作，推进医疗器械产业的数智化升级。此前公司与腾讯合作的阅片机为国内体外诊断行业首个进入三类创新医疗器械特别审查程序的AI类产品，填补了国产空白。预计随合作深化，有望实现更多成果输出。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为116.17、139.47、 167.45亿元，同比增长21%、20%、20%，EPS分别为9.58、11.50、 13.81元，现价对应PE为27、23、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。 成交金额迈瑞医疗沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 25,270 30,366 35,449 42,927 51,772 营业收入增长率 20.18% 20.17% 16.74% 21.10% 20.60% 归母净利润(百万元) 8,002 9,607 11,617 13,947 16,745 归母净利润增长率 20.19% 20.07% 20.92% 20.05% 20.07% 摊薄每股收益(元) 6.582 7.924 9.582 11.503 13.811 每股经营性现金流净额 7.40 10.01 7.64 13.42 14.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 29.69% 30.04% 29.07% 28.08% 27.20% P/E 57.86 39.88 27.75 23.11 19.25 P/B 17.18 11.98 8.07 6.49 5.24 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 21,026 25,270 30,366 35,449 42,927 51,772 货币资金 15,865 15,361 23,186 28,837 39,787 51,780 增长率 20.2% 20.2% 16.7% 21.1% 20.6% 应收款项 1,834 1,916 2,810 4,150 4,555 5,068 主营业务成本 -7,366 -8,843 -10,885 -12,372 -14,982 -18,068 存货 3,541 3,565 4,025 4,406 5,541 6,732 %销售收入 35.0% 35.0% 35.8% 34.9% 34.9% 34.9% 其他流动资产 392 492 585 709 610 690 毛利 13,660 16,427 19,480 23,077 27,945 33,704 流动资产 21,632 21,335 30,606 38,103 50,492 64,270 %销售收入 65.0% 65.0% 64.2% 65.1% 65.1% 65.1% %总资产 64.9% 56.0% 65.5% 72.8% 77.8% 81.4% 营业税金及附加 -218 -282 -348 -408 -494 -595 长期投资 90 106 129 130 132 134 %销售收入 1.0% 1.1% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 4,129 4,898 6,064 6,944 7,224 7,377 销售费用 -3,612 -3,999 -4,802 -5,140 -6,439 -7,869 %总资产 12.4% 12.9% 13.0% 13.3% 11.1% 9.3% %销售收入 17.2% 15.8% 15.8% 14.5% 15.0% 15.2% 无形资产 2,574 6,504 6,759 6,947 6,864 6,980 管理费用 -897 -1,106 -1,320 -1,595 -1,889 -2,237 非流动资产 11,675 16,768 16,139 14,237 14,424 14,685 %销售收入 4.3% 4.4% 4.3% 4.5% 4.4% 4.3% %总资产 35.1% 44.0% 34.5% 27.2% 22.2% 18.6% 研发费用 -1,869 -2,524 -2,923 -3,580 -4,164 -5,022 资产总计 33,306 38,103 46,745 52,339 64,916 78,955 %销售收入 8.9% 10.0% 9.6% 10.1% 9.7% 9.7% 短期借款 0 85 97 0 0 0 息税前利润（EBIT） 7,064 8,516 10,088 12,354 14,960 17,980 应付款项 2,738 3,590 4,192 4,527 5,440 6,418 %销售收入 33.6% 33.7% 33.2% 34.9% 34.9% 34.7% 其他流动负债 5,498 4,954 7,481 5,284 7,219 8,343 财务费用 61 86 451 460 496 654 流动负债 8,236 8,629 11,770 9,811 12,660 14,761 %销售收入 -0.3% -0.3% -1.5% -1.3% -1.2% -1.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -140 -126 -108 0 0 0 其他长期负债 1,780 2,506 2,976 2,549 2,574 2,616 公允价值变动收益 0 10 -21 0 0 0 负债 10,016 11,135 14,746 12,360 15,234 17,377 投资收益 -4 1 -5 0 5 5 普通股股东权益 23,278 26,953 31,981 39,961 49,664 61,560 %税前利润 n.a 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,216 1,216 1,212 1,212 1,212 1,212 营业利润营业利润率营业外收支 7,45535.5%-17 9,06635.9%-49 10,99136.2%-37 13,22437.3%-37 15,86837.0%-37 19,04436.8%-37 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 13,42413 33,306 18,38615 38,103 23,76118 46,745 31,74118 52,339 41,44418 64,916 53,34018 78,955 税前利润利润率 7,43835.4% 9,01735.7% 10,954 36.1% 13,187 37.2% 15,831 36.9% 19,007 36.7% 比率分析 所得税 -779 -1,013 -1,343 -1,569 -1,884 -2,262 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.5% 11.2% 12.3% 11.9% 11.9% 11.9% 每股指标 净利润 6,660 8,004 9,611 11,617 13,947 16,745 每股收益 5.476 6.582 7.924 9.582 11.503 13.811 少数股东损益 2 2 4 0 0 0 每股净资产 19.148 22.171 26.377 32.959 40.962 50.774 归属于母公司的净利润 6,658 8,002 9,607 11,617 13,947 16,745 每股经营现金净流 7.296 7.402 10.014 7.644 13.421 14.906 净利率 31.7% 31.7% 31.6% 32.8% 32.5% 32.3% 每股股利 1.000 1.500 2.500 3.000 3.500 4.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 28.60% 29.69% 30.04% 29.07% 28.08% 27.20% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 19.99% 21.00% 20.55% 22.20% 21.48% 21.21% 净利润 6,660 8,004 9,611 11,617 13,947 16,745 投入资本收益率 27.10% 27.74% 27.42% 27.22% 26.53% 25.72% 少数股东损益 2 2 4 0 0 0 增长率 非现金支出 623 843 1,019 716 824 910 主营业务收入增长率 27.00% 20.18% 20.17% 16.74% 21.10% 20.60% 非经营收益 158 -182 -395 619 39 38 EBIT增长率 48.64% 20.56% 18.46% 22.46% 21.10% 20.19% 营运资金变动 1,430 333 1,906 -3,684 1,461 379 净利润增长率 42.24% 20.19% 20.07% 20.92% 20.05% 20.07% 经营活动现金净流 8,870 8,999 12,141 9,268 16,272 18,073 总资产增长率 29.93% 14.40% 22.68% 11.97% 24.03% 21.63% 资本开支 -1,180 -1,381 -1,842 426 -1,048 -1,208 资产管理能力 投资 -20 -3,520 -37 0 0 0 应收账款周转天数 27.0 22.4 25.9 39.0 35.0 32.0 其他 -3,991 88 -1,341 -1 4 3 存货周转天数 143.8 146.7