Q2业绩符合预期，内生维持较高盈利水平

2024年08月13日 公司点评 公买入/维持 司 研仙乐健康(300791) 究目标价:50 昨收盘:24.61 仙乐健康：Q2业绩符合预期，内生维持较高盈利水平 走势比较 50% 太 36% 22% 平8% 23/8/14 23/10/25 24/1/5 24/3/17 24/5/28 24/8/8 证 洋(6%) (20%) 券 股仙乐健康沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.36/2.36 公总市值/流通(亿元)58.07/58.07 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入19.90亿元， 同比+28.9%，归母净利润1.54亿元，同比52.7%，扣非归母净利润1.54亿元，同比+55.5%。2024Q2实现收入10.39亿元，同比+23.3%，归母净利0.91亿元，同比+27.4%，扣非归母净利润0.90亿元，同比+21.2%。 国内捕捉行业结构性机会实现稳增，海外需求延续较快增长。分地区来看，2024H1中国/欧洲/美洲/新兴市场分别实现收入8.3/2.9/7.3/4.5亿元，分别同比+4.2%/+13.8%/+65.4%/+185.7%。单Q2来看，公司在国内坚持做深做透原有高价值客户，升级爆品打造能力夯实客户基础，并紧抓行业结构化机会，在外部环境整体较疲软的情况下预计仍然实现中高个位数增长。美洲地区与BF协同效应体现，软糖客户以及新项目开拓进展顺利，在手订单充沛，预计美洲内生实现个位数增长，BF实现提速增长。欧洲则通过头部客户口袋份额提升获得稳定增长，加大东欧、南欧开拓力度，预计Q2延续双位数稳增趋势。亚太区扩大澳洲头部企业合作项目，有望维持翻倍增长。 产品结构继续优化，内生净利率稳定在较高水平。2024H1公司毛利率同比提升2.6pct至32.1%，其中内生毛利率同比+2.8pct，主因高毛利 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 43.38/21.22 剂型软糖占比提升，加上公司对定价策略进行更好管控，并对凝胶等原材 料采用锁价、全球采购策略压缩成本。同时BF随产能爬坡及降本提效优化下毛利率实现逐级改善。费用方面，Q2销售费用率同比提升0.6pct至8.0%，主因销售团队升级，并新成立全球大客户部门拓展新渠道、新产品； 研<<仙乐健康：2024Q1收入符合预期，究内生盈利水平提升超预期>>--2024-报04-23 告<<仙乐健康：内生提速&BF改善，功 能食品龙头稳步前行>>--2023-11- 17 <<仙乐健康：内生提速增长，BF逐步扭亏，业绩超预期增长>>--2023-10-30 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 同时公司通过提升人效和优化专业服务费等措施，有效压缩管理费用支出，包含股权激励费用后管理费用率同比+0.4pct。Q2财务费用率同比提升1.4pct，主因可转债、银行借款利息以及汇兑损益影响。测算Q2内生净利率保持稳定，BF由于存在律师咨询、人员优化等一次性费用，加上软糖未实际投入生产的影响，Q2预计仍有亏损，环比基本持平。 盈利预测：目前公司国内及欧洲内部调整效果逐步显现，下半年对于国内客户，公司将继续坚持做深做透高价值客户战略，并紧抓行业结构化机会，新开拓增长快速的跨境电商、兴趣电商、美妆个护、mcn机构等客户，有望在下半年逐步贡献业绩增量。欧洲地区则坚持大客户策略，通过南欧、东欧、中东等新兴市场获取增量，并增加植物基软糖等新品获取客户更多口袋份额。今年美洲地区去库存影响消退，BF子公司个护、软糖产线均已顺利投产，目前在手订单充沛，BF与美国内生业务形成较强的协同促进作用，美国地区收入预期表现亮眼，BF有望至下半年逐步止亏。我们预计公司2024-2026年收入分别为43.5/49.9/56.7亿元，分别同比 +22%/15%/15%，实现归母净利润分别为3.9/4.8/5.9亿元，分别同比 +40%/23%/22%，PE分别为15/12/10X。我们按照2024年业绩给20倍PE，一年目标价33.4元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；BF盈利不及预期；汇率变动加剧；大客户订单交付不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,582 4,353 4,986 5,665 营业收入增长率(%)42.87% 21.52% 14.55% 13.62% 归母净利（百万元）281 393 484 591 净利润增长率(%)32.39% 39.97% 23.00% 22.06% 摊薄每股收益（元）1.56 1.67 2.05 2.50 市盈率（PE）22.24 14.76 12.00 9.83 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,502 534 443 202 37 营业收入 2,507 3,582 4,353 4,986 5,665 应收和预付款项 476 633 622 698 809 营业成本 1,726 2,498 2,927 3,352 3,780 存货 233 481 366 447 525 营业税金及附加 15 22 26 30 34 其他流动资产 222 284 356 362 368 销售费用 130 278 348 399 442 流动资产合计 2,433 1,933 1,787 1,709 1,739 管理费用 304 351 435 504 550 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 7 52 60 22 24 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 0 固定资产 1,235 1,440 1,624 1,778 1,885 投资收益 23 2 7 50 57 在建工程 69 187 188 179 194 公允价值变动 -2 -58 0 0 0 无形资产开发支出 217 578 770 993 1,230 营业利润 265 282 438 600 739 长期待摊费用 21 169 282 282 282 其他非经营损益 -14 -9 -1 -1 -1 其他非流动资产 2,644 2,822 3,032 3,260 3,615 利润总额 252 273 437 600 739 资产总计 4,186 5,196 5,897 6,491 7,206 所得税 39 33 69 96 118 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 212 240 368 504 621 应付和预收款项 259 398 406 466 525 少数股东损益 0 -41 -25 20 30 长期借款 0 83 121 121 121 归母股东净利润 212 281 393 484 591 其他负债 1,225 2,149 2,438 2,470 2,505 负债合计 1,484 2,630 2,965 3,056 3,150 预测指标 股本 180 182 236 236 236 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,048 548 503 503 503 毛利率 31.18% 30.27% 32.77% 32.77% 33.27% 留存收益 1,278 1,496 1,890 2,374 2,964 销售净利率 8.47% 7.85% 9.04% 9.70% 10.42% 归母公司股东权益 2,702 2,390 2,780 3,264 3,855 销售收入增长率 5.84% 42.87% 21.52% 14.55% 13.62% 少数股东权益 0 176 151 171 201 EBIT增长率 -14.23% 55.38% 27.71% 25.10% 22.75% 股东权益合计 2,702 2,566 2,931 3,435 4,056 净利润增长率 -8.43% 32.39% 39.97% 23.00% 22.06% 负债和股东权益 4,186 5,196 5,897 6,491 7,206 ROE 7.86% 11.76% 14.15% 14.82% 15.32% ROA 5.07% 5.41% 6.67% 7.45% 8.20% 现金流量表（百万） ROIC 5.81% 8.69% 8.97% 10.10% 11.06% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.18 1.56 1.67 2.05 2.50 经营性现金流 445 386 707 705 824 PE(X) 31.18 22.24 14.76 12.00 9.83 投资性现金流 284 -1,158 -1,157 -940 -983 PB(X) 2.46 2.63 2.09 1.78 1.51 融资性现金流 -78 -91 358 -6 -6 PS(X) 2.65 1.76 1.33 1.16 1.03 现金增加额 681 -868 -92 -241 -165 EV/EBITDA(X) 15.70 10.93 9.32 7.82 6.72 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。