盈利能力维持较高水平，业绩符合预期

盈利能力维持较高水平，业绩符合预期 科达利（002850.SZ）2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|科达利 2023年05月03日 公司评级买入 股票代码002850.SZ 事件：公司发布2023年一季报。公司2023Q1实现营业收入23.26亿元， 前次评级买入 同环比+48.52%/-13.32%；实现归母净利2.42亿元，同环比 评级变动维持 +42.77%/-21.50%；实现扣非归母净利2.32亿元，同环比+44.53%/-19.50% 2023Q1公司销售毛利率为22.14%，同环比-1.86/-2.24pct；销售净利率为 10.54%，同环比-0.48/-1.10pct，盈利维持较高水平，业绩表现符合预期。 23Q1下游去库结构件营收环比下滑，全年出货预计维持高增。23Q1我们预计公司锂电池结构件营收约22.4亿元，同比增长约51%，环比下降约 14%。23Q1下游需求进入淡季，整个锂电产业链处在去库存周期，下游客户采购放缓，公司出货量有所下降。我们测算23Q1公司锂电池结构件毛利率约为22.6%，净利率约为10.4%，公司在销售淡季情况下仍然维持10%以上净利率水平，行业龙头优势明显。展望全年，随着下游去库存结束及需求逐步恢复，公司锂电池结构件出货迎来高增，我们预计公司2023年锂电池结构件营收约为135亿元，同比+60%以上，全年净利率约为11.1%。 技术及规模优势打造核心壁垒，优质及稳定客户合作关系确保业绩高增。公司是国内最大的动力电池精密结构件供应商之一，从2007年开始就开始与 动力电池厂商沟通研发，积累了丰富产品及技术经验。截至22年底，公司 及子公司拥有专利343项，领先的技术优势在更好满足客户需求前提下也降低了产品成本。公司贴近客户生产基地布局，在华东、华南、华中、东北、西北、西南等锂电池行业重点区域深入布局，有效辐射周边下游客户，同时在德国、瑞典、匈牙利建设海外基地，满足海外客户产能配套需求，加大拓展海外市场。公司在锂电池结构件领域龙头优势显著，看好公司长期成长性 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润15.38/21.67/29.51亿元同比+70.7%/+40.8%/+36.2%，对应EPS分别为6.56/9.24/12.58元，维持 “买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,468 8,654 13,940 18,752 23,385 增长率 125.1% 93.7% 61.1% 34.5% 24.7% 归母净利润(百万元) 542 901 1,538 2,167 2,951 增长率 203.2% 66.4% 70.7% 40.8% 36.2% 每股收益（EPS） 2.31 3.84 6.56 9.24 12.58 市盈率（P/E） 59.3 35.6 20.9 14.8 10.9 市净率（P/B） 7.1 5.6 4.4 3.4 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格137 近一年股价走势 科达利锂电池沪深300 49% 38% 27% 16% 5% -6% -17% -28% 2022-052022-092023-01 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 科达利：全球布局彰显龙头实力，持续扩张助力业绩高增—科达利（002850.SZ）2022年报2023-04-19 科达利：全球化不断推进，大客户协议确保龙头地位稳固—科达利（002850.SZ）事件点评2022-12-10 科达利：新增产能加速释放，业绩表现符合预期—科达利（002850.SZ）2022三季报点评2022-10-30 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 496 2,242 1,579 3,204 5,363 营业收入 4,468 8,654 13,940 18,752 23,385 应收款项 1,583 2,885 4,980 6,295 7,716 营业成本 3,295 6,589 10,807 14,506 17,856 存货净额 660 1,240 2,255 2,887 3,547 营业税金及附加 32 43 93 117 140 其他流动资产 788 1,134 702 767 868 销售费用 14 34 42 56 70 流动资产合计 3,527 7,501 9,516 13,154 17,493 管理费用 422 780 1,009 1,358 1,691 固定资产及在建工程 3,082 5,678 6,449 7,411 8,564 财务费用 19 80 143 122 104 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 77 95 127 157 198 无形资产 284 408 481 581 677 营业利润 608 1,032 1,719 2,436 3,327 其他非流动资产 433 588 390 452 438 营业外净收支 (7) (3) (5) (5) (5) 非流动资产合计 3,800 6,674 7,320 8,444 9,678 利润总额 601 1,029 1,714 2,430 3,322 资产总计 7,326 14,174 16,836 21,599 27,171 所得税费用 56 116 169 246 346 短期借款 460 1,816 855 1,044 1,239 净利润 546 913 1,545 2,184 2,976 应付款项 2,033 4,702 6,876 9,245 11,624 少数股东损益 4 12 7 18 25 其他流动负债 4 1 2 2 2 归属于母公司净利润 542 901 1,538 2,167 2,951 流动负债合计 2,497 6,519 7,733 10,291 12,864 长期借款及应付债券 80 1,557 1,557 1,557 1,557 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 109 270 159 179 203 盈利能力 长期负债合计 189 1,827 1,716 1,736 1,760 ROE 12.7% 17.5% 23.6% 25.9% 27.0% 负债合计 2,686 8,347 9,449 12,028 14,624 毛利率 26.2% 23.9% 22.5% 22.6% 23.6% 股本 233 234 235 235 235 营业利润率 13.6% 11.9% 12.3% 13.0% 14.2% 股东权益 4,641 5,828 7,386 9,571 12,547 销售净利率 12.2% 10.5% 11.1% 11.6% 12.7% 负债和股东权益总计 7,326 14,174 16,836 21,599 27,171 成长能力营业收入增长率 125.1% 93.7% 61.1% 34.5% 24.7% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 203.7% 69.7% 66.5% 41.7% 36.6% 净利润 546 913 1,545 2,184 2,976 归母净利润增长率 203.2% 66.4% 70.7% 40.8% 36.2% 折旧摊销 240 371 393 481 583 偿债能力 利息费用 19 80 143 122 104 资产负债率 36.7% 58.9% 56.1% 55.7% 53.8% 其他 (469) (926) (362) 308 230 流动比 1.41 1.15 1.23 1.28 1.36 经营活动现金流 335 438 1,718 3,096 3,893 速动比 1.15 0.96 0.94 1.00 1.08 资本支出 (1,190) (2,382) (1,220) (1,525) (1,810) 其他 253 329 (19) (26) (23) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (937) (2,053) (1,240) (1,550) (1,833) 每股指标 债务融资 208 2,817 (1,154) 79 99 EPS 2.31 3.84 6.56 9.24 12.58 权益融资 57 102 14 0 0 BVPS 19.42 24.43 31.05 40.29 52.88 其它 (122) 138 0 0 0 估值 筹资活动现金流 142 3,057 (1,140) 79 99 P/E 59.3 35.6 20.9 14.8 10.9 汇率变动 P/B 7.1 5.6 4.4 3.4 2.6 现金净增加额 (460) 1,442 (662) 1,625 2,159 P/S 7.2 3.7 2.3 1.7 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或