复产放量增盈利，财务结构持续优化

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云铝股份发布了2023年三季报，公司实现营业收入297.61亿元，同比下降20.74%；归母净利润25.05亿元，同比下降33.44%。Q3实现营业收入120.91亿元，同比下降5.27%、环比增长46.97%；归母净利润9.9亿元，同比下降9.85%、环比增长57.07%。公司复产放量增盈利，财务结构持续优化。电解铝供给端受国内产能天花板影响，新增产能有限，海外电解铝新增产能无明显增量，叠加“双碳”及能耗双控等政策持续推进，原铝供给弹性将逐渐减弱，我们预计2023-2025年全球原铝供给年均增速或将稳定在2%。公司为国内水电铝龙头企业，伴随“双碳”政策推进，水电铝溢价优势有望逐步显现。我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为1.31元、1.55元、2.14元，对应当前股价的PE 分别为10.2x、8.7x、6.3x。