量利齐升推动Q3业绩大幅上涨

10月27日公司公布23三季报，1-3Q23实现营收125.24亿元， 同比+28.34%；归母净利7.91亿元，同比+87.64%；扣非归母净利 7.95亿元，同比+98.07%。3Q23实现营收47.80亿元，环比+9.62%； 归母净利3.31亿元，环比+22.63%；扣非归母净利3.16亿元，环比+3.71%。 产销量提升叠加新能源板块盈利能力增强，Q3业绩大幅上涨。公司5万吨特殊合金带材项目2Q23完工投产，越南3.18万吨棒、线项目线材生产线具备批量生产能力，新材料产线Q3产能利用率 环比Q2较大提升，新材料及新能源板块销售量上涨，带来Q3营收环比增长9.62%。新能源板块上游硅料成本持续下行，Q3多晶硅料平均价格环比-45.46%至74元/kg，促进新能源板块盈利能力提升，归母净利环比+22.63%。受益于产品销售量提升及新能源板块盈利能力增强，Q3公司综合毛利率环比提升1.01个百分点至14.54%，净利率提升0.74个百分点至6.93%。Q3公司信用减值损 人民币(元)成交金额(百万元) 失-0.25亿元，环比减亏0.37亿元，公允价值变动收益0.59亿 元，环比增加1.42亿元，非经常性损益增加导致扣非归母净利环比+3.71%，增幅低于归母净利。 费用管理持续深化。公司Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率 分别为1.17%/2.50%/0.07%，环比Q2分别-0.17/-0.13/+1.51个 百分点，费用管理效果逐步显现。 新材料产品创新持续，研发费用支撑长期发展。公司研发费用率持续提升，Q3公司研发费用率2.55%，环比Q2增长0.13个百分 点，研发费用的持续投入将增强科技创新能力和产品附加值，支撑公司长期发展和核心竞争力的提升。公司自主开发的高性能铜合金引线框架材料满足高强度、抗高温软化、易于电镀、表面缺陷少、适合蚀刻加工等要求，具备较强的技术优势；BearMet高耐磨材料在石油钻井、探井、测井等设备上解决了油气勘探设备高磨损、寿命短的问题。 规划电池片及组件扩产，持续提升盈利能力。公司拟在越南投资 建设3GWTopCon太阳能电池片扩产项目，在美国投资建设2GWTopCon组件扩产项目。光伏组件为公司高盈利业务，规划光伏电池片和组件扩产项目有助于满足光伏市场需求，持续提升公司产品盈利能力。 20.00 19.00 18.0017.0016.0015.0014.0013.00 221028 成交金额博威合金沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计公司23-25年营收分别为204/215/228亿元，归母净利润分别为8.98/11.34/13.77亿元，EPS分别为1.15/1.45/1.76元，对应PE分别为13.25/10.50/8.65倍。维持“买入”评级。 扩产不及预期；下游销售不及预期；汇率波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 7,589 10,038 13,448 20,373 21,483 22,824 货币资金 785 1,229 1,481 1,992 2,081 2,192 增长率 32.3% 34.0% 51.5% 5.4% 6.2% 应收款项 1,150 1,340 1,648 2,264 2,387 2,536 主营业务成本 -6,294 -8,806 -11,708 -17,594 -18,379 -19,371 存货 1,989 3,329 4,782 4,820 5,035 5,307 %销售收入 82.9% 87.7% 87.1% 86.4% 85.5% 84.9% 其他流动资产 418 420 754 772 783 798 毛利 1,295 1,232 1,740 2,779 3,104 3,453 流动资产 4,342 6,319 8,666 9,848 10,287 10,834 %销售收入 17.1% 12.3% 12.9% 13.6% 14.5% 15.1% %总资产 47.7% 53.4% 59.8% 61.5% 60.8% 59.9% 营业税金及附加 -32 -28 -23 -46 -48 -51 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 4,104 4,955 5,273 5,586 6,042 6,631 销售费用 -234 -132 -169 -262 -276 -293 %总资产 45.1% 41.9% 36.4% 34.9% 35.7% 36.7% %销售收入 3.1% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 无形资产 391 382 394 423 451 479 管理费用 -266 -305 -360 -583 -614 -653 非流动资产 4,760 5,506 5,818 6,158 6,641 7,257 %销售收入 3.5% 3.0% 2.7% 2.9% 2.9% 2.9% %总资产 52.3% 46.6% 40.2% 38.5% 39.2% 40.1% 研发费用 -208 -309 -343 -573 -604 -642 资产总计 9,103 11,825 14,483 16,006 16,928 18,091 %销售收入 2.7% 3.1% 2.5% 2.8% 2.8% 2.8% 短期借款 1,941 2,977 1,821 1,790 1,497 1,146 息税前利润（EBIT） 555 458 846 1,316 1,561 1,813 应付款项 1,028 1,543 2,227 2,834 2,960 3,120 %销售收入 7.3% 4.6% 6.3% 6.5% 7.3% 7.9% 其他流动负债 391 884 1,705 1,971 2,086 2,224 财务费用 -103 -131 -16 -198 -180 -161 流动负债 3,360 5,405 5,753 6,594 6,544 6,490 %销售收入 1.4% 1.3% 0.1% 1.0% 0.8% 0.7% 长期贷款 284 704 2,398 2,398 2,398 2,398 资产减值损失 -27 -61 -216 -100 -100 -100 其他长期负债 284 297 316 243 240 238 公允价值变动收益 -1 0 -31 0 0 0 负债 3,928 6,406 8,467 9,235 9,181 9,126 投资收益 0 1 -1 0 0 0 普通股股东权益 5,175 5,419 6,016 6,771 7,747 8,965 %税前利润 n.a 0.3% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 790 790 790 790 790 790 营业利润 469 301 614 1,018 1,281 1,552 未分配利润 1,817 1,980 2,415 3,156 4,131 5,350 营业利润率 6.2% 3.0% 4.6% 5.0% 6.0% 6.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -6 37 -14 -14 -14 -14 负债股东权益合计 9,103 11,825 14,483 16,006 16,928 18,091 税前利润 463 338 600 1,004 1,267 1,539 利润率 6.1% 3.4% 4.5% 4.9% 5.9% 6.7% 比率分析 所得税 -34 -28 -63 -106 -134 -162 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 7.4% 8.2% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 每股指标 净利润 429 310 537 898 1,134 1,377 每股收益 0.543 0.393 0.680 1.149 1.450 1.761 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.550 6.859 7.615 8.660 9.908 11.466 归属于母公司的净利润 429 310 537 898 1,134 1,377 每股经营现金净流 0.398 0.159 0.671 2.342 2.308 2.642 净利率 5.7% 3.1% 4.0% 4.4% 5.3% 6.0% 每股股利 0.170 0.120 0.210 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.29% 5.73% 8.93% 13.27% 14.63% 15.35% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.71% 2.62% 3.71% 5.61% 6.70% 7.61% 净利润 429 310 537 898 1,134 1,377 投入资本收益率 6.94% 4.61% 7.38% 10.73% 11.98% 12.95% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 295 360 575 500 557 624 主营业务收入增长率 -0.04% 32.27% 33.97% 51.50% 5.45% 6.24% 非经营收益 100 111 62 249 241 224 EBIT增长率 5.99% -17.47% 84.76% 55.52% 18.67% 16.15% 营运资金变动 -509 -655 -644 203 -107 -138 净利润增长率 -2.54% -27.66% 73.11% 67.27% 26.19% 21.43% 经营活动现金净流 314 126 530 1,850 1,824 2,087 总资产增长率 19.89% 29.91% 22.48% 10.52% 5.76% 6.87% 资本开支 -1,234 -998 -931 -854 -1,054 -1,254 资产管理能力 投资 -43 0 33 0 0 0 应收账款周转天数 43.7 38.5 34.4 34.4 34.4 34.4 其他 -30 12 5 0 0 0 存货周转天数 107.0 110.2 126.4 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -1,307 -986 -894 -854 -1,054 -1,254 应付账款周转天数 33.1 27.8 28.1 28.1 28.1 28.1 股权募资 0 0 0 14 0 0 固定资产周转天数 127.8 106.9 95.6 65.1 64.4 63.7 债权募资 1,266 1,473 522 -101 -293 -351 偿债能力 其他 -256 -198 -200 -393 -385 -369 净负债/股东权益 27.70% 44.57% 45.46% 32.39% 23.38% 15.05% 筹资活动现金净流 1,011 1,275 322 -480 -678 -720 EBIT利息保障倍数 5.4 3.5 54.4 6.7 8.7 11.3 现金净流量 -20 383 156 516 92 114 资产负债率 43.15% 54.17% 58.46% 57.70% 54.24% 50.44% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2