外销ODM延续改善，内销品牌快速放量

公司发布2023三季报：2023Q1-Q3实现收入25.00亿元（同比-21.6%），归母净利润2.11亿元（同比-25.9%），扣非归母净利润1.95亿元（同比+1.3%）；单Q3实现收入9.64亿元（同比-1.4%），归母净利润0.69亿元（同比-53.4%），扣非归母净利润0.72亿元（同比+0.5%）。伴随海外客户库存优化、下单节奏修复，公司收入环比延续改善；表观利润承压主要系去年同期获资产处置收益约9千万（政府补偿征收厂房）。 外销延续改善，内销表现靓丽。1）外销方面，公司加强大客户价值营销，订单延续改善，预计除部分大客户外（去年基数较高）、订单均已回正，Q4出货有望转正。此外，2023H1公司罗马尼亚基地顺利投产贡献增量，越南基地供应链建设逐步完善，全球份额有望稳步提升。2）内销方面，公司推出差异化产品，多平台加大营销推广；线下开展“百城攻坚”市场覆盖计划，加速开拓自主渠道，客户数量稳步提升。此外，公司9月举办首场内销品牌发布会，推出“撑腰科技”系列，并与分众传媒正式签约战略合作，产品&渠道同步发力，持续高增可期。 毛利率稳步提升，表观净利率略承压。单Q3毛利率为23.0%（同比+1.9pct），净利率为7.2%（同比-8.0pct），由于去年政府补偿及汇兑影响，表观净利率下滑。从费用表现来看，单Q3期间费用率为14.4%（同比+2.3pct） ， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.6%/3.7%/0.4%（同比+1.1pct/-0.5pct/-0.3pct/+2.0pct）。 现金流略承压，营运能力维系稳定。2023Q1-Q3净经营现金流为2.56亿元（同比-3.40亿元），单Q3为0.78亿元（同比-2.03亿元）。营运能力方面，截至2023Q1-Q3应收账款周转天数为47.50天（同比+4.21天），应付账款周转天数为71.73天（同比+4.03天），存货周转天数为55.85天（同比-4.96天）。 投资评级：预计2023-2025年公司归母净利润将分别为2.9亿元、3.6亿元、4.6亿元，对应PE估值11X、9X、7X，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济复苏不及预期，汇率波动超预期，盈利能力提升不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）