2023年三季报点评：费用前置影响净利水平，看好后续复合铜箔设备放量

东威科技（688700） 证券研究报告·公司点评报告·专用设备 2023年三季报点评：费用前置影响净利水平，看好后续复合铜箔设备放量 增持（维持） 2023年10月28日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,012 1,352 2,323 3,369 同比 26% 34% 72% 45% 归属母公司净利润（百万元） 213 218 417 636 同比 33% 2% 91% 52% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.93 0.95 1.82 2.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 52.43 51.21 26.81 17.60 关键词：#第二曲线投资要点 股价走势 东威科技沪深300 公司业绩稳步增长，23Q3单季度业绩承压：2023年前三季度公司营收 7.3亿元，同比+7%，其中归母净利润为1.5亿元，同比+2%，扣非归母 净利润为1.4亿元，同比+2%；Q3单季营收2.3亿元，同比-14%，环比 -12%，归母净利润为0.5亿元，同比-11%，环比-10%，扣非归母净利润 为0.4亿元，同比-17%，环比-16%。 盈利能力有所提升，费用前置影响净利水平：2023年前三季度公司销售毛利率为44.6%，同比+2.3pct，销售净利率为20.4%，同比-1.0pct，期间费用率为20.4%，同比+1.4pct，其中销售费用率为7.8%，同比 +1.0pct，管理费用率（含研发）为13.8%，同比+1.4pct，财务费用率为 -1.1%，同比-1.1pct；Q3单季销售毛利率约47.2%，同比+7.2pct，环比 15% 7% -1% -9% -17% -25% -33% -41% -49% -57% 2022/10/282023/2/262023/6/272023/10/26 市场数据 收盘价(元)48.70 一年最低/最高价44.25/181.68 市净率(倍)6.45 +5.5pct，销售净利率约20.2%，同比-0.7pct，环比-0.7pct，后续随着复合铜箔设备逐步验收，盈利能力和控费能力有望继续提升。 流通A股市值(百 万元) 7,145.94 合同负债有所下滑，经营活动净现金流略有下降：截至2023Q3末公司存货为4.0亿元，同比+5%，合同负债为2.1亿元，同比-18%。我们预计公司在手订单&框架合同近30亿元，保障未来业绩增长；2023年前三季度公司经营活动净现金流为-0.5亿元，相较于2022年前三季度的 0.2亿元略有下降。 复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合铜箔设备：公司水电镀设备客户涵盖新能源汽车制造企业、电池（动力电池、储能电池、消费类电池）制造企业、原铜箔材料生产企业、膜材生产企业等，公司首台12靶PVD真空磁控镀膜设备已于22年底发货并确认收入， 目前持续接单并量产，24靶磁控设备处于调试阶段。（2）光伏镀铜设备：第一、二代设备开始量产中，第三代光伏镀铜设备场内调试完成后将发货至客户处验证。 盈利预测与投资评级：公司作为龙头设备商有望受益于复合铜箔产业化，考虑到设备验收进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2（原值3.0，下调27%）/4.2（原值5.0，下调16%）/6.4（原值7.5，下调15%）亿元，当前股价对应动态PE为51/27/18倍，维持“增持” 评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 总市值(百万元)11,183.08 基础数据 每股净资产(元,LF)7.55 资产负债率(%,LF)29.18 总股本(百万股)229.63 流通A股(百万股)146.73 相关研究 《东威科技(688700)：2023年半年报点评：费用前置影响业绩表现，看好后续复合铜箔设备放量》 2023-07-25 《东威科技(688700)：2022年报&2023年一季报点评：业绩稳健增长，复合铜箔设备&光伏电镀铜设备带来新增长点》 2023-04-09 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/5 东吴证券研究所 1.公司业绩稳步增长，23Q3单季度业绩承压 2023年前三季度公司营收7.3亿元，同比+7%，其中归母净利润为1.5亿元，同比 +2%，扣非归母净利润为1.4亿元，同比+2%；Q3单季营收2.3亿元，同比-14%，环比 -12%，归母净利润为0.5亿元，同比-11%，环比-10%，扣非归母净利润为0.4亿元，同比-17%，环比-16%。 图1：2023前三季度营收7.3亿元，同比+7%图2：2023前三季度归母净利润1.5亿元，同比+2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.盈利能力有所提升，费用前置影响净利水平 2023年前三季度公司销售毛利率为44.6%，同比+2.3pct，销售净利率为20.4%，同比-1.0pct，期间费用率为20.4%，同比+1.4pct，其中销售费用率为7.8%，同比+1.0pct，管理费用率（含研发）为13.8%，同比+1.4pct，财务费用率为-1.1%，同比-1.1pct；Q3单季销售毛利率约47.2%，同比+7.2pct，环比+5.5pct，销售净利率约20.2%，同比-0.7pct，环比-0.7pct，后续随着复合铜箔设备逐步验收，盈利能力和控费能力有望继续提升。 图3：2023前三季度毛利率为44.6%，净利率为20.4%图4：2023前三季度期间费用率为20.4%，同比+1.4pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/5 东吴证券研究所 3.合同负债有所下滑，经营活动净现金流略有下降 截至2023Q3末公司存货为4.0亿元，同比+5%，合同负债为2.1亿元，同比-18%。我们预计公司在手订单&框架合同近30亿元，保障未来业绩增长；2023年前三季度公司经营活动净现金流为-0.5亿元，相较于2022年前三季度的0.2亿元略有下降。 图5：截至2023Q3末合同负债为2.1亿元，同比-18%图6：截至2023Q3末公司存货为4.0亿元，同比+5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点 （1）复合铜箔设备：公司水电镀设备客户涵盖新能源汽车制造企业、电池（动力电池、储能电池、消费类电池）制造企业、原铜箔材料生产企业、膜材生产企业等，公司首台12靶PVD真空磁控镀膜设备已于22年底发货并确认收入，目前持续接单并量产，24靶磁控设备处于调试阶段。（2）光伏镀铜设备：第一、二代设备开始量产中，第三代光伏镀铜设备场内调试完成后将发货至客户处验证。 5.盈利预测与投资评级 公司作为龙头设备商有望受益于复合铜箔产业化，考虑到设备验收进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2（原值3.0，下调27%）/4.2（原值5.0，下调16%） /6.4（原值7.5，下调15%）亿元，当前股价对应动态PE为51/27/18倍，维持“增持”评级。 6.风险提示 下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 3/5 东吴证券研究所 东威科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,447 2,010 3,206 4,520 营业总收入 1,012 1,352 2,323 3,369 货币资金及交易性金融资产 382 469 480 1,235 营业成本(含金融类) 588 818 1,376 1,987 经营性应收款项 653 966 1,667 1,977 税金及附加 7 11 17 24 存货 374 534 994 1,213 销售费用 69 103 170 236 合同资产 33 27 46 67 管理费用 45 72 123 172 其他流动资产 5 14 19 28 研发费用 80 108 179 253 非流动资产 320 320 319 318 财务费用 (1) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 22 0 0 0 固定资产及使用权资产 162 162 161 160 投资净收益 5 0 0 0 在建工程 64 64 64 64 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 72 72 72 72 减值损失 (20) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 236 240 458 698 其他非流动资产 20 20 20 20 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 1,768 2,330 3,526 4,839 利润总额 235 240 458 698 流动负债 786 1,195 1,973 2,651 减:所得税 22 22 41 63 短期借款及一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 净利润 213 218 417 636 经营性应付款项 386 636 1,084 1,400 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 262 368 619 894 归属母公司净利润 213 218 417 636 其他流动负债 134 188 267 354 非流动负债 44 44 44 44 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.93 0.95 1.82 2.77 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 227 240 458 698 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 240 250 469 710 其他非流动负债 39 39 39 39 负债合计 830 1,239 2,017 2,694 毛利率(%) 41.86 39.50 40.76 41.03 归属母公司股东权益 938 1,092 1,509 2,144 归母净利率(%) 21.08 16.15 17.96 18.86 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 938 1,092 1,509 2,144 收入增长率(%) 25.74 33.60 71.84 45.06 负债和股东权益 1,768 2,330 3,526 4,839 归母净利润增长率(%) 32.58 2.37 91.00 52.38 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 130 162 21 765 每股净资产(元) 6.37 4.75 6.57 9.34 投资活动现金流 (107) (10) (10) (10) 最新发行在外股份（百万股 230 230 230 230 筹资活动现金流 (45) (65) 0 0 ROIC(%) 23.99 21.35 31.88 34.64 现金净增加额 (22) 87 11 755 ROE-摊薄(%) 22.74 20.00 27.65 29.64 折旧和摊销 14 10 11 11 资产负债率(%) 46.94 53.16 57.21 55.69 资本开支 (157) (10) (10) (10) P/E（现价&最新股本摊薄） 52.43 51.21 26.81 17.60 营运资本变动 (105) (67) (407) 118 P/B（现价） 7.64 10.25 7.41 5.22 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊