行业淡季竞争致Q3业绩承压，业务量韧性为基础，估值低位，持续推荐

公司发布2023年三季报。1）Q3公司实现收入137.6亿，同比基本持平，实现归母净利7.98亿，同比下降20%，扣非净利7.6亿，同比下降21.3%。Q1-2扣非净利分别为8.75、9.1亿。注：我们预计公司航空及货代业务在三季度受到市场压力影响或出现亏损，剔除该部分，公司快递主业利润降幅将明显低于整体表观表现。2）前三季度营业收入407.59亿元，同比增长5%，归母净利26.6亿，同比下降4.1%，扣非净利润25.42亿元，同比下降4.8%。 经营数据：1）公司Q3完成业务量52.4亿件，同比增长14.1%，市占率15.59%，同比下降0.29个百分点。1-9月累计业务量增速：申通（32.1%）>圆通（18.4%）＞行业（16.4%）>顺丰（9.1%）>韵达（1.2%）；2）Q3单票快递收入2.33元，同比下降7.9%（-0.20元），环比Q2略有下滑（-0.03元）。淡季行业竞争下，价格降幅是利润下降的因素之一，根据极兔招股书材料，8月极兔市占率冲到了12%+，体现上市前极兔对份额扩张的诉求。 单票净利：测算23Q3单票净利0.15元，单票扣非净利0.14元，同比下降30%（或0.07元），环比Q2下降0.03元；剔除航空及货代业务，我们预计23Q3单票快递净利约0.16元，环比Q2下降0.01元，同比下降0.04元。 成本&费用：1）23Q3毛利率9.3%；2）费用管控良好，23Q3期间费用率2.4%，同比下降0.1pct。 投资建议：1）盈利预测：考虑航空货代业务受运价波动影响，我们调整2023-25年盈利预测至预计实现归母净利38、44.6及49.6亿（原预测为39.9、46.0、48.8亿元），对应EPS分别为1.1、1.29及1.44元，对应PE分别为12、10及9倍。对于行业龙头公司当前估值已经在底部区域。2）投资建议：1-9月行业业务量实现了16.4%的增速，Q4预计在基数效应下，可维系较好的增长水平，体现了行业需求韧性，而价格端我们预计年内或将实现企稳回升。3）目标价：我们维持估值方式，维持给予圆通2024年净利润15倍PE，对应668亿市值，对应目标价19.42元，预期较现价约45%空间，强调“推荐”评级。 风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。 主要财务指标 图表1圆通季度业绩分拆 图表2单票扣非净利 图表3单票快递扣非净利