行业淡季竞争致Q3业绩承压，业务量韧性为基础，估值低位，持续推荐

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圆通速递发布2023年三季报，业务量韧性为基础，估值低位，持续推荐。2023年Q3公司实现收入137.6亿，同比增长基本持平，实现归母净利7.98亿，同比下降20%，扣非净利7.6亿，同比下降21.3%。Q1-2扣非净利分别为8.75、9.1亿。我们预计公司航空及货代业务在三季度受到市场压力影响或出现亏损，剔除该部分，公司快递主业利润降幅将明显低于整体表观表现。公司Q3完成业务量52.4亿件，同比增长14.1%，市占率15.59%，同比下降0.29个百分点。1-9月累计业务量增速：申通（32.1%）>圆通（18.4%）>行业（16.4%）>顺丰（9.1%）>韵达（1.2%）。公司单票快递收入2.33元，同比下降7.9%（-0.20元），环比Q2略有下滑（-0.03元）。我们预计23Q3单票快递净利约0.16元，环比Q2下降0.01元，同比下降0.04元。公司23Q3毛利率9.3%；23Q3期间费用率2.4%，同比下降0.1pct。我们调整2023-25年盈利预测至预计实现归母净利38、44.6及49.6亿（原预测为39.9、46.0、48.8亿元），对应EPS分别为1.1、1.29及1.44元，对应PE分别为12、10及9倍。对于行业龙头公司当前估值已经在底部区域。我们维持估值方式，维持给予圆通2024年净利润15倍PE，对应668亿市值，对应目标价19.42元，预期较现价约45%空间，强调“推荐”评级。