利润率修复，深耕县城、海外市场经营质量再提升

事件：坚朗五金发布2023年三季报。公司2023年Q3实现收入21.93亿元，同比增长1.53%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长46.51%。 持续重点发力县城及海外市场。分品类来看，公司单三季度收入同比实现1.5%的正增长，主要得益于家居类及其他建筑五金类产品的拉动，家居类产品同比增长5%（指纹锁单季度增长5%，机械锁增长10%，卫浴板块装修家居类产品多数实现两位数以上的增长），其他建筑五金同比增长超30%（推测主要系前期订单完成安装后陆续确认收入）；其他品类同比均有下滑，其中门窗五金单季度下降5%，门控五金下滑3%，不锈钢护栏降幅超30%，门窗配套件略降1%。分区域来看，公司前三季度省会城市收入同比增长2%，地级市同比下降3%，县城同比增长11%，海外同比增长6.7%，公司对大地产的依赖度持续减弱，县城市场、海外市场以及新场景、零散订单带来的业绩贡献不断增强。 原材料价格回落叠加销售费用率摊薄带来利润率回升。公司单Q3综合毛利率32.16%，同比增加0.92pct，环比来看，今年Q1-Q3毛利率分别为30.13%、31.9%、32.16%，呈现逐季修复态势，主要系今年主要原材料价格同比有较大幅下降，其中锌合金、不锈钢降幅相对较大，铝合金略有下降。费用率方面，公司Q3期间费用率23.63%，同环比分别减少1.36pct、0.68pct，其中销售、财务费用率分别同比减少1.32pct、0.37pct，管理、研发费用率分别同比增加0.21pct、0.11pct，销售费用率改善幅度较大，主要系今年销售人员缩减10%，对应薪酬费用有所减少，人员控制同步带来人效的提升，单三季度销售人均产出从85万提升至100万。净利率方面，公司单Q3销售净利率6.44%，同环比分别增加2.04pct、2.27pct。 现金流逐季改善。截至Q3末，公司经营活动现金流量净额为-9761万元，去年同期为-6558万元；分季度来看，Q1-Q3经营现金流分别为-3.6亿、-0.68亿、3.3亿，单三季度现金流已转正，但对比去年同期5.8亿的现金流依然有43%的降幅，主要系本期票据到期付现较多。 投资建议：坚朗五金是传统建筑五金领域的头部企业，产品体系丰富、渠道网络健全、综合管理实力突出，后续增长点主要来自下沉市场/海外市场+新场景+产品集成供应三方面的协同推进，当前县城及境外市场占比较低，随着此二类场景规模及比重的持续攀升，对公司收入业绩的贡献将逐步体现。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.9亿元、4.6亿元、7亿元，对应PE分别为55X、35X、23X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进度不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）