二季度经营利润率显著提升，流量打通和产业链深耕助成长

核心观点公司研究·财报点评 美团-W（03690.HK） 二季度经营利润率显著提升，流量打通和产业链深耕助成长 优于大市 公司二季度收入增长21%，经调整净利润大增78%。2024Q2，美团实现营收 822.5亿元RMB/+21.0%，好于彭博预期的804.2亿元；实现经调整EBITDA150.0亿元/+95.2%，经调整后净利润136.1亿元人民币/+77.6%，好于彭博预期的103.4亿元，主要来自核心本地商业业务经营利润率提升和新业务大幅减亏推动。2024Q2，经营现金流净流入191亿元/+75%。总体来看，在二季度餐饮和酒店等行业大盘增长相对平稳趋势下，公司整体录得强劲的经调整净利润和经营现金流增长，彰显其经营韧性及管理优化卓有成效。 二季度核心本地商业经营效率有效提升。核心本地商业Q2收入606.8亿元 /+18.5%（配送/佣金/在线营销收入各+13.0%/20.1%/19.7%）,经营利润152.3亿元/+36.8%，经营利润率25.1%/+3.3pct。到家：Q2公司即时预订交易笔数61.7亿元/+14.2%。我们估算外卖单量增10%+，AOV略下降，但配送成本降低和补贴优化等推动，其经营利润率预计同比提升；估算闪购单量增36%+，广告变现率提升和配送效率优化下预计经营利润连续两个季度为正。到店酒旅：Q2单量+60%，年度交易用户和年度活跃商家数量创历史新高，竞争有所缓和下预计变现率回升，同时业务整合协同下经营利润率也环比持续回升。 二季度新业务显著减亏。新业务Q2收入215.7亿元/+28.7%，在补贴等优化和外部不利影响下仍增长强劲，主要系零售业务增长推动；经营利润亏损 14.1亿元，同比减亏38.8亿元，OPM从2023Q2的-31.0%增至-6.1%，同比 +24.9pct，环比+8.7pct，减亏显著。其中我们估算美团优选持续减亏，其他新业务Q2整体盈利贡献，其中小象超市增长领先行业且效率提升，快驴、共享单车等业务盈利也持续向好），精细管理和严格财务纪律助力成长。 二季度毛利率显著提升，营销费率优化明显。2024Q2，公司毛利率41.2%，同比/环比+3.8/6.1pct，主要系配送成本降低和补贴减少等推动；营销费率同比/环比+3.4/0.9pct，显示公司更注重营销投放ROI，研发/管理费率各 +1.5/-0.1pct，人效提升，同时也是基于收入增长下更好的经营杠杆。 组织升级、流量打通、产业链深耕助成长，新增10亿美金回购额度提振市场信心。展望下半年，虽然消费趋势仍有不确定，本地生活赛道也面临竞争格局的持续变化和新演绎，但不同龙头既有禀赋差异下发力侧重和模式也各趋分化。公司核心通过组织变革、流量打通、产业链深耕等助力成长。1）组织变革管理优化，以垂直深耕为基础，在前期核心本地商业板块整合下，近期新业务板块进一步组织调整，更扁平更高效；2）以神会员为载体，打通公司到店到家等各业务和全闭环交易场景，提升其本地流量转换与贡献；3）以本地生活全链路深耕为基，加速与商户、供应链等合作，积极产品创新顺应消费趋势变化；4）与快手等共赢合作，助力下沉。 风险提示：宏观经济等系统性风险，行业竞争加剧，业务整合不及预期，垄断监管风险或舆情风险等。 投资建议：维持“优于大市”评级。维持24-26年经调整后净利润382/501/584亿元，对应PE估值18/13/11x。考虑公司组织升级、流量打通、产业链深耕有望持续助力中线成长，线上渗透的持续提升和全零售范围的扩容带来相对成长韧性，新增10亿美金回购额度提振市场信心，维持公司“优于大市”评级。 互联网·互联网Ⅱ 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇 0755-821508090755-82132098 zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003 证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431 zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003 证券分析师：杨玉莹 yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价118.20港元 总市值/流通市值735383/664866百万港元 52周最高价/最低价134.90/61.10港元 近3个月日均成交额3481.09百万港元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美团-W（03690.HK）-经营稳健提效，神会员预计将促进核心本地业务增长》——2024-08-30 《美团-W（03690.HK）-垂直深耕到破壁融合，期待组织变革下的全新成长》——2024-07-30 《美团-W（03690.HK）-抖音竞争走出差异化趋势，到店酒旅业务盈利能力回升》——2024-06-24 《美团-W（03690.HK）-运营效率提升，利润端持续优化》——2024-06-10 《美团（3690.HK）深度系列一：即时零售成为到家第二增长曲线》——2024-05-24 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 219,955 276,745 337,517 393,081 451,113 (+/-%) 22.8% 25.8% 22.0% 16.5% 14.8% 经调整净利润(百万元) 2,827 23,253 38,214 50,072 58,424 (+/-%) -118.2% 722.5% 64.3% 31.0% 16.7% 经调整EPS（元） 0.45 3.74 6.14 8.05 9.39 EBITMargin -2.6% 4.8% 8.7% 10.4% 11.7% 净资产收益率（ROE） -5.2% 9.1% 15.2% 17.2% 16.8% 市盈率（PE） 236.6 28.8 17.5 13.4 11.4 EV/EBITDA 694.0 54.8 29.7 20.5 16.2 市净率（PB） 4.40 4.40 3.73 3.09 2.57 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司二季度收入增长21%，经调整净利润大增78%。2024Q2，美团实现营收822.5亿元RMB/+21.0%，好于彭博预期的804.2亿元；实现经调整EBITDA150.0亿元 /+95.2%，经调整后净利润136.1亿元人民币/+77.6%，好于彭博预期的103.4亿元，主要来自核心本地商业业务经营利润率提升和新业务大幅减亏推动。2024Q2，经营现金流净流入191亿元/+75%。总体来看，在二季度餐饮和酒店等行业大盘增长相对平稳趋势下，公司整体录得强劲的经调整净利润和经营现金流增长，彰显其经营韧性及管理优化卓有成效。 图1：美团收入季度数据图2：美团利润季度数据 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 二季度核心本地商业经营效率有效提升。核心本地商业Q2收入606.8亿元/+18.5% （配送/佣金/在线营销收入各+13.0%/20.1%/19.7%）,经营利润152.3亿元 /+36.8%，经营利润率25.1%/+3.3pct。到家：Q2公司即时预订交易笔数61.7亿元/+14.2%。我们估算外卖单量增10%+，AOV略下降，但配送成本降低和补贴优化等推动，其经营利润率预计同比提升；估算闪购单量增36%+，广告变现率提升和配送效率优化下预计经营利润连续两个季度为正。到店酒旅：Q2单量+60%，年度交易用户和年度活跃商家数量创历史新高，竞争有所缓和下预计变现率回升，同时业务整合协同下经营利润率也环比持续回升。 图3：公司核心商业收入与经营利润率图4：公司新业务收入与经营利润率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司经调整利润率情况图6：公司期间费率情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 二季度新业务显著减亏。新业务Q2收入215.7亿元/+28.7%，在补贴等优化和外部不利影响下仍增长强劲，主要系零售业务增长推动；经营利润亏损14.1亿元，同比减亏38.8亿元，OPM从2023Q2的-31.0%增至-6.1%，同比+24.9pct，环比 +8.7pct，减亏显著。其中我们估算美团优选持续减亏，其他新业务Q2整体盈利贡献，其中小象超市增长领先行业且效率提升，快驴、共享单车等业务盈利也持续向好），精细管理和严格财务纪律助力成长。 二季度毛利率显著提升，营销费率优化明显。2024Q2，公司毛利率41.2%，同比/环比+3.8/6.1pct，主要系配送成本降低和补贴减少等推动；营销费率同比/环比 +3.4/0.9pct，显示公司更注重营销投放ROI，研发/管理费率各+1.5/-0.1pct，人效提升，同时也是基于收入增长下更好的经营杠杆。 组织升级、流量打通、产业链深耕助成长，新增10亿美金回购额度提振市场信心。展望下半年，虽然消费趋势仍有不确定，本地生活赛道也面临竞争格局的持续变化和新演绎，但不同龙头既有禀赋差异下发力侧重和模式也各趋分化。公司核心通过组织变革、流量打通、产业链深耕等助力成长。1）组织变革管理优化，以垂直深耕为基础，在前期核心本地商业板块整合下，近期新业务板块进一步组织调整，更扁平更高效；2）以神会员为载体，打通公司到店到家等各业务和全闭环交易场景，提升其本地流量转换与贡献；3）以本地生活全链路深耕为基，加速与商户、供应链等合作，积极产品创新顺应消费趋势变化；4）与快手等共赢合作，助力下沉。 风险提示：宏观经济等系统性风险，行业竞争加剧，业务整合不及预期，垄断监管风险或舆情风险等。 投资建议：维持“优于大市”评级。维持“优于大市”评级。维持24-26年经调整后净利润382/501/584亿元，对应PE估值18/13/11x。考虑公司组织升级、流量打通、产业链深耕有望持续助力中线成长，线上渗透的持续提升和全零售范围的扩容带来相对成长韧性，新增10亿美金回购额度提振市场信心，维持公司“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 33340 44243 62733 76892 营业收入 276745 337517 393081 451113 应收款项 11235 30515 35539 40786 营业成本 179554 213166 237102 267367 存货净额 1305 2850 3162 3560 其他流动资产 19373 50628 58962 67667 销售费用 58617 67662 78616 88869 流动资产合计 183116 246100 301833 358629 管理及研发费用 30573 32889 40094 46014 固定资产 13598 14589 14172 12832 资产减值及公允价值变动 (901) 417 (112) (111) 无形资产及其他 36198 35888 35653 35497 其他损益净额 6315 5240 3884 3884 投资性房地产 41828 41828 41828 41828 营业利润 13415 29457 41040 52636 长期股权投资 18289 18289 18339 18389 财务费用 606 1114 1297 1489 资产总计 293030 3566