2023年三季报点评：芳烃、聚酯价差扩大Q3业绩环比大幅改善，新材料项目有序投产

公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入2390亿元，同比+6%，实现归母净利润1.08亿元，同比-98%；其中Q3单季度实现营业收入845亿元，同比+9%，环比-0.3%，实现归母净利润12.34亿元，同比+1367%，环比+262%。 油价上涨，芳烃、聚酯价差扩大，Q3业绩环比显著改善：2023年Q3，布伦特原油、石脑油、PX、PTA、POY均价分别为85.73美元/桶、646美元/吨、8832元/吨、6013元/吨、7895元/吨，分别同比-13%、-10%、-4%、-4%、-3%，分别环比+10%、+8%、+3%、+2%、+3%。石脑油裂解、炼油、PX、PTA、POY价差分别为-106.5美元/吨、673元/吨、1461元/吨、259元/吨、1180元/吨，分别同比+0美元/吨、+193元/吨、-402元/吨、-359元/吨、+45元/吨，分别环比-69美元/吨、-267元/吨、+719元/吨、-209元/吨、+146元/吨。2023年Q3，油价环比大幅上涨致公司库存收益增加，价差方面，炼油、PTA盈利环比下滑，PX、涤纶长丝盈利显著改善，致公司Q3业绩环比大幅增长。 新材料项目接连投产，加速布局新材料产业链：2023年4月，浙石化舟山绿色石化基地投资建设的38万吨/年聚醚装置中6万吨PPG生产线顺利产出合格产品；10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置投料成功，顺利产出合格产品。2023年5月，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目首条拉膜线及配套聚合装置顺利投产，产出合格产品；2023年10月，第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产。2023年6月，浙石化舟山绿色石化基地投资建设的27/60万吨/年PO/SM装置顺利产出合格产品。2023年10月，公司30万吨醋酸乙烯装置顺利产出合格产品。公司储备项目丰富，2023年7月4日，荣盛台州年产1000万吨高端化工新材料项目正式开工，新增140万吨乙烯及下游化工产品装置(二期工程产品结构优化)项目、高性能树脂项目及高端新材料项目持续推进，将陆续投产。公司基于浙石化炼化项目提供的上游原材料，大手笔投资延伸布局下游新材料领域,一方面新增乙烯、丙烯中间原料产能，在实现炼油提质增效基础上扩大下游高附加值产品原料供给；另一方面积极布局EVA、α-烯烃及POE、DMC、PC和ABS等高端新材料产品，瞄准新能源和高端材料领域，特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩增，有望打造二次成长曲线。 中沙战略伙伴关系持续，战略合作有望打开公司成长空间：2023年上半年，公司引入沙特阿美战略投资者，并签订了股权转让协议及战略合作协议项下原油采购等一揽子计划。荣盛与AOC签署的《股份买卖协议》，拟将其持有的10.1亿股（占截至协议签署日公司总股本的10%加一股股份）以24.3元/股的价格转让给AOC，转让后，荣盛控股持股占公司总股本比例从61.5%变化至51.5%。2023年7月，双方股权交割顺利落地。荣盛石化与沙特阿美在产业链上互为上下游，在战略关系建立前，公司每年需要向包括沙特阿美在内的国际原油供应商进口大量的原油等原材料，以满足“浙石化”产品生产需求，保障公司原料端连续性供应，并进一步拓展公司化工产品的海外销售渠道，提升公司市场影响力。战略伙伴关系加强双方技术研发及各项业务合作，推动双方各自战略目标的实现和长期可持续发展，实现强强联合，合作共赢。 盈利预测、估值与评级：考虑到烯烃景气承压，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测，预测2023-2025年归母净利润分别为18.50（下调51%）/64.82（下调10%）/91.33亿元（下调4%），对应EPS分别为0.18元/0.64元/0.90元/股，公司新材料项目持续推进，未来成长动力充足，故维持对公司的“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。 表1：公司盈利预测与估值简表