公司简评报告：重磅品种成功上市，出海进程快速推进

公司研究 2023年10月27日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 陈成S0630522080001 chencheng@longone.com.cn 数据日期 2023/10/26 收盘价 28.75 总股本(万股) 111,691 流通A股/B股(万股) 88,138/0 资产负债率(%) 34.94% 市净率(倍) 3.35 净资产收益率(加权) 7.53 12个月内最高/最低价 39.20/24.60 29% 21% 12% 3% -5% -14% -22% -31% 22-1023-0123-0423-07 康泰生物沪深300 康泰生物（300601）：重磅品种成功上市，出海进程快速推进 ——公司简评报告 投资要点 Q3收入同比基本持平，利润高增。2023年前三季度实现营业收入24.64亿元（-3.92%）、归母净利润6.97亿元（+243.13%）、扣非归母净利润5.99亿元（+316.82%）。其中Q3单季 度实现营业收入7.34亿元（-0.45%）、归母净利润1.87亿元（+125.81%）。三季度收入端与去年同期基本持平，利润端因去年同期相关减值实现同比高增。 短期增长放缓，重磅品种上市。剔除去年同期新冠疫苗的部分收入影响，前三季度常规苗预计整体实现小幅增长。三季度单季增速短期放缓或受到行业政策和诊疗情况的负面影 响。具体分品种来看，13价肺炎疫苗处于快速增长期，占营收比重逐步提升；四联苗或受新生儿数量影响，接种量短期有所下降；乙肝疫苗预计维持平稳增长，20/60ug成人品种具备优势。今年9月，公司重磅品种人二倍体狂苗正式获批上市，为国内第二家，并且同时获批四针法和五针法，具备良好竞争优势，有望于明年初获批签发并上市销售。 在研管线稳步推进，13价肺炎获得印尼上市许可。公司水痘减毒活疫苗处于报产阶段，预计明年获批上市；脊髓灰质炎疫苗处于临床三期；四价流感疫苗和五价轮状疫苗处于临床 一期；未来几年公司产品种类有望持续丰富。报告期内，新四联和五联苗开启临床一期，公司持续巩固联苗领域竞争优势。产品出海方面，公司13价肺炎疫苗于近日获得印度尼西亚上市许可，为产品之后在印度尼西亚市场的上市销售奠定基础。公司出海进程取得快速积极进展，海外市场有望于明后年逐步贡献业绩增量。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收40.25亿元、52.61亿元、67.59亿元，实现归母净利润10.46亿元、14.04亿元、19.02亿元，对应EPS分别为0.94/1.26/1.70元，对应 PE分别为30.71倍/22.88倍/16.89倍。维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,261 3,652 3,157 4,025 5,261 6,759 增长率（%） 16.4% 61.5% -13.5% 27.5% 30.7% 28.5% 归母净利润（百万元） 679 1,263 -133 1,046 1,404 1,902 增长率（%） 18.2% 86.0% -110.5% 888.0% 34.2% 35.5% EPS（元/股） 1.03 1.85 -0.12 0.94 1.26 1.70 市盈率（P/E） 169.42 53.26 — 30.71 22.88 16.89 市净率（P/B） 16.01 7.39 3.93 3.31 2.89 2.47 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年10月26日收盘） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,157 4,025 5,261 6,759 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,018 805 2,097 3,441 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） %同比增速 -14% 27% 31% 28% 交易性金融资产 441 491 551 621 营业成本 500 521 634 787 应收账款及应收票据 2,293 2,114 2,314 2,777 毛利 2,657 3,504 4,627 5,971 存货 728 774 815 1,055 ％营业收入 84% 87% 88% 88% 预付账款 110 130 152 173 税金及附加 20 20 32 41 其他流动资产 585 691 797 902 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 5,175 5,005 6,726 8,969 销售费用 1,086 1,409 1,894 2,501 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 34% 35% 36% 37% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 230 302 400 541 固定资产合计 1,713 1,792 1,854 1,986 ％营业收入 7% 8% 8% 8% 无形资产 358 378 408 448 研发费用 802 523 658 831 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 25% 13% 13% 12% 递延所得税资产 708 630 630 630 财务费用 -21 63 80 55 其他非流动资产 5,832 5,939 6,056 6,167 ％营业收入 -1% 2% 2% 1% 资产总计 13,786 13,745 15,674 18,200 资产减值损失 -896 -50 -40 60 短期借款 170 270 420 620 信用减值损失 -39 -10 -14 -15 应付票据及应付账款 434 434 493 547 其他收益 74 81 105 135 预收账款 0 0 0 0 投资收益 1 8 11 14 应付职工薪酬 72 94 108 126 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 173 161 210 270 公允价值变动收益 3 0 0 0 其他流动负债 1,490 539 651 805 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 2,340 1,498 1,883 2,368 营业利润 -318 1,215 1,625 2,197 长期借款 405 455 505 555 ％营业收入 -10% 30% 31% 33% 应付债券 1,611 1,701 1,791 1,881 营业外收支 -21 -13 -12 -11 递延所得税负债 26 24 24 24 利润总额 -338 1,202 1,613 2,186 其他非流动负债 419 361 361 361 ％营业收入 -11% 30% 31% 32% 负债合计 4,801 4,039 4,564 5,189 所得税费用 -206 156 210 284 归属于母公司的所有 8,985 9,706 11,110 13,011 者权益 净利润 -133 1,046 1,404 1,902 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 -4% 26% 27% 28% 股东权益 8,985 9,706 11,110 13,011 归属于母公司净利润 -133 1,046 1,404 1,902 负债及股东权益 13,786 13,745 15,674 18,200 %同比增速 -111% 888% 34% 35% 少数股东损益 0 0 0 0 EPS（元/股） -0.12 0.94 1.26 1.70 现金流量表（百万元） 基本指标 投资 -1,338 -50 -60 -70 资本性支出 -1,310 -502 -562 -571 其他 42 -38 1 4 BVPS 8.02 8.69 9.95 11.65 投资活动现金流净额 -2,606 -590 -621 -637 PE — 30.71 22.88 16.89 债权融资 -541 153 290 340 PEG — 0.03 0.67 0.48 股权融资 587 -124 0 0 PB 3.93 3.31 2.89 2.47 支付股利及利息 -622 -295 -105 -118 EV/EBITDA 71.94 22.59 16.83 12.61 其他 111 -58 0 0 ROE -1% 11% 13% 15% 筹资活动现金流净额 -465 -324 185 222 ROIC 1% 9% 11% 12% 现金净流量 -2,527 -213 1,292 1,344 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 546 702 1,728 1,760 2022A 2023E 2024E 2025E EPS -0.12 0.94 1.26 1.70 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止2023年10月26日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资