公司简评报告：7月深蓝销量“淡季不淡”，S07双动力版本重磅上市

公司研究 2024年08月06日 公司简评 买入（维持） 报告原因：重大事项 长安汽车（000625）：7月深蓝销量“淡季不淡”，S07双动力版本重磅上市 ——公司简评报告 证券分析师 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 联系人陈芯楠 cxn@longone.com.cn 数据日期 2024/08/06 收盘价 13.29 总股本(万股) 991,729 流通A股/B股(万股) 817,087/164,161 资产负债率(%) 60.24% 市净率(倍) 1.74 净资产收益率(加权) 1.60 12个月内最高/最低价 21.48/11.60 37% 25% 13% 0% -12% -25% -37%23-0823-1124-0224-05 50% 长安汽车沪深300 相关研究 《长安汽车(000625)：自主新能源销量表现亮眼，阿维塔首批搭载华为ADS3.0——公司简评报告》2024.07.04 《长安汽车（000625）：新能源、出口销量同环比双增，与广汽共谋高质量发展——公司简评报告》2024.06.07 《长安汽车(000625)：4月新能源、出口销量高增延续，与华为合作进展顺利——公司简评》2024.05.09 投资要点 事件：长安汽车发布2024年7月产销快报。公司7月汽车批发销量为17.06万辆，同环比分别-17.86%/-24.17%，2024年M1-7累计批发销量150.47万辆，累计同比+5.71%。其中， 自主乘用车7月批发销量为9.71万辆，同环比分别-28.07%/-29.76%，2024年M1-7累计批发销量为91.91万辆，同比+1.77%；长安福特7月批发销量为1.68万辆，同环比分别-18.53%/-13.91%，2024年M1-7累计销量为12.84万辆，同比+7.84%；长安马自达7月批发销量为4324辆，同环比分别-12.42/-21.88%，2024年M1-7累计销量为4.12万辆，同比 +10.87%。 季节性因素短期扰动7月批销，出海版图再向拉丁美洲加速拓展。1）整体情况：受7月传统生产淡季（进入设备检修期）、局部地区高温洪涝、车市整体需求不足等因素的影响，公 司2024年7月单月总体批发销量、自主品牌销量及自主乘用车销量均同环比有所下滑。2海外：公司2024年7月自主品牌海外销量为2.54万辆，同环比分别+26.09%/-13.38%，出口销量单月环比下滑可能受海运运力紧张影响，2024年M1-7累计销量为22.86万辆，同比 +67.65%，自主品牌海外销量占自主总销量的18.14%。墨西哥当地时间2024年7月23日，长安汽车举办了拉丁美洲发布会，发布会期间三大新能源品牌的六大产品首次亮相墨西哥，深蓝（Deepal）S07同步开启预售，全球化布局再迎突破。 7月深蓝交付量同环比双增，20万内首搭华为乾崑智驾的深蓝S07上市。公司2024年7月自主品牌新能源销量达4.54万辆，同环比分别+14.94%/-28.57%，自主品牌新能源渗透率为32.64%，2024年M1-7累计销量为34.45万辆，同比+59.80%。分品牌来看，1）启源：2024 年7月单月交付量为1.24万辆，环比-17.97%。全球首款量产“可变新汽车”长安启源E07预计于2024年10月量产并于Q4上市，且启源C798预计也将于Q4发布，新品上市有望助推启源销量向上。2）深蓝：2024年7月单月交付1.67万辆，同环比分别+26.94%/+0.37%，2024年M1-7累计交付10.06万辆。新品方面，硬派SUV深蓝G318已开启正式交付，且OS系统升级至DEEPALOS2.3，将为用户提供更好的智能座舱体验；深蓝S07已于2024年7月25日正式上市，指导价14.99-21.29万元，提供纯电和增程两个版本，其中，搭载华为乾崑智驾ADSSE的版本起售价18.99万元，具备高速领航辅助和智能泊车辅助功能，该车为华为主视觉方案的首款量产产品；此外，深蓝L07、S05也将在年内陆续上市，有望开拓华为智驾在经济型车型中的应用场景。走量新品密集上市，有望支撑深蓝品牌销量延续增长态势，达成全年销量目标。3）阿维塔：2024年7月单月交付3625辆，同环比分别+102.97%/-22.58%。阿维塔11&12的增程版/SVP版、阿维塔012、阿维塔07双动力版本将于2024年H2陆续发布，形成“EV+REEV”并驾齐驱的产品矩阵，满足用户多元化和全场景的用车需求，进一步提振阿维塔品牌销量。 智能化转型稳步推进，全球化布局蓝图清晰。1）智能化布局方面：长安汽车与华为的投资合作项目正稳步推进，预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件；2024年8月5日， 阿维塔开启华为乾崑ADS3.0BETA内测体验，长安汽车与华为在智能化技术领域的深化合作正稳步推进，公司智能电动化转型有望提速。2）出海战略规划方面：短期来看，2024年长安汽车出海销量目标为48万辆，预计销量主要来自独联体、中东和中南美洲地区，主推CS75等经典燃油车产品，同时，东南亚地区的销量预计将凭借新能源产品实现显著提升，且欧洲地区也将贡献小部分销量；中期来看，计划到2030年长安汽车海外销量达120万辆，主要由东南亚和欧洲区域贡献。 投资建议：公司燃油车业务基本盘稳固，在“新能源新品周期开启+海外产能建设稳步推进+中央车企新能源业务有望单独考核+与华为在智能化方面的合作持续深化”等多重因素 驱动下，我们认为公司电动智能化转型将加速实现并带动业绩兑现，中长期向上逻辑清晰，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为98.17/116.79/141.85亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.43元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业“价格战”态势加剧、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期等风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(亿元) 1051 1213 1513 1884 2340 2671 同比增速(%) 24% 15% 25% 25% 24% 14% 归母净利润(亿元) 36 78 113 98 117 142 同比增速(%) 7% 120% 45% -13% 19% 21% 毛利率(%) 17% 20% 18% 19% 19% 20% 每股盈利(元) 0.36 0.79 1.14 0.99 1.18 1.43 ROE(%) 6% 12% 16% 12% 13% 15% PE(倍) 37 17 12 13 11 9 资料来源：iFind、MarkLines、公司公告、东海证券研究所，股价截至2024年8月6日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 64,871 78,163 98,049 121,225 营业收入 151,298 188,374 234,007 267,100 应收票据及账款 41,513 51,686 64,207 73,287 营业成本 123,523 152,947 188,958 214,451 预付账款 288 358 445 508 营业税金及附加 4,758 5,925 7,360 8,400 其他应收款 894 1,113 1,383 1,579 销售费用 7,645 8,609 10,159 11,016 存货 13,466 16,674 20,599 23,378 管理费用 4,098 4,715 5,378 5,591 其他流动资产 9,903 12,289 15,225 17,354 研发费用 5,980 8,186 11,090 13,708 流动资产总计 130,935 160,283 199,909 237,331 财务费用 -897 -620 -861 -1,072 长期股权投资 13,787 13,180 13,322 14,052 其他经营损益 - - - - 固定资产 20,204 19,244 19,488 19,886 投资收益 3,050 533 1,068 1,118 在建工程 1,914 4,012 4,446 4,249 公允价值变动损益 -19 - - - 无形资产 15,046 14,804 14,802 13,630 营业利润 10,447 9,680 13,488 16,820 长期待摊费用 24 20 16 13 其他非经营损益 - - - - 其他非流动资产 8,261 7,923 7,271 7,793 利润总额 10,589 9,784 13,593 16,926 非流动资产合计 59,236 59,182 59,345 59,623 所得税 1,087 1,005 1,396 1,738 资产总计 190,171 219,465 259,254 296,954 净利润 9,502 8,779 12,197 15,188 短期借款 30 30 30 30 少数股东损益 -1,826 -1,038 519 1,004 应付票据及账款 75,747 88,673 110,943 131,505 归属母公司股东净利润 11,327 9,817 11,679 14,185 其他流动负债 27,463 38,228 47,299 53,768 EBITDA 14,991 14,335 18,281 21,735 流动负债合计 103,239 126,931 158,273 185,303 NPOLAT 8,697 7,728 11,042 13,768 长期借款 1,206 977 733 476 EPS(元) 1.14 0.99 1.18 1.43 其他非流动负债 11,043 11,043 11,043 11,043 主要财务比率 非流动负债合计 12,248 12,020 11,776 11,519 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 115,488 138,951 170,049 196,821 成长能力 股本 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收益率 25% 25% 24% 14% 资本公积 8,251 8,251 8,251 8,251 EBIT增长率 45% -5% 39% 25% 留存收益 53,685 60,553 68,725 78,650 EBITDA增长率 41% -4% 28% 19% 归属母公司权益 71,853 78,722 86,894 96,818 净利润增长率 45% -13% 19% 21% 少数股东权益 2,830 1,792 2,311 3,315 盈利能力 股东权益合计 74,683 80,514 89,205 100,133 毛利率 18% 19% 19% 20% 负债和股东权益合计 190,171 219,465 259,254 296,954 净利率 6% 5% 5% 6% 现金流量表 ROE 16% 12% 13% 15% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 6% 4% 5% 5% 税后经营利润 9,502 7,056 10,107 12,978 ROIC 15% 11% 14% 16% 折旧与摊销 5,299 5,171 5,549 5,881 估值倍数 财务费用 -897 -620 -861 -1,072 P/E 12 13 11 9 其他经营资金 1,129 1,472 2,008 2,059 P/S 1 1 1 0 经营性现金净流量 19,861 20,182 27,338 31,511 P/B 2 2 2 1 投资性现金净流量 -6,208 -