公司简评报告：重磅品种人二倍体狂苗正式上市，四针法接种优势显著

公司研究 2023年09月18日 公司简评 买入（维持） 报告原因：重大事项 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 陈成S0630522080001 chencheng@longone.com.cn 数据日期 2023/09/15 收盘价 27.55 总股本(万股) 111,691 流通A股/B股(万股) 88,138/0 资产负债率(%) 34.26% 市净率(倍) 3.28 净资产收益率(加权) 5.56 12个月内最高/最低价 39.20/24.60 35% 26% 17% 8% -1% -10% -19% -28% 22-0922-1223-0323-06 康泰生物沪深300 康泰生物（300601）：重磅品种人二倍体狂苗正式上市，四针法接种优势显著 ——公司简评报告 投资要点 事件：二倍体狂苗获批上市。9月15日，公司发布公告，全资子公司民海生物的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获得国家药品监督管理局签发的《药品注册证书》，用于预防狂犬病。 国内第二款人二倍体狂苗，市场竞争格局良好。人用狂犬病疫苗作为控制和预防狂犬病的有效方式和关键手段，具备巨大的市场需求，批签发量位居我国疫苗种类前列，每年批签 发量约6000-8000万剂。根据细胞基质划分，目前我国已上市的人用狂犬病疫苗有三大类，分别为Vero细胞、地鼠肾细胞和人二倍体细胞，其中Vero细胞狂犬病疫苗使用量最大，其次为二倍体细胞狂犬病疫苗。人二倍体细胞狂犬病疫苗为世界卫生组织推荐的“金标准”狂犬病疫苗，具备安全性高、杂质低、无致癌风险、免疫原性好等优势。目前我国上市销售的人用二倍体狂苗仅有康华生物一家产品（2020-2022年分别实现营收10.00亿、12.65亿和14.25亿，按照300元/剂估算对应销售分别约为333万、422万、475万），公司作为国内第二家厂商，具备良好市场竞争格局，其他同类产品仅智飞生物已完成三期临床进度靠前。 获批“四针法”免疫接种程序，优势显著。公司产品具备“5针法”和“2-1-1”（四针法）两种免疫程序，成为国内首个获批“四针法”人二倍体狂苗。四针法相较于五针法，将接种频次由5次（0、3、7、14、28天）减少为3次（0、7、21天），全程免疫接种时间也由28天缩短 至21天，为患者带来更大的便利。9月16日卫健委发布《狂犬病暴露预防处置工作规范 （2023年版）》，新版工作规范在原5针暴露后免疫程序的基础上，新增已批准使用并有相应疫苗产品的“2-1-1”免疫程序；同时也提出优化狂犬病预防处置门诊管理，要求狂犬病预防处置门诊原则上应配备至少两种不同种类的狂犬病疫苗，以便出现特殊情况时可及时进 行疫苗替换。新版工作规范利好二倍体狂苗放量，并且四针法免疫程序有望被更多人使用， 公司产品竞争优势进一步凸显。 管线再添重磅产品，迈向高速成长期。公司疫苗产品种类丰富，具备独家产品四联苗、大品种13价肺炎和传统优势乙肝疫苗。二倍体狂苗上市后进一步丰富了产品管线，有望于今年年底开始逐步贡献收入增量。目前我国二倍体狂苗市占率较低，随着大众对于优质疫苗 品种需求的不断提升，二倍体狂苗在人用狂苗市场的渗透率有望逐步提高。按照300元/支单价估算，以每年8000万剂人用狂犬病疫苗销量估算，当公司产品渗透率达到5%、10%15%时，分别对应12亿、24亿、36亿收入，具备广阔市场空间，为公司未来业绩高增长奠定坚实基础。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收40.25亿元、52.61亿元、67.59亿元，实现归母净利润10.46亿元、14.13亿元、19.11亿元，对应EPS分别为0.94/1.26/1.71元，对应 PE分别为29.4倍/21.8倍/16.1倍。维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示：产品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。 盈利预测与估值简表 2020A2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入（百万元） 2,261 3,652 3,157 4,025 5,261 6,759 增长率（%） 16.4% 61.5% -13.5% 27.5% 30.7% 28.5% 归母净利润（百万元） 679 1,263 -133 1,046 1,413 1,911 增长率（%） 18.2% 86.0% -110.5% 887.99% 35.08% 35.28% EPS（元/股） 1.03 1.85 -0.12 0.94 1.26 1.71 市盈率（P/E） 169.42 53.26 — 29.43 21.78 16.10 市净率（P/B） 16.01 7.39 3.93 3.11 2.72 2.33 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年9月15日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,157 4,025 5,261 6,759 货币资金 1,018 1,147 2,448 3,802 %同比增速 -14% 27% 31% 28% 交易性金融资产 441 491 551 621 营业成本 500 521 634 787 应收账款及应收票据 2,293 2,114 2,314 2,777 毛利 2,657 3,504 4,627 5,971 存货 728 774 815 1,055 ％营业收入 84% 87% 88% 88% 预付账款 110 130 152 173 税金及附加 20 20 32 41 其他流动资产 585 691 797 902 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 5,175 5,348 7,078 9,330 销售费用 1,086 1,409 1,894 2,501 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 34% 35% 36% 37% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 230 302 400 541 固定资产合计 1,713 1,792 1,854 1,986 ％营业收入 7% 8% 8% 8% 无形资产 358 378 408 448 研发费用 802 523 658 831 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 25% 13% 13% 12% 递延所得税资产 708 653 653 653 财务费用 -21 63 70 44 其他非流动资产 5,832 5,896 6,012 6,123 ％营业收入 -1% 2% 1% 1% 资产总计 13,786 14,067 16,005 18,541 资产减值损失 -896 -50 -40 60 短期借款 170 270 420 620 信用减值损失 -39 -10 -14 -15 应付票据及应付账款 434 434 493 547 其他收益 74 81 105 135 预收账款 0 0 0 0 投资收益 1 8 11 14 应付职工薪酬 72 94 108 126 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 173 161 210 270 公允价值变动收益 3 0 0 0 其他流动负债 1,490 636 749 902 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 2,340 1,596 1,981 2,466 营业利润 -318 1,215 1,636 2,207 长期借款 405 455 505 555 ％营业收入 -10% 30% 31% 33% 应付债券 1,611 1,701 1,791 1,881 营业外收支 -21 -13 -12 -11 递延所得税负债 26 24 24 24 利润总额 -338 1,202 1,624 2,196 其他非流动负债 419 385 385 385 ％营业收入 -11% 30% 31% 32% 负债合计 4,801 4,160 4,686 5,310 所得税费用 -206 156 211 286 归属于母公司的所有者权益 8,985 9,907 11,320 13,231 净利润 -133 1,046 1,413 1,911 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 -4% 26% 27% 28% 股东权益 8,985 9,907 11,320 13,231 归属于母公司净利润 -133 1,046 1,413 1,911 负债及股东权益 13,786 14,067 16,005 18,541 %同比增速 -111% 888% 35% 35% 少数股东损益 0 0 0 0 EPS（元/股） -0.12 0.94 1.26 1.71 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 546 679 1,737 1,769 基本指标 投资 -1,338 -50 -60 -70 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -1,310 -588 -562 -571 EPS -0.12 0.94 1.26 1.71 其他 42 92 1 4 BVPS 8.02 8.87 10.13 11.85 投资活动现金流净额 -2,606 -547 -621 -637 PE — 29.43 21.78 16.10 债权融资 -541 251 290 340 PEG — 0.03 0.62 0.46 股权融资 587 -124 0 0 PB 3.93 3.11 2.72 2.33 支付股利及利息 -622 -94 -105 -118 EV/EBITDA 71.94 21.53 16.01 11.97 其他 111 -35 0 0 ROE -1% 11% 12% 14% 筹资活动现金流净额 -465 -2 185 222 ROIC 1% 9% 10% 12% 现金净流量 -2,527 130 1,301 1,354 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止2023年9月15日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化