盈利能力稳步提升，新业务拓展持续发力

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华设集团（603018） 证券研究报告 2024年03月28日 投资评级 行业 建筑装饰/工程咨询服务II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.51元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 683.78 流通A股股本(百万股) 668.62 A股总市值(百万元) 5,818.98 流通A股市值(百万元) 5,689.96 每股净资产(元) 7.22 资产负债率(%) 61.68 一年内最高/最低(元) 12.20/5.94 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹 联系人 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华设集团-半年报点评:业绩稳步提升，“建筑+AI”带动商业模式转型》 2023-08-29 2 《华设集团-年报点评报告:盈利能力持续改善，“建筑+AI”打造第二成长曲线》 2023-04-26 3 《华设集团-季报点评:业绩增长势头较好，看好数字化转型步伐加快》 2022-11-01 股价走势 盈利能力稳步提升，新业务拓展持续发力 整体经营稳健，深耕主业多元发展 公司发布23年报，23年实现营业收入53.53亿元，同比-8.32%，实现归母净利润6.98亿元，同比+2.08%。整体经营稳健。单季度来看，23Q4单季度公司收入、归母净利润分别为21.61、3.47亿元，同比分别-15.44%、+3.33%。23年公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续拓展深化，同时公司承担了国内多个民航机场改扩建工程，在低空经济业务方面具备先发优势。23年公司现金分红2.1亿元，分红比例为30.4 %，对应3月27日收盘的股息率为3.9%。 检测及数字智慧业务快速成长，AI及低空经济持续赋能 23年公司传统业务勘察设计/规划研究/综合检测/EPC及项目全过程管理分别实现营收31.7/4.8/5.2/3.2亿元，同比分别-14.7%/+7.7%/+32.3%/-4.7%，毛利率分别为42.2%/49.5%/30.3%/17.3%，同比分别+1.7/+5.5/-2.1/-0.8pct，检测业务实现快速增长，规划研究业务毛利率显著改善，同时低毛利的EPC业务进一步缩减。新兴业务中，数字智慧/低碳环保业务分别实现营收3.9/4.2亿元，同比分别+17.8%/-22.3%。毛利率分别为47.8%/22.3%，同比分别+7.6/+2.4pct，毛利率显著改善，或反映公司项目质量有所提升。此外公司持续发力AI，子公司狄诺尼发布了最新软件产品AIRoad2 .0、VRRoad2.0、EICAD5.0，23年狄诺尼新签订单同比增长约70%，营业收入同比增长超过100%。低空经济方面，依托公司行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。 盈利能力明显改善，现金流仍保持较好水平 23年公司综合毛利率为39.0%，同比+2.1pct，期间费用率为18.4%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/8.5%/4.7%/0.2%，同比分别+0.5/-0.6/-0.7/+0.3pct，23年资产及信用减值损失合计2.92亿元，同比多损失0.38亿元，综合影响下净利率同比+1.18pct至13.3%，盈利能力持续增强。23年公司CFO净额为4.99亿元，同比+0.1亿元。收现比同比+5.56pct至93.48%，付现比同比+6.91pct至61.59%。 看好中长期业绩稳定性，维持“买入”评级 考虑到公司业绩不及我们此前预期，我们下调公司24-25年归母净利润的预测至7.5、8.1亿元并新增26年预测8.6亿元（24-25年前值为9.0/10.6亿元），同比分别+8.0%、+7.8%、+5.7%，维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,838.93 5,353.30 5,710.78 6,094.22 6,500.95 增长率(%) 0.29 (8.32) 6.68 6.71 6.67 EBITDA(百万元) 1,520.04 1,489.93 1,342.83 1,469.27 1,595.99 归属母公司净利润(百万元) 683.63 697.84 753.69 812.71 858.76 增长率(%) 10.58 2.08 8.00 7.83 5.67 EPS(元/股) 1.00 1.02 1.10 1.19 1.26 市盈率(P/E) 8.51 8.34 7.72 7.16 6.78 市净率(P/B) 1.33 1.17 1.03 0.92 0.83 市销率(P/S) 1.00 1.09 1.02 0.95 0.90 EV/EBITDA 2.06 1.93 2.30 1.77 1.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%20%202 3-03202 3-07202 3-11202 4-03华设集团沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,726.10 2,115.52 2,375.68 2,863.79 3,353.56 营业收入 5,838.93 5,353.30 5,710.78 6,094.22 6,500.95 应收票据及应收账款 4,016.69 4,373.08 4,193.10 4,609.66 4,780.60 营业成本 3,681.48 3,265.29 3,468.97 3,684.99 3,909.93 预付账款 369.00 456.49 372.21 589.98 604.72 营业税金及附加 41.92 34.67 36.98 39.46 42.10 存货 312.16 292.93 381.59 314.46 489.24 销售费用 261.54 267.51 274.12 286.43 299.04 其他 233.73 266.90 4,683.71 4,558.72 5,171.75 管理费用 533.14 456.47 485.42 514.96 546.08 流动资产合计 6,657.68 7,504.92 12,006.29 12,936.62 14,399.87 研发费用 313.86 249.44 262.70 280.33 299.04 长期股权投资 394.63 414.39 414.39 414.39 414.39 财务费用 (5.16) 9.13 15.06 17.22 20.19 固定资产 358.44 338.56 281.03 224.50 169.97 资产/信用减值损失 (254.03) (291.93) (285.00) (311.00) (370.00) 在建工程 0.00 14.95 14.95 14.95 14.95 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 66.53 66.15 61.86 57.58 53.29 投资净收益 9.63 8.41 8.41 8.41 8.41 其他 750.78 825.52 720.26 696.18 672.10 其他 435.95 526.37 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,570.39 1,659.56 1,492.49 1,407.59 1,324.70 营业利润 820.60 827.94 890.95 968.23 1,022.98 资产总计 11,845.16 13,212.82 13,498.77 14,344.22 15,724.57 营业外收入 0.89 0.34 1.00 1.00 1.00 短期借款 204.20 156.86 276.32 231.52 264.74 营业外支出 3.24 5.20 3.00 3.00 3.00 应付票据及应付账款 3,661.51 3,925.11 3,783.73 3,790.98 4,463.32 利润总额 818.26 823.08 888.95 966.23 1,020.98 其他 2,346.08 2,360.38 3,601.74 3,793.50 3,807.99 所得税 108.57 109.37 118.12 128.39 135.66 流动负债合计 6,211.79 6,442.34 7,661.78 7,815.99 8,536.05 净利润 709.69 713.71 770.83 837.85 885.32 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 26.06 15.87 17.14 25.14 26.56 应付债券 0.00 372.21 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 683.63 697.84 753.69 812.71 858.76 其他 72.51 73.60 70.00 65.00 10.00 每股收益（元） 1.00 1.02 1.10 1.19 1.26 非流动负债合计 72.51 445.81 70.00 65.00 10.00 负债合计 7,362.63 8,150.31 7,731.78 7,880.99 8,546.05 少数股东权益 90.87 97.55 112.97 134.34 155.58 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 683.78 683.78 683.78 683.78 683.78 成长能力 资本公积 541.10 567.06 567.06 567.06 567.06 营业收入 0.29% -8.32% 6.68% 6.71% 6.67% 留存收益 3,251.65 3,772.66 4,450.99 5,141.79 5,828.80 营业利润 11.12% 0.89% 7.61% 8.67% 5.65% 其他 (84.88) (58.55) (47.81) (63.75) (56.70) 归属于母公司净利润 10.58% 2.08% 8.00% 7.83% 5.67% 股东权益合计 4,482.53 5,062.51 5,766.99 6,463.22 7,178.52 获利能力 负债和股东权益总计 11,845.16 13,212.82 13,498.77 14,344.22 15,724.57 毛利率 36.95% 39.00% 39.26% 39.53% 39.86% 净利率 11.71% 13.04% 13.20% 13.34% 13.21% ROE 15.57% 14.06% 13.33% 12.84% 12.23% ROIC 34.67% 30.98% 29.69%