三季报业绩超预期，看好凯力唯和乙肝功能性治愈潜力

凯因科技(688687.SH) 医药 2023年10月27日 三季报业绩超预期，看好凯力唯和乙肝功能性治愈潜力 推荐(维持) 股价:24.98元 主要数据 行业医药 公司网址www.kawin.com.cn 大股东/持股北京松安投资管理有限公司/22.47%实际控制人周德胜,邓闰陆,张春丽,赫崇飞总股本(百万股)171 流通A股(百万股)118 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)43 流通A股市值(亿元)30 每股净资产(元)10.11 资产负债率(%)24.4 行情走势图 事项： 公司公布2023年三季报，实现收入10.02亿元（+19.79%），归母净利润0.90亿元（+31.96%），扣非后归母净利润0.95亿元（+60.37%），公司三季报业绩超预期。 其中Q3单季度实现收入4.34亿元（+26.10%），归母净利润0.52亿元 （+66.56%），扣非后归母净利润0.53亿元（+54.70%）。 平安观点： 新上市核心产品放量，公司业绩超预期。23Q3单季度公司收入4.34亿元 （+26%），归母净利润0.52亿元（+67%），超出此前市场预期。我们认为主要是由于核心新产品凯力唯快速放量。23Q3单季度利润增速超过收入增速，得益于销售费用率和管理费用率的控制。单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为57.09%（-5.60pp）、5.49%（-4.26pp）、5.62%（+0.37%）、-0.81%（+0.65 pp）。 凯力唯泛基因型丙肝治疗优势明显，处于快速放量阶段。丙肝呈全球化流行，我国HCV感染者约1000万人，潜在治疗需求旺盛。丙肝治疗方式逐步迭代，第四代DAAs口服疗法已成为主流。公司的凯力唯+索磷布韦属于第四代方案，具有无需基因检测、无需联用其他药品、疗程较短等优势。2022年底医保谈判中，凯力唯报销范围由非1b型扩大到了泛基因型，为目前国产唯一泛基因型方案。根据我们测算凯力唯销售峰值有望达到18亿元，目前处于快速放量阶段。 相关研究报告 【平安证券】凯因科技（688687.SH）*首次覆盖报告*专注于抗病毒领域，核心品种掘金肝炎大市场*推荐20231018 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 乙肝功能性治愈市场广阔，值得期待。我国慢性HBV感染约7000万例，其中CHB约2000-3000万例，是名副其实的乙肝大国。对NAs经治患者中符合条件的优势人群，联合Peg-INF-α可使部分患者实现临床治愈，潜在需求旺盛。目前凯因科技长效干扰素乙肝功能性治愈适应症处于临床3期，竞争格局好，市场空间值得期待。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,144 1,160 1,561 2,038 2,668 YOY(%) 32.7 1.4 34.6 30.5 30.9 净利润(百万元) 107 83 124 170 228 YOY(%) 42.0 -22.3 48.4 37.3 34.2 毛利率(%) 87.7 86.6 87.5 88.3 88.9 净利率(%) 9.4 7.2 7.9 8.3 8.5 ROE(%) 6.4 5.0 7.1 9.1 11.4 EPS(摊薄/元) 0.63 0.49 0.72 0.99 1.33 P/E(倍) 39.8 51.2 34.5 25.1 18.7 P/B(倍) 2.5 2.5 2.4 2.3 2.1 凯因科技公司季报点评 公司现有产品高增长，叠加乙肝功能性治愈潜力，维持“推荐”评级。考虑到23Q3单季度业绩超预期，我们认为凯力唯市场推广较快，后续业绩有保障。将23-25年归母净利润预测上调至1.24亿、1.70亿、2.28亿元（原预测为1.19亿、1.59亿、2.09亿元），当前股价对应2023年PE为34.5倍。考虑到公司业绩快速增长，叠加乙肝功能性治愈潜力，当前估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示。1）研发进度不及预期：公司核心在研品种存在进度不及预期可能。2）政策风险：公司核心产品存在被纳入地方集采的可能性，一旦降价幅度较大，或对业绩产生不利影响。3）市场开拓风险：受市场环节、竞争格局等因素影响，公司市场开拓存在不及预期可能。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1,795 1,973 2,241 2,587 现金 726 739 803 877 应收票据及应收账款 394 516 674 882 其他应收款 2 3 4 5 预付账款 11 18 24 31 存货 149 176 213 265 其他流动资产 513 520 523 526 非流动资产 415 362 307 253 长期投资 4 2 0 -2 固定资产 181 153 125 97 无形资产 112 100 86 71 其他非流动资产 117 106 95 86 资产总计 2,210 2,334 2,547 2,839 流动负债 479 534 652 816 短期借款 14 0 0 0 应付票据及应付账款 366 400 484 602 其他流动负债 99 134 168 214 非流动负债 49 49 48 48 长期借款 0 0 -0 -0 其他非流动负债 48 48 48 48 负债合计 528 583 701 864 少数股东权益 6 -1 -11 -25 股本 171 171 171 171 资本公积 1,244 1,244 1,244 1,244 留存收益 260 337 443 585 归属母公司股东权益 1,676 1,753 1,858 2,000 负债和股东权益 2,210 2,334 2,547 2,839 单位:百万元 凯因科技公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 1,160 1,561 2,038 2,668 营业成本 155 196 237 295 税金及附加 8 11 14 19 营业费用 716 937 1,223 1,601 管理费用 137 141 183 240 研发费用 114 156 204 267 财务费用 -22 -2 -3 -3 资产减值损失 -2 -4 -6 -7 信用减值损失 1 -3 -4 -5 其他收益 50 21 21 21 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 9 13 13 13 资产处置收益 -3 -1 -1 -1 营业利润 106 149 203 270 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 9 6 6 6 利润总额 98 144 197 264 所得税 17 27 37 50 净利润 81 116 160 214 少数股东损益 -3 -7 -10 -14 归属母公司净利润 83 124 170 228 EBITDA 113 193 247 314 EPS（元） 0.49 0.72 0.99 1.33 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 1.4 34.6 30.5 30.9 营业利润(%) -18.5 40.2 35.8 33.2 归属于母公司净利润(%) -22.3 48.4 37.3 34.2 获利能力毛利率(%) 86.6 87.5 88.3 88.9 净利率(%) 7.2 7.9 8.3 8.5 ROE(%) 5.0 7.1 9.1 11.4 ROIC(%) 13.6 22.6 26.5 31.3 偿债能力资产负债率(%) 23.9 25.0 27.5 30.4 净负债比率(%) -42.3 -42.2 -43.5 -44.4 流动比率 3.7 3.7 3.4 3.2 速动比率 3.4 3.3 3.1 2.8 营运能力总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 应收账款周转率 3.1 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.49 0.72 0.99 1.33 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 0.37 0.69 0.87 每股净资产(最新摊薄) 9.80 10.25 10.87 11.70 估值比率P/E 51.2 34.5 25.1 18.7 P/B 2.5 2.4 2.3 2.1 EV/EBITDA 24.3 16.3 12.6 9.8 单位:百万元 经营活动现金流 131 63 117 148 净利润 81 116 160 214 折旧摊销 37 51 53 52 财务费用 -22 -2 -3 -3 投资损失 -9 -13 -13 -13 营运资金变动 50 -96 -86 -109 其他经营现金流 -6 6 6 6 投资活动现金流 -494 9 9 9 资本支出 101 -0 0 -0 长期投资 -427 0 0 0 其他投资现金流 -168 9 9 9 筹资活动现金流 -76 -59 -62 -83 短期借款 14 -14 0 0 长期借款 -3 -0 -0 -0 其他筹资现金流 -87 -45 -62 -83 现金净增加额 -436 13 64 74 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的