行业周报：受疫情等因素影响，零售企业三季度业绩仍承压

受疫情等因素影响，零售企业三季度业绩仍承压 本周，A股上市公司三季报密集披露。我们选取41家已披露三季报的代表性上市公司作为样本，对零售行业整体业绩进行梳理分析。2022年三季度，零售行业整体收入端同比+1.0%，扣非归母净利润同比-31.2%，行业整体经营环比二季度均有所改善，但在疫情多发散发、消费者消费意愿减弱、外部环境竞争激烈等因素综合作用下，零售企业业绩端仍承压明显。具体看各细分板块：（1）化妆品（医美）板块三季度营收、扣非归母净利润同比分别+12.1%/-21.2%，剔除上游代工企业后分别为+14.8%/+39.3%，产业链上下游业绩分化明显；2022Q3化妆品类社零同比-3.2%，行业整体规模略有收缩，但头部国货品牌增长显著高于行业平均水平，行业马太效应持续加剧。（2）黄金珠宝板块三季度营收、扣非归母净利润同比分别+10.6%/-7.1%，我们认为行业整体利润端承压与产品结构有关，疫情以来，国民消费信心下滑，高溢价的镶嵌首饰在终端市场遇冷，而相对低毛利率的黄金产品持续旺销，带来结构性变化。但总的来看，无论是渠道端还是产品端，头部品牌成长核心动能不减，顺应行业头部集中趋势。（3）超市板块三季度营收、扣非归母净利润同比分别-6.1%/亏损收窄28.1%。行业整体在利润端有所改善，主要受益于外部竞争环境变化，如社区团购赛道降温等，使得超市公司面对的竞争压力减轻；另一方面，通胀因素也有利于超市同店增长。 行业关键词：李佳琦、社零、双11美妆预售、超声刀、联合利华等【李佳琦】李佳琦双十一预售首日开播43分钟场观破千万人次。 【社零】2022年9月份社会消费品零售总额同比增长2.5%。 【双11美妆预售】天猫公布美妆行业双十一预售首日榜单。 【超声刀】半岛医疗“MicroUltra超声刀”启动NMPA注册临床研究。 【联合利华】联合利华2022年前三季度营收同比增长16.1%。 板块行情回顾 本周（10月24日-10月28日），商贸零售指数报收2457.01点，下跌3.98%，跑赢上证综指（本周下跌4.05%）0.07个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第12位。零售各细分板块中，本周互联网电商板块跌幅最小，2022年年初至今互联网电商板块相对领先。个股方面，本周吉宏股份（+9.3%）、杭州解百（+7.7%）、壹网壹创（+6.6%）涨幅靠前。 投资建议：关注高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：国货化妆品龙头品牌强者恒强，重点推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美）：医美消费逐步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客； 投资主线三（珠宝钻石）：黄金珠宝消费回暖，关注头部品牌布局培育钻石赛道，重点推荐周大福、潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的中国黄金等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（10日24日-10月28日）A股下跌，零售行业指数下跌3.98%。上证综指报收2915.93点，周累计下跌4.05%；深证成指报收10401.84点，周下跌4.74%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为计算机、国防军工和有色金属。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2457.01点，周跌幅为3.98%，在所有一级行业中位列第12位。2022年年初至今，零售行业指数下跌20.36%，表现弱于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌19.89%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第12位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌3.98% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌20.36% 零售各细分板块中互联网电商板块本周跌幅最小；2022年年初至今，互联网电商板块跌幅最小。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周全部子板块下跌，其中互联网电商板块跌幅最小，周跌幅为2.34%；2022年全年来看，各板块均下跌，其中互联网电商板块年初至今累计下跌6.90%，在零售行业各细分板块中跌幅最小。 图4：本周互联网电商板块跌幅最小，周跌幅为2.34% 图5：年初至今各板块均下跌，其中互联网电商跌幅最小 个股方面，本周吉宏股份、杭州解百、壹网壹创涨幅靠前。本周零售行业主要87家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化或即将退市公司）中，合计有11家公司上涨、74家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是吉宏股份、杭州解百、壹网壹创，周涨幅分别为9.3%、7.7%和6.6%。本周跌幅靠前公司为华致酒行、国芳集团、东百集团。 表1：本周零售行业吉宏股份、杭州解百、壹网壹创涨幅靠前 表2：本周零售行业华致酒行、国芳集团、东百集团等跌幅靠前 2、零售观点：受疫情等因素影响，零售企业三季度业绩承压 2.1、行业动态：受疫情等因素影响，零售企业三季度业绩仍承压 零售企业2022Q3经营情况季度环比略有改善。我们选取8家超市、13家百货、9家医美化妆品、8家黄金珠宝、3家专业连锁合计41家已披露三季报的代表性上市公司作为样本，对零售行业三季报业绩进行梳理分析。2022年三季度，零售行业整体收入端同比+1.0%，扣非归母净利润同比-31.2%，行业整体经营环比二季度均有所改善，但在疫情多发散发、消费者消费意愿减弱、外部环境竞争激烈等因素综合作用下，零售企业业绩端仍承压明显。 图6：2022Q3零售行业营收端环比略有改善 图7：2022Q3零售行业利润端仍承压明显 化妆品（医美）板块：产业链上下游业绩分化，行业马太效应加剧。2022Q3化妆品（医美）板块9家样本公司整体实现营业收入83.1亿元（+12.1%）、扣非归母净利润6亿元（-21.2%），若剔除上游代工企业（青松股份、嘉亨家化）只看品牌方，则板块整体实现营业收入72.3亿元（+14.8%）、扣非归母净利润10.7亿元（+39.3%），是我们选取的子板块中最为亮眼的。产业链上下游业绩分化原因一部分系与企业自身相关费用计提有关，但另一方面疫情、监管带来的成本全方位提升也不可忽视。 此外，我们测算得2022Q3化妆品类社零同比-3.2%，行业整体规模略有收缩，但以珀莱雅、贝泰妮为代表的头部国货品牌，仍保持高于行业平均水平的增长，我们认为，中小品牌或在疫情、超头缺席等冲击下生存环境恶化，行业马太效应持续加剧。 图8：2022Q3化妆品（医美）板块收入较快增长 图9：2022Q3化妆品（医美）板块整体业绩表现较弱 黄金珠宝板块：疫情致使线下消费承压，头部品牌成长核心动能不减。2022Q3黄金珠宝板块8家样本公司整体实现营业收入305.7亿元（+10.6%）、扣非归母净利润11.6亿元（-7.1%）。我们认为，行业整体出现增收不增利的情况与产品结构有关，疫情以来，国民消费信心下滑，高溢价的镶嵌首饰在终端市场遇冷，而相对低毛利率的黄金产品持续旺销，此消彼长之下行业整体利润端承压。但我们也观察到，头部品牌仍在稳健扩张渠道规模，并主动顺应黄金产品消费趋势，一方面采取“一口价改克重”政策，导致中小品牌加盟店面临客流被抢夺和自身盈利下降的双重压力，加速行业出清；另一方面，发挥产品研发能力，如周大福“古法金+TMark钻石”推出“人生四美”系列新品，以新工艺丰富盈利品类。总的来看，无论是渠道端还是产品端，头部品牌成长核心动能不减。 图10：2022Q3黄金珠宝板块整体营收稳健增长 图11：2022Q3黄金珠宝板块整体业绩略有承压 超市板块：外部环境有所改善，行业整体利润端的亏损额同比收窄。2022Q3超市板块8家样本公司整体实现营业收入375.3亿元（-6.1%）、扣非归母净利润-7.1亿元（亏损收窄28.1%），剔除营业占比影响较大的永辉超市后，板块整体营业收入153.6亿元（同比-9.4%）、扣非归母净利润0.3亿元（同比+140.3%）。行业整体在利润端有所改善，我们认为主要受益于外部竞争环境变化，包括社区团购在内的部分竞争业态受监管趋严叠加资本退潮，价格战减少，超市公司面对的竞争压力减轻；另一方面从通胀因素看，2022年以来我国CPI持续温和上涨，也有利于超市同店增长。此外，我们也注意到行业内各公司仍在供应链、新业态等多方面做破局探索。 图12：2022Q3超市板块整体营收同比略有下滑 图13：2022Q3超市板块亏损额同比收窄 2.2、投资建议：关注高景气赛道优质公司 投资主线1：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌马太效应凸显。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续验证的重要行业逻辑，行业马太效应持续凸显。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，双十一已经到来，重点推荐短期有望取得较好销售业绩且长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（三季度盈利能力显著提升）、贝泰妮（淘外渠道亮眼、关注AOXMED）、华熙生物（品牌矩阵成型）、鲁商发展等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：监管疏堵结合规范行业发展，关注竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 短期看，医美消费需求疫后逐步复苏；长期看，“轻医美+低线渗透+消费者结构优化”推动行业持续增长。我们认为，严监管趋势未变，行业规范发展长期利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。产业链中我们看好具备较高技术、资质壁垒的国产医美产品龙头厂商，重点推荐爱美客，受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注积极布局培育钻石新品类的黄金珠宝龙头品牌。（1）黄金珠宝行业关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌和渠道优势持续扩张发展；此外，培育钻石赛道方兴未艾，率先布局的品牌有望获得先发优势，重点推荐周大福（港资珠宝龙头品牌，持续发力渠道扩张）、潮宏基（发力培育钻石赛道）、周大生和迪阿股份，受益标的中国黄金等。（2）关注超市企业经营情况边际改善，重点推荐行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表3：重点推荐周大福、潮宏基、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、华熙生物：2022Q3营收同比+29%，关注护肤品业务双十一表现 华熙生物是全球透明质酸产业龙头，2022Q3营收延续较好增长。公司2022Q1-Q3实现营收43.20亿元（+43.4%）、归母净利润6.77亿元（+22.0%）；单2022Q3营收13.85亿元（+28.8%）、归母净利润2.04亿元（+4.9%）。我们认为，公司作为全球透明质酸产业龙头，全产业链布局优势突出，护肤品业务快速发展，四轮驱动打开长期空间。 预计三季度护肤品业务增长较快，同期政府补助基数较大影响利润端增速。分业务看：三季度，预计功能性护肤品业务较快增长；在海外需求拉动下，预计原料业务较上半年进一步改善；受益疫情缓和，预计医疗终端业务增长向好。盈利能力方面，三季度公司毛利率为76.8%（-0.8pct）；三季度扣非归母净利润同比+33.6%，与归母净利润增速差异较大的主要原因系2021年同期政府补助基数较大。费用方面，三季度公司期间费用率合计为59.7%（-1.6pct），同比改善明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为46.4%/7.1%/7.1%/-0.9%，同比分别-0.1pct/+0.1pct/-0.9pct/-0.8pct。 双十一大促化妆品业务表现亮眼，四轮驱动稳步前进。功能性护肤品：双十一预售首日，旗下品牌夸迪跻身天猫美妆品牌榜TOP7，而且预售首日在李佳琦直播间中，蓝次抛、绿次抛等SKU快速售罄，我们测算总预售成交额超4亿元。四大品牌矩阵已然成型，有望随渠道完善步入高增长阶段；原料：8月底公司发布多款胶原蛋白原料产品，未来有望形成两大战略性生物活性物（透明质酸、胶原蛋白）+其他（麦角硫因、依克多因