公司事件点评报告：业绩符合预期，团餐业务环比修复

证 券 研2023年10月27日 究 报业绩符合预期，团餐业务环比修复 告—巴比食品（605338.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 20.94 52 250 248 20.28-34.59 39.53 市场表现 (%)巴比食品沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《巴比食品（605338）：业绩符合预期，门店持续扩张》2023-08-10 2、《巴比食品（605338）：业绩符合预期，团餐继续发力》2023-04-20 3、《巴比食品（605338）：2022年顺利收官，2023年团餐继续发力》2023-04-07 相关研究 公司研究 2023年10月26日，巴比食品发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，盈利能力环比改善 2023Q1-Q3总营收11.86亿元（同增8%），归母净利润1.55亿元（同增16%）；2023Q3总营收4.49亿元（同增8%），归母净利润0.73亿元（同增355%），净利润增加主要系公司持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益增加/营收增长所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为26.11%/13.10%，分别同比-2pct/+1pct；2023Q3毛利率/净利率分别为26.93%/16.43%，分别同比+1pct/+13pct，三季度盈利能力环比改善。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为5.66%/7.85%，分别同比+0.4pct/+1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为5.07%/6.64%，分别同比-1pct/-0.4pct，整体费用率呈现优化趋势。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为1.63亿元（同增24%）， 2023Q3经营活动现金流净额为0.84亿元（同减3%）。 ▌拓宽产品品类，持续开拓B端团餐客户 分产品看，2023Q1-Q3面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入/其他产品营收分别为4.75/3.10/2.86/0.74/0.40/0.01亿元，分别同比- 4%/+27%/+9%/+13%/+35%/+38%。2023Q3面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入/其他营收分别为1.78/1.30/0.98/0.27/0.15/0.003亿元，分别同比 +6%/+23%/-4%/+4%/+15%/+6%，公司全力推进手工牛肉大包等高品质、高规格、高客单价产品研发上市，不断拓宽产品品类。分渠道看，2023Q1-Q3特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他营收分别为9.11/0.20/2.40/0.16亿元，分别同比+13%/-22%/-4%/-5%。2023Q3特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他营收分别为3.48/0.06/0.89/0.06亿元，分别同比+4%/-12%/+31%/+4%。公司以ToB客户为切入点，生产预加工食材类产品作为团餐业务销售收入的新增长点。分地区看，2023Q1-Q3华东/华南/华中/华北/其他地区营收分别为9.91/0.83/0.69/0.39/0.03亿元，分别同比 +3%/+25%/+73%/+25%/-3%。2023Q3Q3华东/华南/华中/华北 /其他地区营收分别为3.71/0.33/0.27/0.15/0.01亿元，分别同比+5%/+30%/+28%/+16%/-11%。截至2023Q3，公司总加盟店为4970家，较年初净增加497家，公司不断扩展加盟店 布局，并布局供应链产能为加盟商赋能，持续强化渠道竞争优势。 ▌盈利预测 我们看好公司产品持续创新，持续发力团餐。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.95/1.07/1.21元（前值分别为0.99/1.18/1.40元），当前股价对应PE分别为22/20/17倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,525 1,682 1,962 2,236 增长率（%） 10.9% 10.3% 16.6% 14.0% 归母净利润（百万元） 222 236 268 302 增长率（%） -29.2% 6.3% 13.3% 12.9% 摊薄每股收益（元） 0.90 0.95 1.07 1.21 ROE（%） 10.7% 10.6% 11.1% 11.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,525 1,682 1,962 2,236 现金及现金等价物 851 1,251 1,496 1,753 营业成本 1,103 1,230 1,427 1,619 应收款 93 78 75 74 营业税金及附加 10 12 14 16 存货 84 68 67 67 销售费用 87 93 106 119 其他流动资产 203 10 10 11 管理费用 110 119 137 154 流动资产合计 1,231 1,408 1,648 1,905 财务费用 -32 -33 -40 -47 非流动资产: 研发费用 8 9 10 11 金融类资产 193 0 0 0 费用合计 173 187 213 237 固定资产 527 497 467 437 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 10 4 2 1 公允价值变动 35 25 20 15 无形资产 125 119 113 107 投资收益 4 3 3 3 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 280 284 332 383 其他非流动资产 783 783 783 783 加:营业外收入 19 31 25 20 非流动资产合计 1,445 1,403 1,364 1,327 减:营业外支出 8 2 3 4 资产总计 2,676 2,811 3,012 3,232 利润总额 290 313 354 399 流动负债: 所得税费用 70 75 85 95 短期借款 45 45 50 56 净利润 220 238 269 304 应付账款、票据 201 170 178 179 少数股东损益 -2 1 2 2 其他流动负债 234 234 234 234 归母净利润 222 236 268 302 流动负债合计 487 456 469 477 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 10.9% 10.3% 16.6% 14.0% 归母净利润增长率 -29.2% 6.3% 13.3% 12.9% 盈利能力毛利率 27.7% 26.9% 27.3% 27.6% 四项费用/营收 11.4% 11.1% 10.9% 10.6% 净利率 14.4% 14.1% 13.7% 13.6% ROE 10.7% 10.6% 11.1% 11.5% 偿债能力资产负债率 22.7% 20.5% 19.5% 18.5% 净利润 220 238 269 304 营运能力 少数股东权益 -2 1 2 2 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 38 41 39 37 应收账款周转率 16.4 21.5 26.1 30.4 公允价值变动 35 25 20 15 存货周转率 13.1 18.3 21.5 24.3 营运资金变动 -99 0 12 2 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 192 306 342 360 EPS 0.90 0.95 1.07 1.21 投资活动现金净流量 -459 228 33 31 P/E 23.4 22.1 19.5 17.3 筹资活动现金净流量 667 -72 -77 -86 P/S 3.4 3.1 2.7 2.3 现金流量净额 400 462 299 305 P/B 2.5 2.3 2.2 2.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 120 120 120 120 非流动负债合计 120 120 120 120 负债合计 606 576 589 596 所有者权益股本 248 250 250 250 股东权益 2,070 2,235 2,423 2,635 负债和所有者权益 2,676 2,811 3,012 3,232 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意