公司事件点评报告：业绩环比修复，静待新业务发力

证 券 研2023年11月01日 究 报业绩环比修复，静待新业务发力 告—三利谱（002876.SZ）公司事件点评报告 增持(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-11-01 三利谱发布2023年前三季度经营数据报告：公司2023年前三季度实现营收15.39亿元，同比减少7.40%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少68.81%。经计算，公司2023年Q3单季度实现营收5.67亿元，环比增加3.7%；实现归母净利润0.34亿元，环比增加193.8%。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 31.33 54 174 149 27.99-49.7 192.17 市场表现 (%)三利谱沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 投资要点 ▌产能利用率提升，单季度业绩改善 公司产能利用率三季度有所提升，截止9月底的数据显示产能利用率水平好于上半年；三季度毛利率为15.1%，环比增加1.8pct。费用管控合理，三季度销售/管理/研发费用率分别为0.52%/3.53%/5.79%，同比变动分别为-0.04/+0.18/ +0.35pct。三季度公司利润环比改善显著，实现归母净利润 0.34亿元，环比增加193.8%；归母扣非净利润0.30亿元，环比增加294.8%。 ▌超宽幅偏光片项目在黄冈开工，产能释放有望贡献业绩增长 2023年9月14日，公司超宽幅偏光片项目开工活动举行，该项目拟分两期建设。其中一期建设一条宽幅1720mm和一条超宽幅2520mm生产线，预计2025年初建成投产，2025年底达产；二期建设内容与一期一致。整体达产后预计年产偏光片1.4亿平方米，年产值约100亿元。 公司目前主要有深圳光明、深圳龙岗、安徽合肥、福建莆田四大生产基地，光明及合肥一期、龙岗、莆田、合肥二期年产能分别为2200万、1000-1500万、600万、3000万平方米。黄冈项目建成后将带来产能大幅增长，产能逐步释放有望贡献业绩增量。 ▌新业务进展顺利，关注车载、VR放量节奏 公司持续加大研发水平，实现新业务稳步推进。公司正在量产和研发不同类型的车载偏光片产品，内部验证已经提升到95℃1000H，并安排客户送样验证。公司OLED产品已经实现在穿戴类设备上出货，并积极推动AMOLED的客户端量产。随着车载、VR业务的陆续放量，有望成为拉动公司业绩增长的新引擎。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为22.83、31.68、43.43亿元，EPS分别为0.77、1.40、2.31元，当前股价对应PE分别为41、22、14倍。我们看好公司产能利用率提升、黄冈项目产能释放带来的业绩增量，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 下游客户需求不及预期、扩产项目进展不及预期、产品价格波动风险等 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,174 2,283 3,168 4,343 增长率（%） -5.7% 5.1% 38.7% 37.1% 归母净利润（百万元） 206 134 244 401 增长率（%） -38.8% -35.1% 81.7% 64.8% 摊薄每股收益（元） 1.19 0.77 1.40 2.31 ROE（%） 8.8% 5.5% 9.3% 13.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,174 2,283 3,168 4,343 现金及现金等价物 435 708 1,019 1,307 营业成本 1,708 1,736 2,369 3,270 应收款 612 626 738 833 营业税金及附加 8 11 10 13 存货 588 574 652 719 销售费用 16 50 70 87 其他流动资产 537 499 504 557 管理费用 71 103 143 164 流动资产合计 2,172 2,407 2,913 3,416 财务费用 29 33 33 32 非流动资产: 研发费用 130 210 285 347 金融类资产 362 362 362 362 费用合计 246 396 530 630 固定资产 1,111 1,157 1,209 1,131 资产减值损失 -23 -22 -22 -23 在建工程 313 334 86 95 公允价值变动 2 1 1 1 无形资产 62 57 51 49 投资收益 -3 -5 -5 -4 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 236 146 268 444 其他非流动资产 135 80 94 103 加:营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 1,621 1,628 1,440 1,377 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 3,793 4,034 4,353 4,794 利润总额 239 149 271 447 流动负债: 所得税费用 27 12 22 36 短期借款 768 893 952 962 净利润 212 137 250 412 应付账款、票据 319 335 424 585 少数股东损益 6 3 6 10 其他流动负债 181 161 178 173 归母净利润 206 134 244 401 流动负债合计 1,272 1,395 1,562 1,731 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -5.7% 5.1% 38.7% 37.1% 归母净利润增长率 -38.8% -35.1% 81.7% 64.8% 盈利能力毛利率 21.4% 24.0% 25.2% 24.7% 四项费用/营收 11.3% 17.3% 16.7% 14.5% 净利率 9.8% 6.0% 7.9% 9.5% ROE 8.8% 5.5% 9.3% 13.8% 偿债能力资产负债率 38.4% 39.7% 40.1% 39.5% 净利润 212 137 250 412 营运能力 少数股东权益 6 3 6 10 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.9 折旧摊销 102 114 119 123 应收账款周转率 3.6 3.6 4.3 5.2 公允价值变动 2 1 1 1 存货周转率 2.9 3.0 3.6 4.6 营运资金变动 83 36 -87 -57 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 404 292 289 490 EPS 1.19 0.77 1.40 2.31 投资活动现金净流量 -211 -12 183 60 P/E 26.4 40.7 22.4 13.6 筹资活动现金净流量 -293 98 -39 -128 P/S 2.5 2.4 1.7 1.3 现金流量净额 -92 378 433 422 P/B 2.3 2.3 2.1 1.9 非流动负债:长期借款 86 100 75 58 其他非流动负债 99 108 107 105 非流动负债合计 186 208 182 162 负债合计 1,458 1,602 1,744 1,894 所有者权益股本 174 174 174 174 股东权益 2,335 2,432 2,609 2,900 负债和所有者权益 3,793 4,034 4,353 4,794 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。