业绩稳步增长，新能源第二曲线快速发展

│ 中国核电(601985) 业绩稳步增长，新能源第二曲线快速发展 事件： 2023年10月26日，公司发布2023年第三季度报告，Q3报告期内，公司 实现营业收入197.91亿元，同比增长9.16%，实现归母净利润32.85亿元，同比增长26.62%；Q1-3公司实现营业收入560.89亿元，同比增长6.43%，实现归母净利润93.27亿元，同比增长16.10%，公司业绩稳步增长,新能源发电业务快速发展，管理费用同比显著下降，拉动整体盈利能力提升。 核电站稳健运营，发电量环比显著提升 报告期内公司电站平稳运营，2023Q1-3公司实现累计商运发电量1561.64亿kWh，同比增长6.88%，其中核电发电量1394.63亿kWh，同比增长2.57%；Q3单季度发电量553.37亿kWh,同比增长6.91%，环比增长8.23%，其中核电发电量491.95亿kWh，同比增长2.19%，环比增长8.88%，我们测算Q3公司控股核电站发电小时数2071h，环比提升8.9%，拉动发电量增长。截至报告期末，公司控股在运机组25台，在建及核准待开工机组13台，装机容量分别达到23.75GW/15.14GW。2023年7月31日，经国务院常务会议审议决定对6台机组予以核准，其中徐大堡核电厂1、2号机组运营方为中国核电，采用CAP1000核电技术，单台机组容量为1291MW。 新能源发电业务快速推进，增厚盈利空间 2021年公司收购中核汇能，完善新能源发电业务布局，2023Q1-3公司新能源机组实现发电量167.01亿kWh，同比增长64.80%，占公司发电量结构比例10.7%，同比提升3.8pct。截至报告期末，公司控股新能源装机容量15.56GW，相对2022年底新增3.03GW，其中风电5.12GW，光伏10.44GW，在建新能源项目9.55GW，另控股独立储能电站451MW。公司规划2023年内新建新能源项目6GW，到“十四五”末总运行规模达到33GW，据此我们计算，2023-25年公司新能源年均新增装机需达到约6.8GW，三年CAGR为38%。 盈利预测、估值与评级 公司作为国内核电龙头，在运机组现金流稳健支撑新能源项目持续开发，不断注入增长性，同时新能源运营规模快速增长，提高公司整体盈利能力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为819.4/890.4/984.7亿元，对应增速分别为14.9%/8.7%/10.6%，归母净利润分别为104.9/117.9/129.0亿元，对应增速分别为16.5%/12.4%/9.4%，EPS分别为0.56/0.62/0.68元 /股，PE分别为13/12/11倍，鉴于公司核电运营稳健，新能源装机增长迅速，并参照可比公司估值，我们给予公司24年15倍PE，目标价9.37元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度低于预期、新能源项目市场开拓低于预期、新投运机组大修停运时长延长影响发电量 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 62367 71286 81942 89036 98468 增长率（%） 19.30% 14.30% 14.95% 8.66% 10.59% EBITDA（百万元） 37795 43270 44443 48581 52058 归母净利润（百万元） 8038 9010 10493 11790 12903 增长率（%） 34.07% 12.09% 16.46% 12.36% 9.44% EPS（元/股） 0.43 0.48 0.56 0.62 0.68 市盈率（P/E） 17.1 15.3 13.1 11.7 10.7 市净率（P/B） 2.1 1.7 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 10.3 9.2 10.0 9.6 9.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告2023年10月27日 行业：公用事业/电力 投资评级：买入（维持） 当前价格：7.29元 目标价格：9.37元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)18,883.28/18,883. 28 流通A股市值(百万元)137,659.15每股净资产(元)4.70 资产负债率(%)69.51 一年内最高/最低(元)7.58/5.87 中国核电 沪深300 30% 17% 3% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国核电（601985）：公司业绩稳定增长，新 能源业务快速扩张》2023.08.31 2、《中国核电（601985）：核电龙头稳中求进，新能源多元布局高速增长》2023.04.27 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 13064 16162 8194 8904 9847 营业收入 62367 71286 81942 89036 98468 应收账款+票据 15594 17546 18910 20547 22724 营业成本 34806 38757 41471 44473 49843 预付账款 3930 2794 5068 5506 6090 营业税金及附加 660 872 1003 1089 1205 存货 22755 24809 27548 29543 33109 营业费用 79 78 90 107 118 其他 2462 4450 5115 5557 6146 管理费用 4539 6016 6965 8280 9453 流动资产合计 57806 65760 64834 70057 77915 财务费用 6871 8145 11292 11445 11679 长期股权投资 4844 5685 5884 6083 6282 资产减值损失 -321 -248 -353 -384 -397 固定资产 254485 272697 294167 320185 350571 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 78822 101500 110411 113607 111089 投资净收益 195 275 205 205 205 无形资产 1576 2052 1850 1621 1363 其他 1189 2200 1618 1920 1799 其他非流动资产 12089 16926 16174 15422 15198 营业利润 16475 19645 22591 25382 27777 非流动资产合计 351816 398860 428485 456918 484503 营业外净收益 84 -75 -13 -13 -13 资产总计 409621 464620 493320 526975 562418 利润总额 16559 19570 22578 25370 27765 短期借款 7531 15365 48928 94881 141106 所得税 2505 3247 3746 4209 4607 应付账款+票据 16390 20539 23023 24679 27614 净利润 14055 16323 18832 21160 23158 其他 41652 38033 46689 50740 57004 少数股东损益 6017 7313 8339 9370 10255 流动负债合计 65573 73937 118640 170301 225725 归属于母公司净利润 8038 9010 10493 11790 12903 长期带息负债 193286 220300 189452 154767 116532 长期应付款 18955 15648 15648 15648 15648 财务比率 其他 6530 6866 6866 6866 6866 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 218771 242814 211966 177280 139045 成长能力 负债合计 284343 316751 330606 347581 364770 营业收入 19.30% 14.30% 14.95% 8.66% 10.59% 少数股东权益 49155 59229 67568 76938 87193 EBIT 16.34% 18.28% 22.21% 8.69% 7.14% 股本 17523 18861 18861 18861 18861 EBITDA 18.17% 14.49% 2.71% 9.31% 7.16% 资本公积 18106 27305 27305 27305 27305 归属于母公司净利润 34.07% 12.09% 16.46% 12.36% 9.44% 留存收益 40494 42475 48980 56290 64290 获利能力 股东权益合计 125278 147869 162714 179394 197649 毛利率 44.19% 45.63% 49.39% 50.05% 49.38% 负债和股东权益总计 409621 464620 493320 526975 562418 净利率 22.54% 22.90% 22.98% 23.77% 23.52% ROE 10.56% 10.16% 11.03% 11.51% 11.68% 现金流量表 ROIC 6.55% 7.27% 7.55% 7.66% 7.67% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 14055 16323 18832 21160 23158 资产负债率 69.42% 68.17% 67.02% 65.96% 64.86% 折旧摊销 14365 15556 10573 11766 12614 流动比率 0.9 0.9 0.5 0.4 0.3 财务费用 6871 8145 11292 11445 11679 速动比率 0.4 0.5 0.2 0.2 0.2 存货减少（增加为“-”） -2582 -2054 -2739 -1994 -3567 营运能力 营运资金变动 76 6079 4098 1195 2284 应收账款周转率 4.1 4.1 4.4 4.4 4.4 其它 2686 2337 2832 2129 3680 存货周转率 1.5 1.6 1.5 1.5 1.5 经营活动现金流 35470 46385 44888 45701 49848 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 -27377 -53481 -40000 -40000 -40000 每股指标（元） 长期投资 -1680 -3062 0 0 0 每股收益 0.4 0.5 0.6 0.6 0.7 其他 3019 3534 -291 -334 -312 每股经营现金流 1.9 2.5 2.4 2.4 2.6 投资活动现金流 -26039 -53008 -40291 -40334 -40312 每股净资产 3.5 4.4 4.7 5.1 5.5 债权融资 5171 34849 2715 11268 7990 估值比率 股权融资 67 1338 0 0 0 市盈率 17.1 15.3 13.1 11.7 10.7 其他 -16985 -26751 -15280 -15926 -16582 市净率 2.1 1.7 1.5 1.4 1.3 筹资活动现金流 -11747 9436 -12564 -4658 -8593 EV/EBITDA 10.3 9.2 10.0 9.6 9.3 现金净增加额 -2317 2806 -7967 709 943 EV