经营业绩持续向好，第二增长曲线快速发展

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中国电信(601728) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 中国电信沪深300 100% 50% 0% -50% 22/0422/0822/12 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 经营业绩持续向好，第二增长曲线快速发展 2023年04月20日 事件：2023年4月20日，公司发布2023年一季报，单季度实现营业 收入1297.53亿元，同比增长9.4%，其中服务收入为1184.78亿元，较去年同期增长7.7%；归母净利润79.84亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润86.90亿元，同比增长8.8%。 点评： 经营业绩持续向好，高质量发展取得新成效 根据公司公告，在2023年一季度，公司积极履行数字中国建设责任，以高质量发展为主题，全面深入实施云改数转战略，经营业绩持续向好，高质量发展取得新成效。 从成本端看，公司2023年一季度营业成本为915.08亿元，同比增长11.9%，主要原因是公司持续优化网络质量，积极支撑5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入，同时移动终端商品销量有所增长；研发费用达到13.80亿元，同比增长23.4%，主要原因是公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G、AI等核心技术研发，提升核心能力。面对数字经济发展机遇，公司全面深入实施云改数转战略，不断加强数字化关键核心技术攻关，未来有望继续维持高质量发展。 图1：公司营收持续增长 1500 15% 1000 10% 500 5% 0 0% 营业总收入（亿元）营收同比 资料来源：wind，信达证券研发中心 图2：公司利润规模不断扩大 20050% 1000% 0-50% 归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）归母同比扣非同比 资料来源：wind，信达证券研发中心 毛利率和净利率环比双提升，盈利能力进一步加强 从盈利能力来看，2023年一季度公司毛利率和净利率环比皆有所提升，毛利率为29.48%，环比提高5.32个百分点，同比下降1.55个百分点；净利率为6.14%，环比提高3.54个百 分点，同比提高0.01个百分点，我们预计，未来随着公司产品结构的进一步优化，盈利能力有望保持提升趋势。 图3：公司毛利率和净利率双提升 40% 30% 20% 10% 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 毛利率净利率 资料来源：wind，信达证券研发中心 产业数字化业务取得积极成效，“第二增长曲线”快速发展 1）算力稳步提升，产业数字化收入逐步提高。根据公司财报，公司抓住数字技术和实体经济深度融合的契机，持续提升算力水平，“四融”业务稳步发展，天翼云市场竞争力持续增加，“第二增长曲线”快速发展，2023年第一季度，公司产业数字化业务收入达到 349.71亿元，同比增长18.9%。 2）5G套餐数持续增加，拉动移动用户ARPU进一步提升。根据公司财报，公司不断完善 5G网络覆盖，优化网络质量，丰富5G应用和权益体系，促进移动用户发展和价值稳定。2023年第一季度，公司移动通信服务收入达到505.91亿元，同比增长3.2%，移动用户净增752万户，达到3.99亿户，其中5G套餐用户净增1525万户，达到2.83亿户，渗透率达到71.0%，移动用户ARPU达到人民币45.8元。 3）新型数字要素推动宽带用户服务扩展升级，智慧家庭价值贡献持续提升。根据公司财报，公司以“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合为抓手，填充云、AI等新型数字要素，推动宽带用户应用和服务扩展升级。2023年第一季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到311.36 亿元，同比增长5.0%，有线宽带用户达到1.84亿户，智慧家庭收入同比增长15.9%，拉动宽带综合ARPU达到47.5元，智慧家庭价值贡献持续提升。 图4：公司5G用户数持续增加 30014 25012 20010 8 150 6 1004 502 2021M1 2021M2 2021M3 2021M4 2021M5 2021M6 2021M7 2021M8 2021M9 2021M10 2021M11 2021M12 2022M1 2022M2 2022M3 2022M4 2022M5 2022M6 2022M7 2022M8 2022M9 2022M10 2022M11 2022M12 2023M1 2023M2 2023M3 00 电信5G用户总数（百万户）电信5G用户新增数（百万户） 资料来源：中国电信官网，信达证券研发中心 两大边际变化促使估值重塑 1）中国特色社会主义估值体系下，公司有望迎来估值重塑：公司作为国企数字经济担当，积极布局云计算、IDC、工业互联网等创新业务，伴随算力网络的进一步发展，将拉动底层云计算业务的需求，公司具备较强的IDC/云计算业务能力，正在从传统管道运营商向数字 科技领军企业加快跃迁升级，有望首先迎来估值重塑机遇； 2）5G用户持续增长，进一步拉高移动用户ARPU：5G时代高价值用户数量变现逻辑落地， 5G用户数比例的提高有助于拉动平均用户ARPU的回升，公司整体收入结构有望进一步得到优化。 产业数字化收入占比提高，加速构筑“第二增长曲线” 公司数字化转型持续加速，产业数字化业务规模、增速双增长，占服务收入比重进一步提高，营收“第二增长曲线”有望持续发力。多年来公司顺应新一代信息通信技术迭代升级、数字技术与实体经济深度融合的发展趋势，全面实施“云改数转”战略，践行云网融合3.0战略， 深化体制机制改革，大力推动产业数字化转型发展。公司产业数字化业务近年来逐渐成为拉动收入增长的重要动力，通过打造“云网能力底座+行业应用平台”深度融合的产业数字化发展模式，为千行百业提供数字化整体解决方案。根据中国电信财报，2022年中国电信产业数字化收入达到1178亿元，同比增长19.7%。此外，产业数字化对服务收入的贡献力度进一步加强，2022全年产业互联网收入占服务收入比达到27.1%，较2021年提高2.7个百分点，2025年目标占比将达到35%。 “四融”业务发展加速，高质量发展进入新阶段 公司持续深化数字技术前瞻性布局，为数字经济创新发展打下坚实基础，坚持以“四融”新兴业务（融云、融AI、融安全、融平台）为驱动，公司高质量发展进入新阶段，其中以天翼云为代表的“融云”表现最为突出： 1）“融云”业务增势显著，天翼云收入实现再翻番：天翼云历经十余年发展进入4.0全面商用阶段，市场份额持续提升，截至2022年年报，天翼云已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，挺进中国公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS市场三强，保持专属 云市场份额第一。2022年天翼云实现收入579.03亿元，同比增长108%，2023年目标收入达到千亿，有望进一步拉动产业数字化业务高质量发展。 2）“融AI”业务发展加快，核心算法实现量级突破：公司积极发力AI，建成业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型，核心算法能力覆盖图像、语音、语义等领域，截至2022年年报，中国电信上线AI算法超过5000种，2022年AI收入同比增长达到51.8%。 3）“融安全”业务稳步前进，驻好全网安全云堤：在安全方向，公司持续强化产品服务能力，打造覆盖全网的“云堤”平台，截至2022年年报，中国电信“云堤”平台服务超过8500家政企客户，2022年网络安全服务收入达人民币46.9亿元，同比增长23.5%。 4）“融平台”业务蓬勃发展，加快推进数字平台服务：公司依托5G、云、物联网、视联网等自有核心能力，加快打造5G定制网客户自服务运营平台，推进自研数字平台能力建 设，截至2022年年报，公司5G2B商用项目累计发展近15000个，其中2022年新增项目超过8000个，2022年公司自研数字平台带动项目收入超过60亿元。 盈利预测 根据wind一致预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为311.27亿元、344.48亿元、 380.00亿元，当前收盘价对应PE分别为20.05倍、18.12倍、16.42倍。 风险因素 行业竞争加剧；5G建设不及预期；云计算需求不及预期 研究团队简介 蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020年，先后就职于华创证券、招商证券，2021年1月加入信达证券研究开发中心，深度覆盖智能制造&云计算IDC产业链、海缆&通信新能源产业链、智能汽车&智能电网产业链、5G产业链等。曾获2022年wind“金牌分析师”通信第4名；2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。 石瑜捷，通信行业研究助理，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。曾就职于上海钢联MRI研究中心负责汽车板块研究。2020年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖物联网、车载导航、智能电网、运营商、5G应用等领域。 陈光毅，通信组成员，北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。2021年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖海缆&通信新能源、激光雷达、车载控制器、云计算&5G等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixian