中兴通讯2022年三季报点评：Q3业绩稳健增长，第二曲线快速发展

核心观点 Q3业绩稳健增长，第二曲线快速发展 ——中兴通讯2022年三季报点评 公司发布三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入925.59亿元，同比增长10.42%，实现归母净利润68.20亿元，同比增长16.52%，实现扣非归母净利润 55.51亿元，同比增长55.30%，这是由于2021Q1公司出售中兴高达90%股权确认税前投资收益7.7亿元。Q3单季度来看，公司实现营收327.41亿元，同比增长6.46%，实现归母净利润22.54亿元，同比增长27.05%，实现扣非归母净利润 18.25亿元，同比增长37.48%，公司降本增效成效显著，2022年前三季度毛利率为37.43%，相比去年同期增长0.61个百分点，期间费用率和研发费用率为29.37%和17.40%，相比去年同期分别降低1.01和0.49个百分点。 三大业务前三季度营收同比增长。运营商网络方面，根据外部机构9月最新报告显示，公司5G基站发货量全球第二，5G核心网收入全球第二，光网络运营商市场份 额全球前三，固网整体市场份额全球第二。政企业务方面，核心产品服务器及存储、GoldenDB分布式数据库、云电脑等实现了金融、互联网、政务等行业头部客户的突破。消费者业务方面，移动互联产品5GFWA发货持续保持全球市场份额第一；家庭信息终端继续保持较快增长，海外市场营业收入同比增长超30%。 第二曲线快速发展。前三季度，公司第二曲线（以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表）营收同比增长近40%。其中，服务器及存储营 收同比增长超过100%。5G行业应用方面，矿山特战队与中国煤科、中赟国际、中国平煤神马集团等达成战略合作，携手行业伙伴开展超过100+智能矿山建设；冶金钢铁特战队与国家电投集团、广西金川股份等达成战略合作，进一步深化与宝武集团、鞍钢集团、云南神火铝业的智慧工厂建设。 盈利预测与投资建议 我们维持此前的预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.77、2.06、2.37元。采用可比公司法进行估值，可比公司2022年平均市盈率为19倍，对应公司2022年目标价为33.63元，维持买入评级。 公司研究|季报点评中兴通讯000063.SZ 买入 （维持） 股价（2022年10月27日） 22.15元 目标价格 33.63元 52周最高价/最低价 34.31/20.3元 总股本/流通A股（万股） 473,611/465,006 A股市值（百万元） 104,905 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2022年10月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.5 0.5 -9.78 -33.07 相对表现 3.8 7.21 4.28 -7.2 沪深300 -3.3 -6.71 -14.06 -25.87 张颖021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 王婉婷wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩zhoutianen@orientsec.com.cn 风险提示 国内外5G建设进度不及预期，中美科技领域贸易摩擦持续加剧 基本业务稳步增长，快速拓展第二曲线： ——中兴通讯2022年半年报点评 五年合规观察期结束，中兴通讯开启崭新征程 5G建设及数字经济带动业务增长，毛利率改善：——中兴通讯2021年报点评 2022-08-29 2022-03-25 2022-03-13 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 101,451 114,522 130,952 145,665 160,084 同比增长(%) 11.8% 12.9% 14.3% 11.2% 9.9% 营业利润(百万元) 5,471 8,676 10,196 11,841 13,525 同比增长(%) -27.6% 58.6% 17.5% 16.1% 14.2% 归属母公司净利润(百万元) 4,260 6,813 8,371 9,771 11,202 同比增长(%) -17.3% 59.9% 22.9% 16.7% 14.6% 每股收益（元） 0.90 1.44 1.77 2.06 2.37 毛利率(%) 31.6% 35.2% 35.0% 34.2% 33.3% 净利率(%) 4.2% 5.9% 6.4% 6.7% 7.0% 净资产收益率(%) 10.9% 14.4% 15.2% 15.4% 15.2% 市盈率 24.6 15.4 12.5 10.7 9.4 市净率 2.4 2.0 1.8 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（数据截至2022.10.27收盘价） 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/10/27 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 紫光股份 000938 16.85 0.75 0.92 1.13 1.38 22.44 18.41 14.87 12.23 光迅科技 002281 16.89 0.81 0.94 1.09 1.26 20.82 17.97 15.45 13.43 新易盛 300502 25.38 1.31 1.79 1.91 2.36 19.44 14.14 13.31 10.74 中际旭创 300308 29.37 1.09 1.45 1.77 2.18 26.82 20.19 16.55 13.48 移为通信 300590 11.66 0.34 0.51 0.71 0.97 34.30 22.75 16.34 12.00 调整后平均 23.00 19.00 16.00 13.00 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 35,660 50,713 59,201 65,787 74,846 营业收入 101,451 114,522 130,952 145,665 160,084 应收票据、账款及款项融资 17,862 22,706 20,021 22,271 24,475 营业成本 69,379 74,160 85,164 95,779 106,776 预付账款 322 607 694 772 848 营业税金及附加 685 787 900 1,002 1,101 存货 33,689 36,317 41,706 46,904 52,289 营业费用 7,579 8,733 9,436 10,024 10,205 其他 19,445 17,529 19,747 21,734 23,680 管理费用及研发费用 19,792 24,249 26,748 28,841 30,477 流动资产合计 106,977 127,871 141,369 157,467 176,139 财务费用 421 963 150 (46) (250) 长期股权投资 1,714 1,685 1,685 1,685 1,685 资产、信用减值损失 643 1,790 859 725 750 固定资产 11,914 11,437 13,536 15,221 16,600 公允价值变动收益 39 1,099 500 500 500 在建工程 1,040 1,373 1,689 1,943 2,177 投资净收益 906 1,564 1,000 1,000 1,000 无形资产 9,367 8,095 8,759 8,917 8,567 其他 1,573 2,173 1,000 1,000 1,000 其他 19,623 18,303 18,548 18,818 19,115 营业利润 5,471 8,676 10,196 11,841 13,525 非流动资产合计 43,658 40,892 44,218 46,584 48,143 营业外收入 238 250 250 250 250 资产总计 150,635 168,763 185,586 204,051 224,282 营业外支出 644 427 600 600 600 短期借款 10,559 8,947 8,947 8,947 8,947 利润总额 5,064 8,499 9,846 11,492 13,175 应付票据及应付账款 28,516 33,275 39,291 44,188 49,261 所得税 342 1,463 1,200 1,401 1,606 其他 35,320 36,464 40,044 43,521 47,110 净利润 4,722 7,036 8,645 10,090 11,568 流动负债合计 74,395 78,685 88,282 96,656 105,319 少数股东损益 446 223 274 320 367 长期借款 22,614 29,908 29,908 29,908 29,908 归属于母公司净利润 4,276 6,813 8,371 9,771 11,202 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.90 1.44 1.77 2.06 2.37 其他 7,503 6,882 6,882 6,882 6,882 非流动负债合计 30,117 36,791 36,791 36,791 36,791 主要财务比率 负债合计 104,512 115,476 125,072 133,446 142,109 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,826 1,806 2,080 2,399 2,766 成长能力 实收资本（或股本） 4,613 4,731 4,736 4,736 4,736 营业收入 11.8% 12.9% 14.3% 11.2% 9.9% 资本公积 23,161 25,360 25,355 25,355 25,355 营业利润 -27.6% 58.6% 17.5% 16.1% 14.2% 留存收益 17,793 23,678 30,631 40,401 51,603 归属于母公司净利润 -17.3% 59.9% 22.9% 16.7% 14.6% 其他 (2,271) (2,287) (2,287) (2,287) (2,287) 获利能力 股东权益合计 46,123 53,288 60,514 70,604 82,173 毛利率 31.6% 35.2% 35.0% 34.2% 33.3% 负债和股东权益总计 150,635 168,763 185,586 204,051 224,282 净利率 4.2% 5.9% 6.4% 6.7% 7.0% ROE 10.9% 14.4% 15.2% 15.4% 15.2% 现金流量表 ROIC 7.0% 9.1% 9.4% 9.8% 10.0% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 4,722 7,036 8,645 10,090 11,568 资产负债率 69.4% 68.4% 67.4% 65.4% 63.4% 折旧摊销 2,611 3,125 2,428 3,044 3,649 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 421 963 150 (46) (250) 流动比率 1.44 1.63 1.60 1.6