基本业务稳步增长，快速拓展第二曲线

基本业务稳步增长，快速拓展第二曲线 ——中兴通讯2022年半年报点评 核心观点 扣非净利润高速增长。中兴通讯发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营收598.18亿元，同比增长12.71%，实现归母净利润45.66亿元，同比增长 11.95%，实现扣非归母净利润37.25亿元，同比大幅增长65.83%，经营性现金流净额35.00亿元，同比下降50.21%，主要原因应该是公司考虑到供应链的稳定性问题，大量增加原材料及委托加工材料等存货。单看二季度，2022Q2，公司实现营收 318.88亿元，环比增长14.2%，实现归母净利润23.49亿元，环比增长6.0%。 坚持打造第二曲线。按业务来看，2022年上半年，公司运营商网络业务实现收入 387.21亿元，同比增长10.47%，政企业务及消费者业务实现收入67.05亿元和 143.92亿元，同比增长18.32%和16.51%。公司在稳固无线、有线等基本盘业务的同时，快速拓展以服务器及存储、终端、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务。2022年上半年第二曲线营收同比增长近40%。 成本费用持续优化。2022H1，公司综合毛利率为37.04%，同比增加0.9个百分 点，主要是运营商网络业务收入增长及成本持续优化带来（2022H1运营商网络业务毛利率为45.31%，同比增加2.48个百分点）。费用率方面，公司坚持费用结构优化，销售费用/管理费用/财务费用占营收比例相较上年同期分别下降0.47/0.56/ 0.40个百分点至7.39%/4.23%/0.51%，同时加大研发力度，研发费用率增加 0.27个百分点至16.97%。 盈利预测与投资建议 结合公司经营情况，同时考虑到公司不断开拓服务器及存储等第二曲线业务，我们上调了运营商业务的收入，下调了消费者业务的收入。毛利率方面，公司运营商业务前期处于跑马圈地状态，随着竞争格局趋于稳定同时产业链成熟，我们认为运营商业务毛利率有望逐渐回升，而手机及服务器产品销量的增加，或将拉低消费者及政企业务的毛利率。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.77元/2.06元/2.37元（前值为 1.68/1.98/2.27元）。采用可比公司法进行估值，可比公司2022年平均市盈率为20 倍，对应公司2022年目标价为35.4元，维持买入评级。 风险提示 国内外5G建设进度不及预期，中美科技领域贸易摩擦持续加剧 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)101,451114,522130,952145,665160,084 同比增长(%)11.8%12.9%14.3%11.2%9.9% 营业利润(百万元)5,4718,67610,19611,84113,525 同比增长(%)-27.6%58.6%17.5%16.1%14.2% 归属母公司净利润(百万元)4,2606,8138,3719,77111,202 同比增长(%)-17.3%59.9%22.9%16.7%14.6% 每股收益（元）0.901.441.772.062.37 毛利率(%)31.6%35.2%35.0%34.2%33.3%净利率(%)4.2%5.9%6.4%6.7%7.0% 净资产收益率(%)10.9%14.4%15.2%15.4%15.2% 公司研究|中报点评中兴通讯000063.SZ 买入（维持） 股价（2022年08月29日）24.08元目标价格35.4元 行业通信 52周最高价/最低价35.42/21.11元总股本/流通A股（万股）473,611/465,006A股市值（百万元）114,046国家/地区中国 报告发布日期2022年08月29日 1周1月3月12月绝对表现-3.14-1.39-0.08-29.12相对表现-5-0.733.18-7.93沪深3001.86-0.66-3.26-21.19 张颖021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 王婉婷wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩zhoutianen@orientsec.com.cn 五年合规观察期结束，中兴通讯开启崭新征程 2022-03-25 5G建设及数字经济带动业务增长，毛利率 2022-03-13 改善：——中兴通讯2021年报点评业绩立足高质量增长，毛利率同比恢复改 2022-02-09 善 市盈率 27.3 17.1 13.9 11.9 10.4 市净率 2.7 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（数据截至2022.8.29收盘价） 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/08/29 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 紫光股份 000938 17.46 0.75 0.92 1.13 1.37 23.25 19.08 15.46 12.73 光迅科技 002281 18.25 0.81 0.88 1.00 1.15 22.50 20.74 18.25 15.87 新易盛 300502 25.10 1.31 1.62 1.93 2.35 19.23 15.47 13.01 10.69 中际旭创 300308 29.88 1.10 1.47 1.83 2.28 27.25 20.27 16.35 13.12 移为通信 300590 13.09 0.34 0.52 0.73 0.99 38.51 25.09 17.83 13.26 调整后平均 24.00 20.00 17.00 13.00 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 35,660 50,713 59,201 65,787 74,846 营业收入 101,451 114,522 130,952 145,665 160,084 应收票据、账款及款项融资 17,862 22,706 20,021 22,271 24,475 营业成本 69,379 74,160 85,164 95,779 106,776 预付账款 322 607 694 772 848 营业税金及附加 685 787 900 1,002 1,101 存货 33,689 36,317 41,706 46,904 52,289 营业费用 7,579 8,733 9,436 10,024 10,205 其他 19,445 17,529 19,747 21,734 23,680 管理费用及研发费用 19,792 24,249 26,748 28,841 30,477 流动资产合计 106,977 127,871 141,369 157,467 176,139 财务费用 421 963 150 (46) (250) 长期股权投资 1,714 1,685 1,685 1,685 1,685 资产、信用减值损失 643 1,790 859 725 750 固定资产 11,914 11,437 13,536 15,221 16,600 公允价值变动收益 39 1,099 500 500 500 在建工程 1,040 1,373 1,689 1,943 2,177 投资净收益 906 1,564 1,000 1,000 1,000 无形资产 9,367 8,095 8,759 8,917 8,567 其他 1,573 2,173 1,000 1,000 1,000 其他 19,623 18,303 18,548 18,818 19,115 营业利润 5,471 8,676 10,196 11,841 13,525 非流动资产合计 43,658 40,892 44,218 46,584 48,143 营业外收入 238 250 250 250 250 资产总计 150,635 168,763 185,586 204,051 224,282 营业外支出 644 427 600 600 600 短期借款 10,559 8,947 8,947 8,947 8,947 利润总额 5,064 8,499 9,846 11,492 13,175 应付票据及应付账款 28,516 33,275 39,291 44,188 49,261 所得税 342 1,463 1,200 1,401 1,606 其他 35,320 36,464 40,044 43,521 47,110 净利润 4,722 7,036 8,645 10,090 11,568 流动负债合计 74,395 78,685 88,282 96,656 105,319 少数股东损益 446 223 274 320 367 长期借款 22,614 29,908 29,908 29,908 29,908 归属于母公司净利润 4,276 6,813 8,371 9,771 11,202 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.90 1.44 1.77 2.06 2.37 其他 7,503 6,882 6,882 6,882 6,882 非流动负债合计 30,117 36,791 36,791 36,791 36,791 主要财务比率 负债合计 104,512 115,476 125,072 133,446 142,109 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,826 1,806 2,080 2,399 2,766 成长能力 实收资本（或股本） 4,613 4,731 4,736 4,736 4,736 营业收入 11.8% 12.9% 14.3% 11.2% 9.9% 资本公积 23,161 25,360 25,355 25,355 25,355 营业利润 -27.6% 58.6% 17.5% 16.1% 14.2% 留存收益 17,793 23,678 30,631 40,401 51,603 归属于母公司净利润 -17.3% 59.9% 22.9% 16.7% 14.6% 其他 (2,271) (2,287) (2,287) (2,287) (2,287) 获利能力 股东权益合计 46,123 53,288 60,514 70,604 82,173 毛利率 31.6% 35.2% 35.0% 34.2% 33.3% 负债和股东权益总计 150,635 168,763 185,586 204,051 224,282 净利率 4.2% 5.9% 6.4% 6.7% 7.0% ROE 10.9% 14.4% 15.2% 15.4% 15.2% 现金流量表 ROIC 7.0% 9.1% 9.4% 9.8% 10.0% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 4,722 7,036 8,645 10,090 11,568 资产负债率 69.4% 68.4% 67.4% 65.4% 63.4% 折旧摊销 2,611 3,125 2,428 3,044 3,649 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 421 963 150 (46) (250) 流动比率 1.44 1.63 1.60 1.63 1.67 投资损失 (906) (1,