传统业务逆势稳增长，新业务快速放量，盈利表现靓丽

公司发布2023年三季报：Q3公司实现收入40.14亿元（同比+10.4%），归母净利润9.91亿元（同比+16.1%），扣非净利润9.57亿元（同比+29.4%）。 2023Q3收入表现稳健，转换器量价齐升，墙开逆势份额快速提升，无主灯、新能源等新业务增长靓丽；受益原料价格红利，叠加产品结构优化、降本增效持续落地，盈利能力稳步提升。 传统业务增长稳健，新业务快速放量。1）转换器：基本盘稳健，轨道插座、升降插座等产品热度延续，产品矩阵持续丰富，预计Q3量价齐升、整体稳健增长。2）墙开：延续逆势增长，预计仍保持双位数以上增长，加速拓展高端&下沉市场，份额快速提高；3）无主灯：公牛+沐光双品牌共同发力，公牛品牌依托原有渠道快速放量，沐光招商开店进展顺利。4）新能源充电设施：持续丰富产品矩阵，创新枪桩两用交流方案、迭代直流产品线，进一步加强渠道拓展能力，同时加快核心零部件与大功率群充产品自研自产进度。 渠道综合化&专业化升级，国际化战略稳步落地。1）C端渠道：加强公牛全品类旗舰店和专卖区建设，巩固五金渠道能力基础，加速拓展装企合作。2）B端渠道：聚焦企业大客户、工程大项目开发业务，积极打造区域地产、保障性住房、教育、医院等领域的标杆工程。3）海外渠道：加快海外市场渠道建设，发展中国家复制国内成功经验，以转换器为核心品类突破市场，加快本土化经销商体系建设；发达国家逐步开拓垂直电商和线下代理商渠道，充电枪、便携式储能等产品取得良好市场反馈。 产品结构优化，盈利能力提升明显。2023Q3毛利率为44.7%（同比+5.7pct），产品结构升级及原材料价格回落（Q3铜价同比-7.4%）驱动毛利率提升；Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/4.4%/3.7%/-0.7%（分别同比+0.4pct/+0.2pct/-0.7pct/-0.2pct），归母净利率为24.7%（同比+1.2pct）。 现金流表现靓丽，营运效率提升。2023年Q1-3公司产生净经营现金流40.20亿元（同比+20.39亿元），业绩稳健增长驱动现金流改善；截至Q3末公司应收账款周转天数4.6天（同比-0.9天），应付账款周转天数为75.1天（同比+6.0天），存货周转天数为47.8天（同比-7.9天），营运能力优化。 盈利预测与投资评级：业绩确定性强，估值历史底部，传统业务经营边际改善且延续产品升级，新业务成长可期。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为38.3/44.9/52.1亿元，对应PE为23X/20X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，业务拓展不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）