智能坐便器业务快速放量，业绩表现靓丽

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月25日 智能坐便器业务快速放量，业绩表现靓丽 瑞尔特(002790) 评级： 买入 股票代码： 002790 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 10.73/5.13 目标价格： 总市值(亿) 35.53 最新收盘价： 8.5 自由流通市值(亿) 21.92 自由流通股数(百万) 257.83 事件概述 公司发布2022年半年度报： 2022年上半年公司实现收入9.01亿元，同比+12.11%；归母净利润0.83亿元，同比+40.80%；扣非后归母净利 润0.76亿元，同比+52.26%。分季度看，2022Q2单季度收入4.94亿元，同比+4.82%；归母净利润0.47亿元， 同比+63.26%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比+90.16%。业绩表现持续靓丽，预计主要因为公司智能坐便器产品持续快速放量。 现金流方面，2022年上半年公司经营活动产生的现金流量净额1.58亿元，同比+146.57%，其中，Q2单季度经营活动产生的现金流量净额0.76亿元，同比+324.02%，经营活动现金流大幅提升，主要为公司货款回笼率提高所致。 分析判断: ►收入端：智能坐便器表现靓丽，在手订单充足。 分产品看，2022H1公司智能坐便器及盖板、水箱及配件、同层排水产品分别实现收入4.11、3.68、0.80亿元，同比分别+21.65%、-0.07%，+19.55%，占营业收入比重分别为45.64%、40.90%、8.88%，公司智能坐便器及盖板业务成为公司主要收入来源，且对收入贡献同比提升3.58pct。其中，智能坐便器业务随着公司自有品牌发力及代工客户订单增加，业务逐渐进入收获期。 分区域看，2022H1公司境内、境外分别实现收入5.96、3.05亿元，分别同比+10.46%、+15.51%，占营业收入比重分别为66.17%、33.83%，公司的内外销业务均保持稳步增长，且外销增速高于内销增速。 目前来看，公司在手订单充足，截至2022年6月底，公司合同负债为0.69亿元，同比+43.30%，预收账款持续增加，预计随着疫情的逐步缓解，公司订单陆续交付，预计公司业绩保持良好增长。 ►盈利端：Q2盈利能力提升明显，费用管控良好。 盈利能力方面，2022H1公司毛利率、净利率分别为25.29%、9.11%，同比分别+2.08pct、+1.96pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为25.60%、9.33%，同比分别+2.22pct、+3.40pct，Q2盈利水平均有不同程度的提升，且净利率提升幅度高于毛利率，预计主要得益于公司智能坐便器规模效应的逐步发挥、高毛利率水平的同层排水系统业务放量以及费用率的管控。分业务看，2022H1公司智能坐便器及盖板、水箱及配件毛利率分别为23.76%、25.43%、同比分别+4.58pct、+2.70pct，智能坐便器及盖板毛利率提升明显；分地区看，2022H1境内、境外业务毛利率分别为24.47%、26.91%，同比分别+2.62pct、+0.89pct，境内外业务毛利率均有所上升。期间费用率方面，2022H1公司期间费用率14.84%，同比-0.77pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.73%、6.96%、3.95%、-2.81%，同比分别+0.72pct、+0.65pct、+1.11pct、-3.25pct，其中，销售费用率同比略微提升，财务费用率下降明显，主要为汇兑收益增加，2022年上半年公司汇兑收益为2514.91万元（上年同期汇兑损失495.82万元），同比增加3010.73万元。分季度看，Q2单季度公司期间费用率为13.90%，同比-2.13pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.85%、8.63%、3.82%、-5.39%，同比+0.88pct、+2.69pct、+1.42pct、-7.12pct。 投资建议： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司智能坐便器代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。维持此前盈利预测，2022-2024年营业收入分别为24.69/30.90/37.24亿元，EPS分别为0.58/0.78/0.99元，按照2022年8月25日收盘价8.50元/股，对应PE分别为15/11/9倍。维持“买入”评级。 风险提示 智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,284 1,868 2,469 3,090 3,724 YoY（%） 15.8% 45.5% 32.1% 25.2% 20.5% 归母净利润(百万元) 115 139 244 325 412 YoY（%） -36.9% 21.6% 75.3% 33.1% 26.6% 毛利率（%） 24.2% 22.6% 23.7% 24.3% 24.8% 每股收益（元） 0.28 0.34 0.58 0.78 0.99 ROE 6.8% 7.9% 12.1% 13.9% 14.9% 市盈率 30.36 25.00 14.55 10.93 8.63 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：杨维维 分析师：戚志圣 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：yangww@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn SACNO：S1120519080002 SACNO：S1120520080001 SACNO：S1120519100001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,868 2,469 3,090 3,724 净利润 134 244 325 411 YoY(%) 45.5% 32.1% 25.2% 20.5% 折旧和摊销 92 63 68 70 营业成本 1,446 1,884 2,340 2,800 营运资金变动 -143 -171 -244 -205 营业税金及附加 10 22 27 33 经营活动现金流 102 109 113 233 销售费用 95 126 154 182 资本开支 -140 -94 -72 -40 管理费用 99 131 159 190 投资 89 0 0 0 财务费用 10 -11 -8 -1 投资活动现金流 -51 -71 -44 -7 研发费用 72 94 114 134 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 16 22 28 34 筹资活动现金流 -72 -1 -1 -1 营业利润 149 275 365 463 现金净流量 -29 36 68 226 营业外收支 1 -1 -1 -1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 150 274 365 462 成长能力 所得税 16 30 40 51 营业收入增长率 45.5% 32.1% 25.2% 20.5% 净利润 134 244 325 411 净利润增长率 21.6% 75.3% 33.1% 26.6% 归属于母公司净利润 139 244 325 412 盈利能力 YoY(%) 21.6% 75.3% 33.1% 26.6% 毛利率 22.6% 23.7% 24.3% 24.8% 每股收益 0.34 0.58 0.78 0.99 净利润率 7.1% 9.9% 10.5% 11.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 6.2% 8.9% 10.1% 10.8% 货币资金 461 497 565 791 净资产收益率ROE 7.9% 12.1% 13.9% 14.9% 预付款项 15 28 35 42 偿债能力 存货 287 464 577 690 流动比率 4.10 3.16 3.14 3.24 其他流动资产 889 1,142 1,418 1,656 速动比率 3.35 2.43 2.40 2.50 流动资产合计 1,652 2,131 2,595 3,180 现金比率 1.14 0.74 0.68 0.81 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 21.0% 26.9% 27.6% 27.6% 固定资产 432 469 481 461 经营效率 无形资产 31 31 31 31 总资产周转率 0.83 0.90 0.96 0.98 非流动资产合计 587 624 636 617 每股指标（元） 资产合计 2,239 2,755 3,231 3,796 每股收益 0.34 0.58 0.78 0.99 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.24 4.83 5.61 6.59 应付账款及票据 244 439 545 652 每股经营现金流 0.24 0.26 0.27 0.56 其他流动负债 159 237 281 328 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 403 676 826 980 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 25.00 14.55 10.93 8.63 其他长期负债 67 67 67 67 PB 2.23 1.76 1.52 1.29 非流动负债合计 67 67 67 67 负债合计 470 742 893 1,047 股本 418 418 418 418 少数股东权益 -5 -5 -5 -6 股东权益合计 1,769 2,013 2,338 2,749 负债和股东权益合计 2,239 2,755 3,231 3,796 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，6年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，4年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www