业绩表现靓丽，传统镜片旺季、离焦镜快速放量

公司发布2022年三季报：2022Q1-3公司实现收入4.55亿元（同比+10.9%），归母净利润0.87亿元（同比+59.6%），扣非归母净利润0.66亿元（同比+23.6%）； 单Q3公司实现收入1.68亿元（同比+21.9%），归母净利润0.35亿元（同比+70.5%），扣非归母净利润0.27亿元（同比+37.5%），公司疫情影响略有缓解，暑期配镜需求旺盛，且离焦镜快速放量、产品结构优化。 产品、渠道持续优化，品牌建设发力。产品方面，公司坚定品牌战略，产品结构持续优化，中高折射率、功能镜片等高端品类收入占比提升带动盈利能力上行；渠道方面，公司建立起多层次、高覆盖、行业领先的销售网络体系、覆盖上万家终端渠道，“万店计划”持续赋能门店，下游客户粘性较强。2022年公司品牌建设维度再升级，8月公司官宣成为中国航天事业合作伙伴，10月公司官宣明星刘昊然为品牌代言人，品牌专业度及影响力有望持续提升。 离焦镜景气持续，公司蓄势待发。2021年离焦框架镜渗透率仅约3.5%，对应零售市场规模接近90亿元，渗透率有望快速提升，根据我们测算，预计中期行业空间4倍增长。公司占据离焦镜市场领先优势，目前共有8个SKU，价格带覆盖1500-3000元，在产品性能、产品线丰富度及价格带覆盖范围方面明显领先于外资品牌；目前销售渠道覆盖70%的线下终端，同时开拓专业医疗渠道、推出医疗专供品，我们预计3季度延续快速放量趋势。根据公司3个月临床随访结果，“轻松控Pro”可有效延缓近视加深，后续还将发布6个月和1年的随访情况。 疫情下费用投放节奏放缓，净利率改善。2022Q3公司毛利率为55.43%（同比-1.6pct），归母净利率为20.79%（同比+5.9pct）；从费用表现来看，2022Q3期间费用率为28.70%（同比-9.4pct），其中销售费用率14.94%（同比-6.1pct），管理费用率9.90%（同比-3.7pct），财务费用率0.17%（同比+0.1pct），研发费用率3.70%（同比+0.3pct）。原料上涨部分拖累公司毛利率表现，然而疫情影响下公司有序调控销售费用支出节奏，产品结构优化升级带动净利率提升。 现金流回暖，营运效率提升。2022Q3公司净经营现金流为0.29亿元（同比+0.17亿元），国家退税政策及销售费用支出较少致现金流表现回暖；从营运效率来看，截至2022Q3末公司应收账款周转天数为71.53天（同比-11.21天），应付账款周转天数78.37天（同比-8.93天），存货周转天数142.47天（同比-20.48天）。 盈利预测与投资评级：明月系镜片行业领先品牌，产品结构持续向高折射率、功能性方向优化，盈利能力稳定向上，且近视防控产品空间广阔、快速放量，我们预计2022-24年公司归母净利润分别同比+53.3%/+31.0%/+35.5%至1.26亿元/1.65亿元/2.24亿元，对应PE分别为71.5X/54.6X/40.2X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、近视防控新品市场开拓不及预期、疫情反复 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）