PVP盈利持续高景气，精准医疗业务不断加码

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月26日 PVP盈利持续高景气，精准医疗业务不断加码 新开源(300109) 评级： 增持 股票代码： 300109 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 29.17/17.27 目标价格： 总市值(亿) 57.10 最新收盘价： 17.7 自由流通市值(亿) 50.47 自由流通股数(百万) 285.15 事件概述 2023年10月25日，公司公告三季报，2023年1-9月实现营业收入12.07亿元，同比增长 7.12%，归母净利润4.05亿元，同比增长45.9%，扣非净利润4.01亿元，同比增长36%，经营现金流3.45亿元，同比增长275.33%，EPS1.28元。单季度来看，Q3营业收入4.28亿元，环比增长2.77%，归母净利润1.43亿元，环比增长0.34%。 分析判断: ►PVP盈利水平持续高景气。公司前三季度净利润持续快速增长，我们认为主要因2022年上半年巴斯夫德国PVP产能受限叠加下游医药、新能源需求旺盛，带动PVP供需格局进入高景气阶段，同时公司在8月23日互动易表示2万吨NVP于2023年8月上旬进入试生产阶段，产品单耗与收率均达到最优状态，完全投产后公司PVP总产能将达3.5万吨。公司前三季度销售毛利率与净利率分别为59.92%/33.29%，同比提升10.07/8.94pct，Q3销售毛利率高达62.38%，环比Q2提升3.7pct，说明尽管此前涨价与国内外经济环境影响下游需求，但PVP高端产品技术与认证壁垒较高，Q3景气度持续高企。我们预计下游客户库存消化完毕后，公司PVP新产能有望顺利释放，销量再上新台阶。按照公司2023年6月13日调研活动信息中预计，未来五年内PVP类产品销售3.5万吨，PVP营收实现25亿元，总营收实现50亿元。 ►不断加码精准医疗产业布局，未来前景光明。根据公司2023年7月14日与8月30日调研活动信息，公司今年继续保持精细化工与精准医疗双主业驱动发展模式，上半年精准医疗业务已逐步减亏。在前期战略投资永泰生物、华道生物的基础上，2022年四季度以来连续投资威溶特、纽安津与良远生物，以上五家公司覆盖细胞免疫治疗、CAR-T、溶瘤病毒、肿瘤疫苗等创新前沿赛道，已有两个产品进入临床二期，一个获中美双报IND批件，一个获日本IND批件，未来随着公司上海松江精准医疗基地今年四季度逐步投入使用，预计明年开始公司精准医疗业务有望步入快速成长期。 投资建议 新增2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为19.82/24.80/31.37亿元，归母净利润分别为6.22/8.31/10.62亿元，EPS分别为1.93/2.58/3.29元，对应2023年10月26日收盘价17.7元PE分别为9.19/6.87/5.38倍。公司PVP产品盈利水平持续高景气，同时不断加码精准医疗业务打开未来成长空间，维持对公司“增持”评级。 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 PVP下游需求不及预期的风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,220 1,486 1,982 2,480 3,137 YoY（%） 24.7% 21.8% 33.4% 25.1% 26.5% 归母净利润(百万元) 207 291 622 831 1,062 YoY（%） 364.5% 40.8% 113.3% 33.7% 27.8% 毛利率（%） 40.4% 46.5% 51.6% 51.6% 50.8% 每股收益（元） 0.64 0.88 1.93 2.58 3.29 ROE 6.2% 9.3% 17.1% 18.6% 19.2% 市盈率 27.66 20.11 9.19 6.87 5.38 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn SACNO：S1120519100007 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,486 1,982 2,480 3,137 净利润 281 622 831 1,062 YoY(%) 21.8% 33.4% 25.1% 26.5% 折旧和摊销 66 72 86 103 营业成本 795 959 1,200 1,544 营运资金变动 -168 -207 -200 -231 营业税金及附加 10 13 16 20 经营活动现金流 252 481 691 903 销售费用 65 81 97 113 资本开支 -266 -284 -281 -349 管理费用 123 137 149 173 投资 12 0 0 0 财务费用 -42 -2 0 -4 投资活动现金流 -303 -531 -277 -343 研发费用 66 68 82 97 股权募资 15 30 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -8 0 0 0 投资收益 -3 2 4 6 筹资活动现金流 -565 -134 -3 -3 营业利润 389 726 973 1,242 现金净流量 -612 -184 410 557 营业外收支 0 5 5 7 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 388 731 978 1,249 成长能力 所得税 107 110 147 187 营业收入增长率 21.8% 33.4% 25.1% 26.5% 净利润 281 622 831 1,062 净利润增长率 40.8% 113.3% 33.7% 27.8% 归属于母公司净利润 291 622 831 1,062 盈利能力 YoY(%) 40.8% 113.3% 33.7% 27.8% 毛利率 46.5% 51.6% 51.6% 50.8% 每股收益 0.88 1.93 2.58 3.29 净利润率 19.6% 31.4% 33.5% 33.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.8% 15.1% 16.6% 17.3% 货币资金 545 361 772 1,329 净资产收益率ROE 9.3% 17.1% 18.6% 19.2% 预付款项 66 48 60 77 偿债能力 存货 247 293 367 472 流动比率 2.86 3.24 4.41 5.29 其他流动资产 575 665 839 1,062 速动比率 2.14 2.32 3.37 4.20 流动资产合计 1,433 1,367 2,038 2,940 现金比率 1.09 0.86 1.67 2.39 长期股权投资 14 14 14 14 资产负债率 16.1% 12.4% 11.1% 10.5% 固定资产 506 691 878 1,091 经营效率 无形资产 116 114 112 110 总资产周转率 0.39 0.51 0.54 0.56 非流动资产合计 2,280 2,758 2,958 3,211 每股指标（元） 资产合计 3,714 4,125 4,996 6,151 每股收益 0.88 1.93 2.58 3.29 短期借款 17 17 17 17 每股净资产 9.68 11.26 13.83 17.12 应付账款及票据 211 200 250 322 每股经营现金流 0.78 1.49 2.14 2.80 其他流动负债 274 205 195 217 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 502 422 462 555 估值分析 长期借款 49 49 49 49 PE 20.11 9.19 6.87 5.38 其他长期负债 45 42 42 42 PB 2.50 1.57 1.28 1.03 非流动负债合计 94 91 91 91 负债合计 596 512 552 646 股本 324 323 323 323 少数股东权益 -19 -19 -19 -19 股东权益合计 3,117 3,612 4,443 5,505 负债和股东权益合计 3,714 4,125 4,996 6,151 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或