参股法医检测龙头，加码精准医疗业务

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年07月13日 证券研究报告·公告点评 安科生物（300009）医药生物 买入（维持） 当前价：20.08元 目标价：--------元 参股法医检测龙头，加码精准医疗业务  事件：7月12日晚公司公告称，公司与无锡中德美联生物技术有限公司（以下简称“中德美联”）股东代表签署了《合作意向书》，公司拟用不超过1.125亿元的现金收购中德美联25%的股权。  中德美联为国内法医基因检测龙头，技术优势突出。中德美联成立于2006年，是江苏省重点引进项目和无锡首批“530计划”高科技企业。目前中德美联已形成由8名博士、30多名硕士组成的国际化研发团队，已建立了完整的法庭科学DNA检测技术平台，成功开发了多系列DNA荧光检测试剂盒，法庭科学产品种类在全球范围内名列前茅；拥有自主开发的6色荧光染料、热启动Taq酶、免提取PCR复合扩增等核心技术和核心原料，其中快速免提取检测技术引领了法庭科学DNA检测技术的潮流。在法医检测领域里，中德美联成为了全球拥有检测产品种类最多的企业之一，其中快速免提取检测技术已达到国际领先水平。  定位全球基因检测领军企业，积极向医疗、生殖、农业等新领域拓展。在国家“千人计划”特聘专家郑卫国博士带领下，中德美联胸怀大志。目前中德美联又与浙大、公安部等单位合作，成功开发了快速产前诊断、亲子鉴定、犬STR-DNA等新产品，积极向医疗、生殖、农业等新领域扩展。凭借多元化、高性价比的产品，我们认为中德美联将在基因检测领域保持高速发展态势。据公开信息显示，中德美联2014年实现销售3000多万元，2015年销售收入有望突破5000万元，未来3-5年将持续保持80%以上的高速增长。  继续加码精准医疗业务，提升生物医药领域核心竞争力。公司在6月15日公告与CART细胞治疗企业博生吉合资成立新公司后，再度通过参股基因检测的中德美联加码精准医疗业务。我们认为与中德美联的合作，有利于公司推进基因测序技术的研发及产业化，拓展公司产品线，提升公司在生物医药领域的核心竞争力。  业绩预测与估值：预计2015-2017年EPS为0.43元、0.55元、0.68元，对应市盈率为47倍、36倍、29倍。我们认为：1）公司生长激素及干扰素有望延续高增长态势，新品即将获批，保障未来3年快速增长；2）公司正加快布局精准医疗新产业，积极发展智慧医疗新模式。公司“有增速+有估值+有激励+有大空间”，维持“买入”评级。  风险提示：1）基因测序技术推进进展或慢于预期；2）主要产品降价风险。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 542.41 761.86 951.26 1190.39 增长率 26.04% 40.46% 24.86% 25.14% 归属母公司净利润（百万元） 109.85 161.71 209.01 256.22 增长率 22.23% 47.21% 29.25% 22.59% 每股收益EPS（元） 0.29 0.43 0.55 0.68 净资产收益率ROE 14.87% 19.50% 22.09% 23.51% PE 69 47 36 29 PB 16.31 14.43 12.78 11.01 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@sw sc.com.cn 联系人：陈铁林 电话：023-67909731 邮箱：ctl@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 3.77 流通A股(亿股) 2.45 52周内股价区间(元) 10.99-42.78 总市值(亿元) 75.80 总资产(亿元) 8.91 每股净资产(元) 1.91 相关研究 1. 安科生物（300009）：布局免疫细胞治疗，聚焦精准医疗 (2015-06-15) 2. 安科生物（300009）：加快布局新型产业，创新业务发展模式 (2015-06-05) 3. 安科生物（300009）：主业维持快速增长，积极布局战略新型产业 (2015-04-27) 4. 安科生物（300009）：业绩增长符合预期，期间费用率保持稳定 (2015-03-03) 5. 安科生物（300009）：第三季度收入增长加速，全年业绩看好 (2014-10-22) 6. 安科生物（300009）：干扰素增长超预期，全年业绩看好 (2014-08-20) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 14-7 14-9 14-11 15-1 15-3 15-5 沪深300 安科生物 安科生物（300009）公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 542.41 761.86 951.26 1190.39 净利润 108.77 160.12 206.96 253.70 营业成本 157.29 205.95 250.12 320.13 折旧与摊销 24.23 56.00 56.00 54.83 营业税金及附加 4.23 5.94 7.41 9.28 财务费用 -5.56 -3.28 -5.27 -7.45 销售费用 190.30 267.30 333.75 417.65 资产减值损失 4.29 4.29 4.29 4.29 管理费用 69.28 97.32 121.51 152.06 经营营运资本变动 10.69 -102.94 -13.37 -132.73 财务费用 -5.56 -3.28 -5.27 -7.45 其他 -33.64 -1.38 -1.71 -1.25 资产减值损失 4.29 4.29 4.29 4.29 经营活动现金流净额 108.78 112.83 246.90 171.39 投资收益 0.10 0.00 0.00 0.00 资本支出 -88.96 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -63.73 3.43 3.43 3.43 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -152.68 3.43 3.43 3.43 营业利润 122.67 184.34 239.44 294.44 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 4.04 4.04 4.04 4.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 126.71 188.38 243.48 298.48 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 17.94 28.26 36.52 44.77 支付股利 0.00 -47.25 -48.39 -71.24 净利润 108.77 160.12 206.96 253.70 其他 -4.96 -20.58 -38.25 -33.97 少数股东损益 -1.08 -1.59 -2.06 -2.52 筹资活动现金流净额 -4.96 -67.83 -86.64 -105.21 归属母公司股东净利润 109.85 161.71 209.01 256.22 现金流量净额 -48.87 48.43 163.70 69.61 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 154.35 202.78 366.48 436.09 成长能力 应收和预付款项 199.30 322.11 321.06 477.07 销售收入增长率 26.04% 40.46% 24.86% 25.14% 存货 32.44 47.85 49.66 75.14 营业利润增长率 21.40% 50.27% 29.89% 22.97% 其他流动资产 4.00 4.00 4.00 4.00 净利润增长率 21.03% 47.21% 29.25% 22.59% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 24.36% 65.87% 22.03% 17.55% 投资性房地产 10.17 8.63 7.08 5.54 获利能力 固定资产和在建工程 351.85 299.83 247.82 195.81 毛利率 71.00% 72.97% 73.71% 73.11% 无形资产和开发支出 115.84 110.27 104.71 99.15 三费率 46.83% 47.43% 47.31% 47.23% 其他非流动资产 9.17 8.00 6.83 6.83 净利率 20.05% 21.02% 21.76% 21.31% 资产总计 877.11 1003.48 1107.64 1299.63 ROE 14.87% 19.50% 22.09% 23.51% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 13.80% 18.43% 21.49% 22.38% 应付和预收款项 103.12 140.60 129.88 181.05 ROIC 21.11% 24.62% 29.81% 39.30% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 26.78% 31.63% 30.91% 29.04% 其他负债 0.52 0.52 0.52 0.52 营运能力 负债合计 103.64 141.12 130.40 181.57 总资产周转率 0.62 0.76 0.86 0.92 股本 290.36 290.36 290.36 290.36 固定资产周转率 1.63 2.54 3.84 6.08 资本公积 169.43 169.43 169.43 169.43 应收账款周转率 3.06 2.56 3.22 2.67 留存收益 279.10 369.58 486.51 629.86 存货周转率 4.85 4.30 5.04 4.26 归属母公司股东权益 738.90 829.37 946.31 1089.65 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 1.02 —— —— —— 少数股东权益 34.57 32.98 30.93 28.41 资本结构 股东权益合计 773.47 862.35 977.23 1118.06 资产负债率 11.82% 14.06% 11.77% 13.97% 负债和股东权益合计 877.11 1003.48 1107.64 1299.63 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.78 4.10 5.71 5.48 业绩和估值指标 2014A 2015E 2016E 2017E 速动比率 3.43 3.73 5.29 5.04 EBITDA 145.28 240.97 294.04 345.64 股利支付率 0.00% 44.05%